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美國創(chuàng)業(yè)投資基金介紹
美國創(chuàng)業(yè)投資基金的法律定義嚴格意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機構管理和運用基金資產(chǎn),主要對未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權益資本,并通過資本經(jīng)營服務直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè),當企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功即退出投資,以實現(xiàn)資本增值和進行新一輪投資的一種特定類型的投資基金品種。
在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但１９４０年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設立、運作與監(jiān)管（當時尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設立,較少涉及公眾投資者權益。因此,美國并沒有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在１９５８年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以內(nèi)的小企業(yè)）。此外,在１９８０年出臺的《小企業(yè)投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創(chuàng)業(yè)投資基金的運作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（Business development Company）,以體現(xiàn)其“培育與促進企業(yè)發(fā)展”這一本質內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱謂一脈相承。
美國創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式
在美國,規(guī)范投資基金的有關法律,如《投資公司法》,將“公司”（Ｃｏｍｐａｎｙ）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產(chǎn)承擔有限責任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。
合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（ｇｅｎｅｒａｌｐａｒｔｎｅｒ）對合伙公司承擔無限責任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（ｌｉｍｉｔｅｄｐａｒｔｎｅｒ）只需對合伙公司承擔有限責任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔無限責任,從而對管理合伙人構成一種強責任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務與責任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔有限責任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對基金承擔有限責任的優(yōu)點。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢和社會信譽優(yōu)勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有１%,其余的９９%則由非管理合伙人認購。
“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設立,也可以按照合伙公司形式設立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔保方式賦予了它一定范圍的受信權并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準,投資運作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業(yè)。
除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實業(yè)公司附設的所謂“Ｖｅｎｔｕｒｅｆｕｎｄ”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學者認為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時,所設立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實上,美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會也主要由獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。
創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本
與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實業(yè)公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業(yè)》２０００年第４期知識長廊Ｏ創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過一個附屬機構）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Ｄｉｒｅｃｔｉｎｖｅｓｔｏｒ）。與由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機構實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營的“規(guī)�；蛯I(yè)化的機構管理”,因而是一種組織制度化的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。
值得強調的是,由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會創(chuàng)業(yè)投資活動中一直占有相當大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計,近年來由相對富有且具有一定投資經(jīng)驗的個人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Ａｎｇｅｌｃａｐｉｔａｌ）就高達３００～５００億美元,相當于創(chuàng)業(yè)投資基金
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總規(guī)模的１０倍。但由于由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規(guī)模更是無以準確統(tǒng)計。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實質上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個獨立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對其發(fā)展情況加以統(tǒng)計分析的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。
創(chuàng)業(yè)資本與風險資本的聯(lián)系與區(qū)別
考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌ）與“風險資本”（Ｒｉｓｋｃａｐｉｔａｌ）是兩個不同術語。其中的“Ｖｅｎｔｕｒｅ”與“Ｒｉｓｋ”雖然意義相關,但性質炯然相異�！埃遥椋螅搿痹揪妥髅~用,表示作為客體存在的“風險”,如“風險分析”（Ｒｉｓｋａｎａｌｙｓｉｓ）。“Ｖｅｎｔｕｒｅ”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發(fā)出的“冒險行為”,及其結果“冒險事業(yè)”,含有行為主體對其行為目的、實現(xiàn)目的可能需要承擔的風險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設計等多方面的涵義。尤其是當其運用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資這一特定的專業(yè)領域時,它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來表示“企業(yè)”。因此,應當結合特定的專業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語的本質特征。
“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于１５世紀。當時手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠洋探險,從而首次出現(xiàn)“Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌ”這個術語。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到１９世紀末,美國的油田開發(fā)、鐵路建設熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項目。此后“Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌ”一詞即開始在美國廣泛流傳。到２０世紀４０年代,美國為了適應新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級形態(tài)。經(jīng)過以上歷史演進過程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來越賦有了以下特定內(nèi)涵:（１）投資對象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對成熟企業(yè)的投資;（２）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經(jīng)營服務直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（３）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進行投資,即當所投資企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資,以實現(xiàn)自身資本增值和進行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長期持有所投資企業(yè)股權,以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態(tài)。
與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風險資本”（Ｒｉｓｋｃａｐｉｔａｌ）這一術語則是從風險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發(fā)展,各種“風險投資”（Ｒｉｓｋｉｎ ｖｅｓｔｍｅｎｔ）工具層出不窮,“風險資本”這一術語逐步被廣泛運用于指稱“所有未做留置或抵押擔保的資本”,與“安全資本”（ＳｅｃｕｒｉｔｙＣａｐｉｔａｌ）即“已做留置或抵押擔保的資本”對應。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Ｎｏｎ-ｖｅｎｔｕｒｅＣａｐｉｔａｌ）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對應。目前,一些較專業(yè)的詞典就對它們作出了嚴格區(qū)分。
從風險屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ｖｅｎｔｕｒｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）通常是以未做留置與抵押擔保的風險性權益資本（Ｒｉｓｋｅｑｕｉｔｙｃａｐｉｔａｌ）方式進行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對于成熟企業(yè)而言具有更大的風險,故與一般意義上的風險投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風險投資”（Ｈｉｇｈｒｉｓｋｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）。其風險程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。
創(chuàng)業(yè)階段劃分與“廣義創(chuàng)業(yè)投資”概念目前,美國創(chuàng)業(yè)投資界對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段并沒有一個統(tǒng)一的劃分,但通常而言,可以相對劃分為以下四個階段:１）種子期:此時創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚處于產(chǎn)品開發(fā)過程中甚至是商業(yè)創(chuàng)意過程中;２）起步期:企業(yè)已完成產(chǎn)品開發(fā)過程但尚未盈利,需要資本支持以助其開拓市場;３）擴展期:企業(yè)產(chǎn)品已具有一定的市場占有率,但仍需要通過提高產(chǎn)品質量、擴大生產(chǎn)規(guī)模與開發(fā)新產(chǎn)品來進一步開拓業(yè)務;４）上市籌備期或重整期:前者指企業(yè)的產(chǎn)品質量、市場競爭力及社會知名度均達到相當水平,通過創(chuàng)業(yè)投資基金之類的投資銀行對其股本結構做些補充與調整,并協(xié)助其完成上市前的各種技術準備與業(yè)務公關工作后即可公開上市;而后者是指企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中遇到市場風險、財務困難或是管理上的困境,需要通過資產(chǎn)重構、重組或引入新的管理團隊來盤活存量資產(chǎn)、改善財務狀況或改進經(jīng)營管理。
需要補充說明的是,在除美國之外的世界其它國家,創(chuàng)業(yè)投資概念幾乎涵蓋了所有的“私人股權投資”“ＰｒｉｖａｔｅＥｑｕｉｔｙｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ”。但在美國,通過專業(yè)性“重組基金”（Ｔｕｒｎａｒｏｕｎｄｆｕｎｄ）所作的企業(yè)并購與重組投資,通常并不計入創(chuàng)業(yè)投資之列,而是被列為“非創(chuàng)業(yè)類私人股權投資”。但由于所謂的“非創(chuàng)業(yè)類私人股權投資”與“創(chuàng)業(yè)類私人股權投資”（Ｖｅｎｔｕｒｅｐｒｉｖａｔｅｅｑｕｉｔｙｉｎ ｖｅｓｔｍｅｎｔ）的區(qū)分并無法律意義,它們都是以私人股權方式從事資本經(jīng)營,都是以放棄資產(chǎn)流動性來追求長期資本增值的“風險-收益”特征而區(qū)別于對公開流通證券的投資,故目前一些學者也將所有“私人股權投資”視為“廣義創(chuàng)業(yè)投資”。
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