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論上市公司資本結(jié)構(gòu)再造
資本結(jié)構(gòu)再造就是指對(duì)現(xiàn)有的上市公司的資本結(jié)構(gòu)通過(guò)重新安排，調(diào)整權(quán)益資本和債務(wù)資本、普通股本與優(yōu)先股本以及不同股東之間的持股比例，以此來(lái)尋求優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、完善公司治理結(jié)構(gòu)的途徑。鑒于我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)過(guò)于集中的弊端，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)再造：第一，國(guó)有資本“股轉(zhuǎn)債”。
我國(guó)上市公司長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)有股比重大，破壞了公司治理結(jié)構(gòu)的平衡。管理層早已意識(shí)其負(fù)面影響，提出過(guò)不少國(guó)有股減持方案，但由于思路單一，尚未付諸實(shí)施就已對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成了嚴(yán)重沖擊。其實(shí)如果我們將上市公司中的國(guó)有資本一部分轉(zhuǎn)為債權(quán)即“股轉(zhuǎn)債”，不失為一種理想的方案，通過(guò)“股轉(zhuǎn)債”，既降低國(guó)有股的比重，又不至于引起資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。而且由于我國(guó)上市公司基本上都是溢價(jià)發(fā)行股票，大部分資產(chǎn)也屬于優(yōu)良資產(chǎn)，具備一定的資本積累和較強(qiáng)的盈利能力，完全有條件實(shí)施“股轉(zhuǎn)債”，而且債權(quán)人作為公司的外部投資者，其權(quán)力受到相關(guān)法律的保護(hù)。
第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)的“多股制衡”。
沒(méi)有對(duì)大股東的有效制衡，就難以實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的制衡。國(guó)有資本“股轉(zhuǎn)債”有助于改變“一股獨(dú)大”的情況，但是，更好的股權(quán)結(jié)構(gòu)是“多股制衡”。
為達(dá)到“多股制衡”的目的，作為擁有60％以上股份的國(guó)有股，除進(jìn)行“股轉(zhuǎn)債”以外，還可以采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方法，而將國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓給集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、投資基金甚至外商，既增加了非國(guó)有企業(yè)的投資渠道，又不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成壓力。而且從公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，它找到了能夠真正承擔(dān)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的所有者，有利于形成“多股制衡”的局面。
第三，改變單一股權(quán)融資的狀況，擴(kuò)大債務(wù)融資比例。
盡管低負(fù)債率表明企業(yè)的信用狀況較好，破產(chǎn)可能性較小，但目前上市公司過(guò)低的負(fù)債水平也不利于企業(yè)的正常發(fā)展。上市公司在上市之初為了達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求，大都將其債務(wù)剝離，因此上市公司在上市時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率是比較低的。隨著上市公司的發(fā)展、資金需求的不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該逐步提高。因?yàn)閭鶆?wù)融資同股權(quán)融資相比，具有融資成本較低、程序簡(jiǎn)便以及避稅等作用。目前在進(jìn)行債務(wù)融資中發(fā)行公司債券是一種最理想的方案，以債務(wù)硬約束替代股權(quán)軟約束，減輕“內(nèi)部人控制”的力度，提高上市公司的價(jià)值，而且同銀行貸款相比，債權(quán)人是社會(huì)公眾，債權(quán)債務(wù)關(guān)系是規(guī)范的法律意義上的民間債務(wù)，由于債權(quán)人的利益必須得到保障，這給管理層帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力和控制能力也是實(shí)實(shí)在在的。因此，資本結(jié)構(gòu)中一定比例的企業(yè)債券，可以形成對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督，這是實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。
王德發(fā) （作者單位：湖北工學(xué)院工商系）
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