低迷股市再沐暖風—對證券交易印花稅調整的思考

 
　　財政部決定從2001年11月16日起,調整證券（股票）交易印花稅稅率,對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據,由立據雙方當事人分別按2‰的稅率繳納證券（股票）交易印花稅。
　　中國股市興起已有10年,其間股票價格的飚升,曾經使一些人在一夜間暴富；而股票價格的暴跌,又使得一些人折戟沉沙。面對股市的風云變幻,漲跌起伏,廣大投資者總結出一個至理名律,就是中國的股市與政策息息相關,此種聲音10年來不絕于耳。深滬股市從今年6月開始一路陰跌,上證指數從2200點上方一路跌至10月22日的1520點。其間有不少政策出臺和大事發(fā)生,主要是出臺《減持國有股籌集社會保障資金管理辦法》、央行推出五大措施力阻資金違規(guī)入市、打擊證券欺詐,銀廣夏造假被曝光等。這些政策和大事構成了股市暴跌的三個主要原因。大盤跌至1700點左右時,深圳召開的高交會、上海召開的APEC會議、國有股減持中止、我國加入WTO、允許外企在境內發(fā)行AB股以及此次印花稅的降低等等又為股市帶來了陣陣暖風,這些綜合影響便構筑了今年的市場底。
　　一、市場影響：系統(tǒng)工程重整,股市轉暖可期
　　印花稅在十年內已有四次變動。業(yè)界呼吁降低交易成本,但傭金的下調是券商爭奪客戶時已經采取的手段,因而印花稅的下調才是市場所關注的。有關部門分析指出,印花稅下調非但不會減少國稅收入,反而會因為對市場的利好刺激使交投活躍,最終增加印花稅收入。我們認為,此次調整印花稅其實只是市場認同的利好政策,政府不太可能以印花稅收入為著眼點調整稅率,而是有其他更為重要的意圖。我們認為本次政策利好是繼10.23停止國有股減持利好后的又一重大政策舉措,對股市的意義不在于具體的稅率降低幅度有多大,而在它表明,政府此時推出這一政策利好,確認了10·23利好不是孤立的,而是政府支持股市發(fā)展,辨證看待中國股市市盈率過高問題的二次確認,年內的大底將由此而確定。我們相信,在國債行情缺乏進一步的利好支持的情況下,年底將至,中國股市在不斷走好,機構投資者將紛紛調整國債和股票的倉位。
　　重整當前一蹶不振的股市是一個系統(tǒng)工程,不是一石就能激起千層浪的。印花稅降低的政策利好不是孤立的,實際上近期已經有一些跡象顯示股市轉暖可期。
　　1、11月5日,三大證券報同時發(fā)布由新華社提供的“股票市值大縮水”的文章。數據顯示截止到今年10月,我國股市總市值為4.37萬億元,6月底這一數據為5.36萬億元。流通市值從1.89萬億元下降為1.46萬億元。采取新華社發(fā)通稿的形式說明股市市值大幅縮小,雖然文章本身沒有明顯的傾向性,但仍然可以看到各方不愿意讓市值繼續(xù)縮小的意向。
　　2、中國證監(jiān)會發(fā)表征求國有股減持方案的通知。顯示出兩個方面的改變,一是證監(jiān)會在國有股減持中占據主導,并且不想延續(xù)原先的減持思路,對市場是一個利好；二是證監(jiān)會的征求意見通知本身表明國有股減持要充分考慮證券市場的意見和投資者的承受能力,這對市場也是個利好。
　　3、從11月14日開始,全球股市都在回升,美國、香港股市更是大漲。在我國加入WTO的今天,全球股市對我國證券市場的鼓舞作用是顯而易見的。
　　4、11月15日公布了中國人民銀行的最新金融統(tǒng)計數據顯示居民儲蓄繼續(xù)增加。10月末居民儲蓄存款已經達到7.18萬億元。外圍資金不斷增加,對證券市場的良好運行是一個實質性的支撐。
　　股市運行的一個基本特點,是通過持續(xù)的無特定對象的買賣活動,從中博取股票價格變動的利益。風險和利益并存、股價的起伏波動、獲利和被套的現象時時刻刻都在發(fā)生,這使得股市成為充滿機會的動態(tài)過程,使股市有吸引力。當炒得火爆之后,不切實際的高盈利預期和普遍的投機狂熱,會出現價格超常規(guī)上漲為基本特征的虛假繁榮；而當跌得慘不忍睹之后,過度的看空預期和普遍的悲觀,會出現價格超常規(guī)下降為基本特征的虛假蕭條。理智的貨幣持有者相信在這些交易中隱含著他們所預期的收益,無論這種預期多么充滿幻想,他們都會紛至沓來地入市交易去謀取合理的利益區(qū)域。盡管中國股市十多年來已取得了不小的進步,但是中國個人投資者占全國總人口的數量還不到5%。隨著個人投資者的逐漸成熟和機構投資者的加盟,以龐大的城鄉(xiāng)居民儲蓄存款為基礎,在近期諸多利好的帶動下,將使更多的合規(guī)資金取代違規(guī)資金從而使股市資金鏈變粗。
　　二、意義：促使中國股市走向理性、規(guī)范和成熟
　　在證券市場歷史上,股票交易印花稅曾被作為重要的市場調控工具使用。在近期股市的低迷行情下,印花稅調低可以降低交易成本,有利于重樹市場信心,活躍市場交投。2001年1-3季度,全國稅收收入比去年同期增長22.7%,相比之下,證券交易印花稅則因交易量萎縮而銳減,這為印花稅稅率的下調提供了客觀條件。而且,與其他國家和地區(qū)相比,我國股票交易的印花稅明顯偏高,在加入WTO后證券市場將面臨更大的挑戰(zhàn)和壓力,這為印花稅稅率的降低留下足夠空間。調整印花稅,除了可以降低交易成本之外,有以下重要意義：
　　第一、與國際證券市場接軌,促使我國證券公司作出適應性的調整。
　　外資入市將促使我國證券公司在許多方面都要有相應的改變。首先在公司的經營策略方面,由于購并的特點和競爭的加劇,證券公司必須重視經營質量以及投資者的需求,要建立相應的銷售部和客戶部等服務型功能部門,以滿足客戶的要求。其次,需要改變投資策略。外資入市的本質決定了我國證券公司投資策略應該變得更加靈活。再次是對公司經理人的素質要求較高。開放式經濟需要公司經理人既要精通各項經營業(yè)務,也要對開放式經濟可能出現的風險有充分的認識,并能在操作實踐中進行理性投資決策,最大限度地保護投資者利益。此次印花稅的降低與隨后可期的傭金下調,是入世前夕與初期國內券商應對未來可期與不可期重大挑戰(zhàn)的一次預演與準備。第二、做好入世過渡期的文章,及時地系統(tǒng)地重整股市。
　　從已經公布的內容看,加入WTO,中國需要履行與原有WTO成員在談判中承諾接受的給外國金融服務及戰(zhàn)略提供者國民待遇和市場準入義務,放寬外國金融中介機構進入中國市場的政策和法律限制,擴大其經營范圍。在證券業(yè)方面,允許外國機構與中國合資建立從事承銷業(yè)證券的公司和基金管理公司,前者外方最高持股49%,后者可持股33%,合資公司可參與基金管理,可在中國從事證券發(fā)行和以外幣計價的證券交易。盡管從總體來看,目前證券市場的資金供給很寬裕,但這些潛在的資金供給能否轉化為現實的資金供給存在較多不確定性。由于國有股減持、規(guī)范監(jiān)管力度加大、擴容抽走資金量及上市公司“造假”行為等壓力將影響市場投資主體對后市的信心。市場投資主體信心的減弱就可能使市場資金加速流出。
　　中國股市的重整與入世工作是一個系統(tǒng)工程,不能一蹴而就,更不能一勞永逸。此次印花稅的降低是這個系統(tǒng)工程的有機組成部分,其及時的出臺,將緩和當前證券市場一定的資金壓力。
　　第三、為創(chuàng)業(yè)板的推出做好前期準備工作,使股市資金鏈適度分流。
　　二板市場主要是解決新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)在產業(yè)化初級階段籌集資本的問題,為非國有、民營企業(yè)的融資開辟了新的渠道。目前民營經濟已占據國民經濟的半壁江山,我國共有私營企業(yè)一百五十萬家,個體工商戶三

千一百多萬戶,從業(yè)人員一億三千萬,民營經濟的投資比重約占百分之三十五,但對GDP增長的貢獻率卻占百分之六十以上。中國的民營經濟要繼續(xù)發(fā)展壯大仍有三個主要障礙：產權保護制度不夠完善,市場準入方面存在歧視,融資渠道不暢。為了扶持我國高科技企業(yè)的茁壯成長與應對入世的重大挑戰(zhàn),不少經濟界人士提出,我國高科技企業(yè)融資時應該免除相應的印花稅。
　　創(chuàng)業(yè)板隨時有可能推出,創(chuàng)業(yè)板的推出會改善目前投資渠道和品種單一的問題,但在推出的短期內會造成主板市場的資金分流,我們相信,印花稅降低的政策利好的推出,會進一步活躍當前股市交易,使股市資金鏈變粗。
　　第四、有利于切實有效地消除那種把股市當“唐僧肉”都來吃一口的不正之風。
　　雖然在社會貨幣資金大循環(huán)中流入證券市場的資金量比重仍保持增加的勢頭,資金流動速度也可能加大,但由于國有股減持、擴容等原因,特別是銀廣夏、東方電子、麥科特等上市公司“造假”打擊市場人氣,造成了當前市場嚴重的信任危機。印花稅降低的政策利好的推出,有利于促使投資者不斷增強風險意識,重塑科學的投資理念,努力發(fā)掘股票真正的內在投資價值,減少乃至消除過度的市場投機行為,平抑股市的大起大落。在市場化進程中,確立起價值投資理念的主導地位,有效維護投資者尤其是廣大中小投資者的合法權益,促進股市的規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運行,促使中國股市從非理性逐步走向理性,從不規(guī)范、不成熟逐漸走向規(guī)范、成熟。
　　此外,從長期來看,印花稅的調整可以提高我國的財政收入,為繼續(xù)實施積極財政政策創(chuàng)造有利條件。理由是印花稅的降低可以促進股市轉暖,進一步活躍股市,不斷提高交易量,進而彌補稅率下降所帶來的稅收損失。通過股票市場的發(fā)展,國家從股票市場獲得的財政收入逐年提高,2000年的印花稅達到了485.9億元,占當年稅收收入的比重達到3.83%。另據國家統(tǒng)計局有關專家的分析,證券業(yè)對經濟增長的直接貢獻率已由1996年的1.9%上升到2000年的5.4%。
　　三、后市展望：空頭思維必須改變
　　由于全球經濟下滑、我國宏觀經濟數據的不樂觀、委托理財損益和新的會計準則的執(zhí)行等等,眾多上市公司的年報業(yè)績同比將會大幅下降。中國證監(jiān)會加強監(jiān)管的思路不會改變,但市場對此已經有充分的預期,市場的承受力量已經增強。支持中國股市向上的積極因素依然存在,廣大投資者自6月份以來的空頭思維必須改變。社會上普遍感覺今年是經濟年,實際上從今年下半年到明年“十六大”召開,都是一個政治年。社會生活和政治生活要求穩(wěn)定,實際上決定了過分的空頭思維并不可取。
　　(海通證券研究所　　黃義志)
　　
　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
　　本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。

 
上海證券報（2001年11月19日） 

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