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傭金改革方向:有限浮動制
從固定傭金制向自由傭金制轉(zhuǎn)變,是證券市場發(fā)展的必然趨勢。我國證券市場近幾年發(fā)展進(jìn)程表明,我國已具備傭金制度改革的條件�，F(xiàn)階段選擇浮動傭金制更有可行性
證券交易傭金最初來源于券商為投資者代理買賣證券時收取的費用,它包括交易體制成本與投資者享受服務(wù)需支付的費用。不考慮證券交易稅賦時(全球主要證券市場的交易稅賦都很低),傭金是證券交易的最主要成本
傭金的高低不僅影響著投資者參與交易的積極性,影響著券商能否為投資者提供最佳服務(wù),同時也決定著整個市場的活躍程度與國際競爭力,因此歷來受到市場參與各方的廣泛關(guān)注
從我國證券市場發(fā)展進(jìn)程看,我國已經(jīng)具備傭金制度改革的條件,那么現(xiàn)階段能有哪些選擇呢?
一、現(xiàn)階段我國傭金制度改革的選擇
1、分級固定傭金制
所謂分級固定制,是指"根據(jù)投資者的交易量、開戶量等的差異,設(shè)定不同的傭金費率標(biāo)準(zhǔn),券商在開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時嚴(yán)格按該標(biāo)準(zhǔn)收取傭金,不得有意(或變相)降低與提高傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"。這種制度的基本特征是:投資交易量越大、開戶量越大,對其收取的傭金費率就越低。
目前境內(nèi)大量存在的"傭金折讓"實際上就是"傭金分級制"的一種體現(xiàn)。營業(yè)部或券商按照客戶交易量、開戶金額等的不同先確定一個傭金收取比率的"分級范圍",營業(yè)部為便于管理,一般先對投資者的每次交易按固定費率收取傭金,再在一個月或某個特定階段后累計其成交量,以確定該客戶對應(yīng)的傭金收取比率,再對多收取的傭金以不同的"折讓"方式返還給投資者。
在這種傭金制下,其實施至少要包括以下幾個方面的條件:(1)確定分級比率,即不同的交易量應(yīng)收取多少傭金；(2)確定交易量的積累時間,即是按單筆交易量,或是一天、一月、一季、半年、一年以及特定時間段的交易量積累,來確定傭金收取標(biāo)準(zhǔn),以及如何結(jié)合使用；(3)建立一個違規(guī)防范機(jī)制。在固定傭金制下,違規(guī)較容易被發(fā)現(xiàn),但分級傭金制下,如何在推進(jìn)傭金改革的同時防范惡性競爭,糾正券商的違規(guī)行為,難度將會大很多。對此需要加重交易所在其中的職責(zé),即券商根據(jù)其每個客戶的交易量執(zhí)行不同傭金費率標(biāo)準(zhǔn)時,交易所因具有清算職能可方便地參與判斷券商是否有"有意的低價傾銷行為",同時應(yīng)充分利用行業(yè)協(xié)會、中介機(jī)構(gòu)參與對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的自律性管理,這是境外證券市場普遍采用的做法。
2、浮動傭金制
關(guān)于浮動傭金制,可以分為兩大類:一是完全的自由浮動,即傭金自由化；二是在給定的區(qū)間內(nèi)自由浮動,即"有限浮動制"。由于我國目前暫不具備傭金自由化的基礎(chǔ),此處將浮動傭金制限定在"有限浮動制"。
在"有限浮動制"下,券商擁有一定的自主權(quán),可以根據(jù)不同客戶情況在限定范圍內(nèi)制定較為靈活的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)。例如有的投資者只要求得到一些大眾服務(wù),希望承擔(dān)的傭金比率低一些；而有的投資者寧愿支付多一些傭金以期望得到高質(zhì)量的咨詢服務(wù)或個別服務(wù)。那么,有限浮動制就能滿足投資者不同的需要。這一制度給券商和投資者雙方都帶來了較大的選擇性。
二、兩種傭金制度的對比
1、對市場影響程度不同
從投資者角度看,由于分級固定制按交易量大小逐步降低,其最大受益對象是中大戶,散戶因交易量小而受益甚微,甚至無受益。
從券商角度看,分級固定制對券商的沖擊要小一些,特別是交易量大多來自中小散戶的券商,實際上是對券商的一種保護(hù),因為"分級固定制"只是在極度僵化的"單一固定制"的基礎(chǔ)上小幅地向前邁出了一步；而在"有限浮動制"下,可能有相當(dāng)?shù)闹行⊥顿Y者也要求券商按最低傭金標(biāo)準(zhǔn)收取,或部分券商會按最低標(biāo)準(zhǔn)收取,那么可能出現(xiàn)下述傾向:散戶投資者也會要求按"最低標(biāo)準(zhǔn)"支付傭金,大中戶投資者可能還會要求更多"優(yōu)惠",只要浮動制下的"最低標(biāo)準(zhǔn)"不低于目前的"折讓后的實際傭金費率",該"最低標(biāo)準(zhǔn)"可能僅是"散戶的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"。因此,浮動制下,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到的沖擊相對要大得多。
2、券商的主動權(quán)不一樣
目前的傭金收取標(biāo)準(zhǔn),是由證券管理部門、交易所、物價部門等多部門共同制定的,券商任何形式的"傭金折讓"均屬違規(guī),估計"分級固定傭金"的形成過程與原"單一固定傭金"差異不大,監(jiān)管原則也可能相近,券商只能"按某一級別對客戶收取傭金,不得越界"；而在"浮動傭金制"下允許券商在一定區(qū)間內(nèi),根據(jù)自身的營運成本、業(yè)務(wù)類型、客戶交易情況、服務(wù)內(nèi)容等自主選擇對客戶的傭金費率,這較"分級固定傭金制"下券商的自主權(quán)要大得多。
3、市場監(jiān)管難度不同
從市場監(jiān)管的難度上看,"分級固定制"要遠(yuǎn)大于"浮動制"。"浮動傭金制"下,管理部門只需要監(jiān)管一個"最低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"或"最高傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"；但在"分級固定制"下,對投資者收取的傭金標(biāo)準(zhǔn)由政府相關(guān)部門制定,但在實際操作中,大中投資者在與券商談判時,可能會要求券商盡可能更優(yōu)的傭金費率(部分券商基于成本因素,也完全可以如此),這將出現(xiàn)兩種局面:一是違反相關(guān)部門對傭金標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定,二是將本應(yīng)由交易量較小的投資者享有的低傭金利益,轉(zhuǎn)移給交易量更大、資金規(guī)模更大的投資者。于是,"分級固定制"下,管理部門將不得不監(jiān)管"多個傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"不被券商所破壞,難度與工作量均要大得多。
4、對證券業(yè)結(jié)構(gòu)重組的影響程度不同
實行分級固定制因其對券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響要小得多,可能延緩經(jīng)紀(jì)類券商自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)程,也使其通過自身積累、券商重組而向綜合類券商發(fā)展的步伐延遲,因此對推動證券業(yè)結(jié)構(gòu)重組的力度要小得多。
5、對證券經(jīng)紀(jì)人制度的發(fā)展影響程度不同
目前的傭金折讓(暗折),對經(jīng)紀(jì)人制度的發(fā)展是一重大推動,部分經(jīng)紀(jì)人(或經(jīng)紀(jì)人公司)通過集聚相當(dāng)數(shù)量中小投資者,將散戶投資者"整合"后升格為大中戶,進(jìn)而與券商具有了價格談判的籌碼。但是,該經(jīng)紀(jì)人一般會與其客戶(中小投資者)按"標(biāo)準(zhǔn)傭金"進(jìn)行結(jié)算,而與券商則按"折扣傭金"進(jìn)行結(jié)算,攢取其中的"傭金差",這種"傭金暗折"無疑大大推動了證券經(jīng)紀(jì)人制度的發(fā)展。
若未來傭金改革
趨向選擇"分級固定制",將不會動搖上述經(jīng)紀(jì)人的根基；在"浮動制"下,由經(jīng)紀(jì)人享有的傭金折讓空間大大壓縮,對其經(jīng)紀(jì)人沖擊較大,其業(yè)務(wù)性質(zhì)可能會發(fā)生根本性的改變。
6、分級固定制只是步向浮動制的過渡措施
從境外傭金變革的進(jìn)程上看,由"固定制"向"浮動制"(或"協(xié)商制")演變是一個普遍的規(guī)律。"分級固定制"是"單一固定制"的一大進(jìn)步,但這也僅是步向"由投資者與券商相互協(xié)商而確定傭金"的過渡體制,"分級固定制"最終必然走向"浮動制",只是時間早晚的問題。
7、可操作性存在差別
由于各地客戶量與交易情況差別很大,部分地區(qū)按較低標(biāo)準(zhǔn)收取傭金,仍可有較大獲利,而部分地區(qū)可能出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,因此,前者完全能以更低的標(biāo)準(zhǔn)來拓展業(yè)務(wù),目前不同地區(qū)的傭金折讓差別很大,就是這種情況的最直接反映,因此從現(xiàn)實可行性上看,"浮動制"比"分級制"更具可行性。
但是,"浮動制"下的浮動區(qū)間設(shè)得太小,可能會"形同虛設(shè)",因為,有相當(dāng)多的券商完全有能力突破這一區(qū)間,而且還能贏利。因此,如果能將"浮動制"與"分級制"的優(yōu)點結(jié)合起來,將大大增加傭金制度變革的可操作性。
作者：聯(lián)合證券 張弘 孫慶瑞 來源：鑫網(wǎng)
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