從我國(guó)社�；�金特征看投資方式選擇

一、我國(guó)社�；�金的特征

隨著我國(guó)社會(huì)保障體系的不斷完善，我國(guó)社保基金的規(guī)模日益龐大。截至到2005年，我國(guó)各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的規(guī)模已達(dá)到18455億元。伴隨社會(huì)保障制度的進(jìn)一步發(fā)展，社�；�金積累的資金越來(lái)越多，從而我國(guó)社�；�金便出現(xiàn)資金規(guī)模龐大，保值問(wèn)題突出；投資收益率低，急需實(shí)現(xiàn)增值等特征。由于社保基金投資運(yùn)作應(yīng)該遵循的基本原則是：在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此，從社�；�金的運(yùn)作和投資來(lái)看，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的投資采取直接投資模式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資運(yùn)用委托投資的模式，這樣既有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，又有利于發(fā)揮專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

二、社�；�金投資方式的借鑒及分析

根據(jù)我國(guó)社�；�金的特征可以對(duì)社�；�金投資的潛在市場(chǎng)做出以下分類(lèi)，并根據(jù)各種市場(chǎng)對(duì)社�；�金保值增值的能力及特點(diǎn)加以闡述。

1、安全穩(wěn)定的貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)基金。

這是一種具有高安全性、高流動(dòng)性和高穩(wěn)定性的投資基金品種，完全符合社�；�金入市的基本要求。貨幣市場(chǎng)基金在國(guó)外已有相當(dāng)規(guī)模的發(fā)展，但是目前在我國(guó)，貨幣市場(chǎng)規(guī)模還不大、品種單一,機(jī)制還不夠順暢。尤其是現(xiàn)在的貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù),只是債券回購(gòu)、銀行同業(yè)拆借和商業(yè)票據(jù)，因而貨幣市場(chǎng)基金只是低風(fēng)險(xiǎn)低收益的基金品種。

銀行存款及大額可轉(zhuǎn)讓存單。

銀行存款是社�；�金入市以前基金資產(chǎn)的最主要形式。大額可轉(zhuǎn)讓存單是定期銀行存款的一種金融衍生工具，性質(zhì)上與貨幣基金相似，在美國(guó)根據(jù)其流動(dòng)性還可以簽發(fā)支票。投資大額存單是為了滿(mǎn)足定期存款流動(dòng)性需要，相對(duì)于短期存款所能獲得的利息收益更大。但這兩種投資工具都面臨通脹及利率波動(dòng)的影響。

銀行票據(jù)及商業(yè)票據(jù)。

作為貨幣市場(chǎng)的主要投資工具，主要包括中央銀行票據(jù)、銀行背書(shū)的商業(yè)匯票、銀行承兌匯票等。社保基金以這幾種方式投資，可以獲得較高于銀行存款的收益，同時(shí)保持較強(qiáng)的流動(dòng)性，是社保基金直接入市的可靠選擇途徑。

2、證券市場(chǎng)為社�；�金投資提供了廣闊的領(lǐng)域

首先，股票市場(chǎng)是證券市場(chǎng)上最重要的組成部分之一，也是融資能力最強(qiáng)，資本規(guī)模最大的市場(chǎng)。社�；�金進(jìn)入股市將給資本市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)雙贏的局面。我國(guó)證券市場(chǎng)正在迅速擴(kuò)張，根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)有代表性的過(guò)去五年上證指數(shù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算，股票年均收益率為11.9，扣除交易稅費(fèi)在10.5左右，這個(gè)平均的收益率已經(jīng)包括了股市的大幅上漲和大幅下跌產(chǎn)生的影響。相對(duì)于國(guó)債投資來(lái)看，我國(guó)近期發(fā)行20年期國(guó)債票面利率為3.85。按上述收益率以及40的股票和60的國(guó)債組合計(jì)算社�；�金的長(zhǎng)期收益率約為6.51，比單純國(guó)債利率多69。從短期看，投資股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；但從長(zhǎng)期看，風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。由于目前社�；�金的大部分股票資產(chǎn)都配置在安全可靠的范圍內(nèi)，社保基金應(yīng)當(dāng)適當(dāng)擴(kuò)大股票投資比例。

　　其次，國(guó)債是以國(guó)家信用發(fā)行的債券，存在的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，是社�；�金入市主要選擇的投資工具之一。但是，在去年10月份央行加息以前，國(guó)債平均收益率僅為2.27和同期銀行存款利率基本持平。在今年3月份再次加息以后，社�；�金投資國(guó)債帶來(lái)的收益就更少，加上通貨膨脹的影響，持有國(guó)債的成本進(jìn)一步加大，無(wú)法滿(mǎn)足社�；�金獲得較高增值的要求。

另外是企業(yè)債券、金融債券及可轉(zhuǎn)換債券。此類(lèi)債券是債券市場(chǎng)上主要的投資品種，風(fēng)險(xiǎn)較大。出于安全考慮社�；�金不易大規(guī)模進(jìn)入，可以在投資組合中以較小的比例持有。從2003年全國(guó)社保基金的投資收益情況來(lái)看，持有企業(yè)債券1億元，金融債券5億元，除國(guó)債以外的債券收益為2371萬(wàn)元，投資規(guī)模比較合理。

此外還有證券投資基金，這是一種間接進(jìn)入市場(chǎng)的模式。社�；�金可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金份額，或委托專(zhuān)營(yíng)證券基金管理公司代為管理基金資產(chǎn)。社�；�金入市資金委托基金管理公司進(jìn)行投資管理，使受托基金公司受到來(lái)自社�；�金理事會(huì)的更為嚴(yán)格的監(jiān)督，投資過(guò)程的嚴(yán)格監(jiān)督以及投資信息對(duì)社保基金理事會(huì)的高透明度都使得基金公司在投資運(yùn)營(yíng)期間必須遵循更加專(zhuān)業(yè)化的原則，提高對(duì)行情把握和個(gè)股選擇的準(zhǔn)確度，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范手段，提高應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突變情況的能力。更重要的是，基金管理公司擁有大量的專(zhuān)業(yè)投資人才，廣泛的信息渠道，能及時(shí)靈敏的對(duì)市場(chǎng)變化做出反應(yīng)，提高社�；�金的運(yùn)作效率。

3、海外市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不可分散的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是股票市場(chǎng)波動(dòng)比較大,市場(chǎng)盈利率水平比較高,股息收益低；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,固定收益證券市場(chǎng)非常不發(fā)達(dá),沒(méi)有任何避險(xiǎn)工具可以使用。這些問(wèn)題不可能在短期內(nèi)解決。為抵消這些風(fēng)險(xiǎn),社�；�金必須在系統(tǒng)之外的投資領(lǐng)域獲得更符合其自身需求的投資機(jī)會(huì),來(lái)彌補(bǔ)本地市場(chǎng)的不足。因此，社�；�金可以考慮投資到海外

，因?yàn)楹Ｍ庥斜容^發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，豐富多樣的投資品種，健全的對(duì)沖機(jī)制，這些條件均是社�；�金投資組合必要組成條件。除了海外的資本市場(chǎng)以外，投資不動(dòng)產(chǎn)業(yè)是分散風(fēng)險(xiǎn)的一種選擇，不過(guò)對(duì)具體目標(biāo)的選擇和確定有一定的難度，為此可以委托海外投資機(jī)構(gòu)代為管理或是通過(guò)海外專(zhuān)業(yè)投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的幫助做出選擇。

4、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)

從投資組合理論及分散風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，社�；�金入市不一定要局限于資本市場(chǎng)，投資工具的選擇也不一定要局限于金融工具。當(dāng)我們都把注意力集中在資本市場(chǎng)的同時(shí)也許會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)集中過(guò)來(lái)，因而根據(jù)經(jīng)驗(yàn)設(shè)想，是否能把社保基金的投資擴(kuò)展到一些未涉及卻具有可行性的市場(chǎng)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)、企業(yè)的大型設(shè)備的融資租賃、大型工程項(xiàng)目以及金融租賃等，甚至是目前覺(jué)得不可行卻具有潛在可能性的市場(chǎng)，這樣使得社�；�金的巨額資金既能達(dá)到保值增值的目的又能促進(jìn)另一些行業(yè)的發(fā)展。

目前，我國(guó)正處于房地產(chǎn)高開(kāi)發(fā)時(shí)期，如能借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)有效的法規(guī)及管理摒棄那些失敗的做法，對(duì)于消除我國(guó)房地產(chǎn)的泡沫，提高房地產(chǎn)發(fā)展質(zhì)量都大有裨益。同時(shí)也不失為社�；�金投資組合的一種選擇。另外，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于長(zhǎng)期高速的發(fā)展時(shí)期，許多行業(yè)都需要大量的資金支持，社�；�金可以將資金投入到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，一方面為企業(yè)提供融資租賃或金融租賃從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，同時(shí)可以將這部分投資證券化以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性。另一方面也促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。這些都是豐富社保基金投資品種的選擇。

社保基金的投資不僅可以延伸到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，還可以適時(shí)地進(jìn)入教育領(lǐng)域。雖然我國(guó)的教育仍然是事業(yè)性質(zhì)而非產(chǎn)業(yè)化，但是國(guó)家對(duì)教育的投資占GDP的份額極小，絕對(duì)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)的教育事業(yè)，特別是在高�？蒲�、提高學(xué)生動(dòng)手能力、培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新能力以及支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)等方面，僅靠國(guó)家的財(cái)政撥款是無(wú)法滿(mǎn)足眾多高校、廣大學(xué)生對(duì)教育資源的需求的。因此，教育資金的來(lái)源需要多領(lǐng)域多渠道的支持。社�；�金擁有長(zhǎng)期的資金，追求長(zhǎng)期的保值增值，從這一點(diǎn)看投資教育完全符合要求。教育市場(chǎng)有著穩(wěn)定收入來(lái)源，而且對(duì)人力資本投資的增值潛力是巨大的。從另外一個(gè)角度看，社�；�金投資教育將使不同階層、不同年齡段的人享受到社會(huì)保障的益處，使得社會(huì)保障帶來(lái)的受益面覆蓋更廣。據(jù)此，為了保持這部分資金的流動(dòng)性，可以從金融創(chuàng)新的角度設(shè)想，創(chuàng)造一種叫做“教育投資券”的金融工具，使其在二級(jí)市場(chǎng)上流通。這樣，在證券市場(chǎng)既多了一種投資工具，投資者又多了一種投資選擇，教育事業(yè)的發(fā)展也能得到的有力的資金支持而長(zhǎng)足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

高雅（1982-）女，貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院社會(huì)保障專(zhuān)業(yè)研究生，研究方向：社會(huì)保障制度及法規(guī)

徐建偉（1982-）男，貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院社會(huì)保障專(zhuān)業(yè)研究生，研究方向：社會(huì)保障實(shí)務(wù)

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