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如何評(píng)價(jià)上市公司利潤(rùn)質(zhì)量
摘要：本文旨在構(gòu)建一套利潤(rùn)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在明確選取評(píng)價(jià)指標(biāo)所遵循的原則的基礎(chǔ)上，確立了利潤(rùn)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系由8項(xiàng)定量評(píng)價(jià)指標(biāo)與四項(xiàng)定性評(píng)議指標(biāo)組成，并從理論上闡明了各項(xiàng)定量評(píng)價(jià)指標(biāo)的基本概念、計(jì)算公式、內(nèi)容解釋和指標(biāo)說明，同時(shí)說明了各項(xiàng)定性評(píng)議指標(biāo)的含義。關(guān)鍵詞：上市公司；利潤(rùn)質(zhì)量；定量評(píng)價(jià)指標(biāo)；定性評(píng)價(jià)指標(biāo)
中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009－6116（2003）03－40－03
上市公司利潤(rùn)質(zhì)量問題是一個(gè)極其重要的問題，因?yàn)樗P(guān)系到股東、債權(quán)人、政策管理部門、公司管理人員及其他利益關(guān)系人的利益。由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，使上市中的經(jīng)營(yíng)者（即代理人）為了達(dá)到非道德的經(jīng)濟(jì)目的，如取得、保持上市及配股資格、獲取信貸資金和商業(yè)信用、逃避納稅、保證業(yè)績(jī)考核成績(jī)等，經(jīng)常粉飾及操縱利潤(rùn)數(shù)量。同時(shí)，由于我國(guó)現(xiàn)代會(huì)計(jì)事業(yè)的發(fā)展剛剛起步（以1993年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布和執(zhí)行為標(biāo)志），許多交易和會(huì)計(jì)事項(xiàng)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還沒有頒布，證券市場(chǎng)的發(fā)展也處在逐步完善的過程當(dāng)中，許多政策還缺乏實(shí)踐檢驗(yàn)，會(huì)計(jì)人員對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇也存在很強(qiáng)的隨意性，客觀上造成了上市公司經(jīng)營(yíng)者操縱利潤(rùn)的條件。特別是近年來，某些上市公司通過創(chuàng)造交易等利潤(rùn)操縱手段，造成會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真，給廣大投資者造成了經(jīng)濟(jì)上的極大損失。因此如何正確、合理地評(píng)價(jià)上市公司的利潤(rùn)情況，在看到利潤(rùn)數(shù)量的同時(shí)更加關(guān)注利潤(rùn)的質(zhì)量就顯得十分重要。
上市公司利潤(rùn)質(zhì)量是指上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的優(yōu)劣程度，即利潤(rùn)的真實(shí)性和持久性，可分為廣義的利潤(rùn)質(zhì)量和狹義的利潤(rùn)質(zhì)量。狹義的利潤(rùn)質(zhì)量，也即短期利潤(rùn)質(zhì)量，就是指從一個(gè)會(huì)計(jì)期間（短期）看，上市公司實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)的變現(xiàn)能力。上市公司在一定期間以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)確認(rèn)的利潤(rùn)總額或凈利潤(rùn)，它們都是觀念上的利潤(rùn)，并不代表上市公司實(shí)際流入的現(xiàn)金利潤(rùn)，狹義利潤(rùn)質(zhì)量的高低可以代表兩者之間的關(guān)聯(lián)程度。廣義的利潤(rùn)質(zhì)量，也即長(zhǎng)期利潤(rùn)質(zhì)量，是指上市公司各期利潤(rùn)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的能力，表現(xiàn)為上市公司是否有較高的盈利能力，各期是否能較為穩(wěn)定的獲取利潤(rùn)。它不僅包含狹義的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而且還包括企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
在對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行利潤(rùn)質(zhì)量評(píng)價(jià)時(shí)，我們需要一套既在實(shí)踐上具有可操作性，又能從理論上得到論證的科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。在選取評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)應(yīng)遵循以下原則：（1）根據(jù)我國(guó)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)政策不斷完善、發(fā)展的歷史進(jìn)程，選擇近期（1999年后）要求上市公司披露的會(huì)計(jì)信息作為確立評(píng)價(jià)指標(biāo)的時(shí)間基礎(chǔ)。（2）由于利潤(rùn)形成的復(fù)雜性及利潤(rùn)構(gòu)成的各部分對(duì)利潤(rùn)質(zhì)量的影響程度不同，選取能夠分析利潤(rùn)來源構(gòu)成比重及穩(wěn)定性的指標(biāo)，以確定利潤(rùn)真實(shí)性狀況。（3）考慮現(xiàn)金流量對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響，選擇一些基于現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，從現(xiàn)金流量的角度審慎地評(píng)價(jià)利潤(rùn)質(zhì)量。（4）為了考察上市公司長(zhǎng)期利潤(rùn)質(zhì)量的持久性，選取每股利潤(rùn)狀況及每股現(xiàn)金流量各年相比的成長(zhǎng)性指標(biāo)。（5）為了使各項(xiàng)指標(biāo)在評(píng)價(jià)期間具有可比性，計(jì)量指標(biāo)應(yīng)全部選用相對(duì)指標(biāo)。（6）為達(dá)到綜合、完善地評(píng)價(jià)上市公司的目的，在設(shè)立定量評(píng)價(jià)指標(biāo)的同時(shí)應(yīng)選取一些定性評(píng)議指標(biāo)。
根據(jù)上述選取利潤(rùn)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)應(yīng)遵循的原則，本文選取如下定量評(píng)價(jià)及定性評(píng)議指標(biāo)作為評(píng)價(jià)我國(guó)上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)。
一、定量評(píng)價(jià)指標(biāo)
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
1、主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率=————×100％
利潤(rùn)總額
主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率也即主營(yíng)利潤(rùn)比重，是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與稅前利潤(rùn)總額的比率，它反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明的程度，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)定性、持久性的重要指標(biāo)。按我國(guó)上市公司年報(bào)披露準(zhǔn)則的分類，利潤(rùn)由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額以及補(bǔ)貼收入和前期損益調(diào)整組成。利潤(rùn)的不同組成成分有不同的持久性，盈利的持久性是其組成成分的不同持久性的平均數(shù)。盈利質(zhì)量與其持久性呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)鮮明率又在很大程度上決定了企業(yè)的盈利質(zhì)量和獲利能力。因此企業(yè)要能持續(xù)發(fā)展，只有扎根主業(yè)，鍛造核心盈利能力，不斷提高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的比重，才能增加公司的價(jià)值。
2、非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例=
扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)
（1-——————————————）×100％
凈利潤(rùn)
非經(jīng)常性損益=凈利潤(rùn)-扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)
非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例是指非經(jīng)常性損益與凈利潤(rùn)的比率，它反映了上市公司非經(jīng)常性損益對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響。由于經(jīng)常性損益反映上市公司持久的盈利能力及可持續(xù)發(fā)展能力，而非經(jīng)常性損益具有一次性、偶發(fā)性的特點(diǎn)，所以，非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例越低，則說明上市公司的利潤(rùn)質(zhì)量越高；非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例越高，則利潤(rùn)質(zhì)量越低。通過對(duì)這一指標(biāo)的分析，可以判斷出企業(yè)當(dāng)期盈利額增減的實(shí)際原因。
經(jīng)營(yíng)凈收益 凈利潤(rùn)-非經(jīng)營(yíng)收益
3、凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)=——————=-————--------＝×100％
凈利潤(rùn) 凈利潤(rùn)
通過凈收益運(yùn)營(yíng)指數(shù)的歷史比較和行業(yè)比較，可以評(píng)價(jià)一個(gè)上市公司的利潤(rùn)質(zhì)量。非經(jīng)營(yíng)收益越多，凈收益運(yùn)營(yíng)指數(shù)越小，說明公司的利潤(rùn)質(zhì)量越差。因?yàn)�，與經(jīng)營(yíng)收益相比，非經(jīng)營(yíng)收益的可持續(xù)性低。非經(jīng)營(yíng)收益的來源主要是資產(chǎn)處置和證券交易。資產(chǎn)處置不是公司的主要業(yè)務(wù)，不反映公司的核心能力。許多公司正是利用“資產(chǎn)置換”達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的。由于資本市場(chǎng)的有效性比商品市場(chǎng)高得多，通常只能取得與其風(fēng)險(xiǎn)相同的收益率，取得正的凈現(xiàn)值有其偶然性，不能依靠短期證券交易增加股東財(cái)富。因此，非經(jīng)營(yíng)收益雖然也是“收益”，但不能代表上市公司的收益“能力”，其質(zhì)量也不能同經(jīng)營(yíng)收益等同。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額
4．流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=————————
平均流動(dòng)資產(chǎn)總額
是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用效率的一個(gè)主要指標(biāo)。它反映了上市公司流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，是從上市公司全部資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)角度對(duì)其資產(chǎn)的利用效率進(jìn)行分析，以進(jìn)一步揭示資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素。一般情況下，該指標(biāo)數(shù)值越高，表明上市公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)相對(duì)節(jié)約，其意義相當(dāng)于流動(dòng)資產(chǎn)投入的擴(kuò)大，在某種程度上增強(qiáng)了上市公司的盈利能力，利潤(rùn)質(zhì)量相對(duì)較高。而周轉(zhuǎn)速度慢，則需補(bǔ)充流動(dòng)資金參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費(fèi)，降低上市公司盈利能力。同時(shí)，在分析該指標(biāo)時(shí)，還可以進(jìn)一步分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量
5．現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)=———————×100％
經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金
經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金=經(jīng)營(yíng)凈收益+非付現(xiàn)費(fèi)用
經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益與非付現(xiàn)費(fèi)用之和。該指標(biāo)反映經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金中產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量的能力。小于1的營(yíng)運(yùn)指數(shù)，說明利潤(rùn)質(zhì)量不夠好。因?yàn)�，如果營(yíng)運(yùn)指數(shù)小于1，說明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量小于經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金，它們的差額被
投入到營(yíng)運(yùn)資金上，即應(yīng)收賬款增加、應(yīng)付賬款減少、存貨增加等使實(shí)際得到的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金減少；同時(shí)說明一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金，停留在實(shí)物或債權(quán)形態(tài)，而實(shí)物或債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于現(xiàn)金，應(yīng)收賬款能否足額變現(xiàn)是有疑問的，存貨也有貶值的風(fēng)險(xiǎn)，所以未收現(xiàn)的收益質(zhì)量低于已收現(xiàn)的收益。另外，營(yíng)運(yùn)指數(shù)小于1，說明營(yíng)運(yùn)資金增加了，反映為取得同樣的收益占用了更多的營(yíng)運(yùn)資金，取得收益的代價(jià)增加了，同樣的收益代表著較差的業(yè)績(jī)。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量
6．經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率=————————×100％
凈利潤(rùn)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率是指將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)進(jìn)行比較，來判定企業(yè)的盈利質(zhì)量。一般而言，沒有現(xiàn)金凈流量的利潤(rùn)，其盈利質(zhì)量是不可靠的。如果一家上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率等于0或?yàn)樨?fù)值，說明其利潤(rùn)不是來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是來自其他渠道，其長(zhǎng)期盈利能力沒有可靠保證。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是從上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金，與凈利潤(rùn)相比，它能夠更加確切地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是公司生存的基本保證和穩(wěn)定、持久的盈利來源，而其他投資活動(dòng)或籌資活動(dòng)所獲得的盈利一般都缺乏持久性和穩(wěn)定性，不能作為上市公司長(zhǎng)期盈利的保證。因此，該比率能夠用以評(píng)價(jià)上市公司利潤(rùn)質(zhì)量，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)比率越大，說明公司的利潤(rùn)質(zhì)量越好。
本年扣除非經(jīng)常性損益后每股收益增長(zhǎng)額
7．扣除非經(jīng)常性損益后每股收益增長(zhǎng)率=——————————————————×100％
上年扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益
該指標(biāo)反映扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益本年比上年增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的又一重要指標(biāo)。扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益增長(zhǎng)率是綜合衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況、預(yù)測(cè)其盈利趨勢(shì)的重要標(biāo)志。該指標(biāo)若大于0，表示上市公司本年的每股收益有所增長(zhǎng)，指標(biāo)值越高，表明增長(zhǎng)速度越快，未來盈利預(yù)期越高；若該指標(biāo)小于0，則說明上市公司盈利預(yù)期較差、盈利穩(wěn)定性不好。該指標(biāo)在實(shí)際操作時(shí)，應(yīng)結(jié)合上市公司歷年的扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益、行業(yè)未來發(fā)展及其他影響企業(yè)發(fā)展的潛在因素進(jìn)行前瞻性預(yù)測(cè)，或者結(jié)合上市公司前三年的扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益平均增長(zhǎng)率作出趨勢(shì)性分析判斷。
本年每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)額
8．每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率=————————————×100％
上年每股現(xiàn)金流量
每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率表示與上年相比，企業(yè)每股現(xiàn)金流量的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)。每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率是綜合衡量上市公司現(xiàn)金、預(yù)測(cè)企業(yè)盈利趨勢(shì)的重要標(biāo)志。該指標(biāo)若大于0，表示上市公司本年的每股現(xiàn)金流量有所增長(zhǎng)，指標(biāo)值越高，表明增長(zhǎng)速度越快，未來盈利預(yù)期越高；若該指標(biāo)小于0，則說明上市公司盈利預(yù)期較差、盈利穩(wěn)定性不好。該指標(biāo)在實(shí)際操作時(shí)，應(yīng)結(jié)合上市公司歷年的每股現(xiàn)金流量、行業(yè)未來發(fā)展及其他影響企業(yè)發(fā)展的潛在因素進(jìn)行前瞻性預(yù)測(cè)，或者結(jié)合上市公司前三年的每股現(xiàn)金流量平均增長(zhǎng)率作出趨勢(shì)性分析判斷。
二、定性評(píng)議指標(biāo)
定性評(píng)議指標(biāo)是用于評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及管理狀況等的多方面非計(jì)量因素，是對(duì)定量指標(biāo)的綜合補(bǔ)充。評(píng)議指標(biāo)的得分一般由專家根據(jù)評(píng)議的標(biāo)準(zhǔn)來判定，而評(píng)議的標(biāo)準(zhǔn)是依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)、制度、行業(yè)規(guī)范、國(guó)際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)和我國(guó)國(guó)情確定的。每項(xiàng)指標(biāo)分為五個(gè)級(jí)別，分別以5分、4分、3分、2分、1分列示。
1、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具有審計(jì)意見
根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》及其核施細(xì)則》以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號(hào)——《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》的有關(guān)規(guī)定，上市公司在年報(bào)中披露的財(cái)務(wù)報(bào)告必須經(jīng)過具有證券從業(yè)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)并出具審計(jì)意見。根據(jù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)結(jié)果及形成的六種類型的審計(jì)意見，確定評(píng)議指標(biāo)的得分。即無保留意見（得5分）、無保留意見+說明（得4分）、保留意見（得3分）、保留意見+說明（得2分）、否定意見（得1分）和拒絕表示意見（得0分）。
2．基礎(chǔ)管理水平
基礎(chǔ)管理水平是指公司按照國(guó)際規(guī)范做法和國(guó)家政策法規(guī)的規(guī)定，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中形成和運(yùn)用維系公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)及生存和發(fā)展的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理模式、各項(xiàng)基礎(chǔ)管理制度、激勵(lì)與約束機(jī)制、信息系統(tǒng)等的現(xiàn)狀及貫徹執(zhí)行狀況。（評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)級(jí)次為5-1分）
3、創(chuàng)新能力基礎(chǔ)
創(chuàng)新能力基礎(chǔ)（以工業(yè)企業(yè)為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其他類型的企業(yè)根據(jù)行業(yè)特色參照評(píng)價(jià)），是指對(duì)公司的現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)占有能力及技術(shù)裝備更新水平的評(píng)價(jià)。其中：公司現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)占有能力指公司主導(dǎo)產(chǎn)品由于技術(shù)含量、功能性質(zhì)、質(zhì)量水平、品牌優(yōu)勢(shì)等因素決定的占有市場(chǎng)的能力。公司技術(shù)裝備更新水平指主要生產(chǎn)設(shè)備的先進(jìn)程度和生產(chǎn)適用性、技術(shù)水平、新產(chǎn)品的研究和開發(fā)能力、技術(shù)投入水平以及采用環(huán)保技術(shù)措施等情況。（評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)級(jí)次為5-1分）
4．經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力
經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力指對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和長(zhǎng)期發(fā)展前景預(yù)測(cè)的評(píng)價(jià)。其中：企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)所采用的包括增加科技投入、建立新的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、更新設(shè)備、實(shí)施新項(xiàng)目、兼并重組等各項(xiàng)短期、中期、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略。長(zhǎng)期發(fā)展前景預(yù)測(cè)是指從企業(yè)的資本積累狀況、利潤(rùn)增長(zhǎng)情況、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況、財(cái)務(wù)安全程度、科技投入和創(chuàng)新能力、環(huán)境保護(hù)等多個(gè)方面，綜合預(yù)測(cè)企業(yè)未來年度的發(fā)展前景及潛力.
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