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中介機(jī)構(gòu)在我國上市公司并購中的作用
中介機(jī)構(gòu)在我國上市公司并購中的作用2003-08-05 09:41
內(nèi)容提要：當(dāng)前國際范圍的大規(guī)模的企業(yè)并購方興未艾，而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和加入WTO，我國也將迎來一個(gè)上市公司并購的浪潮。由于我國體制和法律的制約，我國上市公司并購長期以來不夠規(guī)范，中介機(jī)構(gòu)的作用亟待加強(qiáng)。本文將在介紹國外并購中中介機(jī)構(gòu)作用的基礎(chǔ)上，對(duì)我國當(dāng)前企業(yè)并購中中介機(jī)構(gòu)的作用及發(fā)展趨勢進(jìn)行一定的探討。
上市公司并購是一個(gè)系統(tǒng)而復(fù)雜的工作。國外比較規(guī)范的企業(yè)并購，一般要經(jīng)歷準(zhǔn)備階段、談判階段和整合階段三個(gè)過程，在三個(gè)過程中又具體包括聘請并購顧問、購買一定股份、向目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)出價(jià)、向反托拉斯的權(quán)利機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢、進(jìn)行通告、準(zhǔn)備及發(fā)送收購要約及收購后的整合與總結(jié)等程序。即使在我國企業(yè)并購的程序尚不完善的情況下，一個(gè)完整的企業(yè)并購也要經(jīng)歷如下一些程序：確定兼并主體、著手立項(xiàng)、資產(chǎn)評(píng)估、形成成交價(jià)和產(chǎn)權(quán)交接等。在這一系列復(fù)雜過程中，涉及到信息收集、資產(chǎn)評(píng)估、融資和法律確認(rèn)等方方面面的工作，專業(yè)性極強(qiáng)，作為兼并主體的企業(yè)，一般不可能同時(shí)具備上述各項(xiàng)能力。因此，只有依靠相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，并購才能順利、成功完成。此外，并購過程中兼并公司和目標(biāo)公司之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，這種情況的存在，給并購后兼并企業(yè)進(jìn)行成功整合帶來了很大的不確定性，這給企業(yè)并購帶來了不可忽視的信息不對(duì)稱成本。為了減少這種信息不對(duì)稱成本，中介機(jī)構(gòu)也不可或缺。
中介機(jī)構(gòu)是在企業(yè)并購過程中為并購雙方提供融資、咨詢、信息等服務(wù)并收取一定費(fèi)用的第三方當(dāng)事人。從國內(nèi)外的通常做法來看，中介機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和兼并事務(wù)所等非金融機(jī)構(gòu)。
在國外并購案例中，中介機(jī)構(gòu)作用巨大。金融機(jī)構(gòu)協(xié)助找尋目標(biāo)企業(yè)，還可以協(xié)助進(jìn)行交易并對(duì)并購交易提供融資；非金融機(jī)構(gòu)可以協(xié)助兼并公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和定價(jià)以及準(zhǔn)備財(cái)務(wù)資料和其他說明書，同時(shí)對(duì)并購活動(dòng)提供必要的法律支持。但是在我國的并購案例中，由于體制及法律的原因，上市公司控股權(quán)更迭以協(xié)議收購為主，中介機(jī)構(gòu)的作用很少能夠充分發(fā)揮，導(dǎo)致很多上市公司并購后難以成功整合。比如，2000年8月，“名流”以每股0.67元竟價(jià)購得“幸福實(shí)業(yè)”6000萬股，成為第一大股東以借殼上市。意外的是，該殼中的所有值錢的家當(dāng)都已被掏空。更不可思議的是，人主后不久，“名流”就接到了來自中國農(nóng)業(yè)銀行潛江支行的公函，稱“幸福實(shí)業(yè)”的2.5億元資產(chǎn)已被其原控股大股東“幸福集團(tuán)”抵押。貸款期限到2002年12月16日，在此期間，如果“幸福實(shí)業(yè)”進(jìn)行資產(chǎn)置換或重組時(shí)涉及到這些資產(chǎn)，必須經(jīng)銀行同意。這一并購案例表明，如果有中介機(jī)構(gòu)充分參與，比如由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)“幸福實(shí)業(yè)”進(jìn)行負(fù)責(zé)任的詳細(xì)的審計(jì)并由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行合理的資產(chǎn)評(píng)估，則很容易避免這種情況的發(fā)生。
一、國外中介機(jī)構(gòu)在上市公司控股權(quán)更迭中的作用
根據(jù)主體的不同，我們把中介機(jī)構(gòu)分為金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)。其中金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行和投資銀行，非金融機(jī)構(gòu)主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、兼并事務(wù)所。
(一)金融中介在上市公司控股權(quán)更迭中的作用
商業(yè)銀行是經(jīng)營貨幣商品的特殊企業(yè)。在兼并市場上，它不但可以作為中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)間的兼并提供各種服務(wù)，也可以自身作為兼并的主體直接兼并其他企業(yè)或者作為兼并伙伴同企業(yè)聯(lián)手共同兼并其他企業(yè)。商業(yè)銀行兼并同普通工商企業(yè)兼并基本相同，要服從于利益動(dòng)機(jī)，不是本文所要研究的主要內(nèi)容。我們這里主要研究商業(yè)銀行僅僅作為中介機(jī)構(gòu)在上市公司控股權(quán)更迭中所起的作用。商業(yè)銀行作為全社會(huì)信貸、結(jié)算和現(xiàn)金出納的中心，可以為企業(yè)提供信息咨詢并協(xié)助企業(yè)完成兼并；作為資金循環(huán)的樞紐，商業(yè)銀行具有其他機(jī)構(gòu)所沒有的信息優(yōu)勢，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營情況了如指掌。因此，商業(yè)銀行能夠利用自己聯(lián)系面廣，信息靈通的優(yōu)勢，為企業(yè)兼并提供咨詢意見或牽線搭橋。銀行可以在兼并過程中協(xié)助企業(yè)完成資產(chǎn)評(píng)估、清理債務(wù)、調(diào)度兼并資產(chǎn)等工作，并協(xié)助企業(yè)落實(shí)目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。在兼并基本完成后，銀行還可以對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的運(yùn)用進(jìn)行監(jiān)督，提高其使用效率。其次，作為信貸機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行可以對(duì)企業(yè)并購提供融資服務(wù)。這主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行可以協(xié)助企業(yè)進(jìn)行杠桿收購，使小企業(yè)并購大企業(yè)成為可能。
投資銀行業(yè)務(wù)既包括一級(jí)市場上的承銷業(yè)務(wù)，也包括二級(jí)市場上的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，涉及到公司并購、項(xiàng)目融資、投資咨詢和資金管理等諸方面的內(nèi)容。公司并購是投資銀行的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，其收入在投資銀行總收人中所占比重也逐年提高。在企業(yè)并購中，投資銀行可以利用自身掌握的大量產(chǎn)權(quán)交易的信息和并購技巧及經(jīng)驗(yàn)協(xié)助交易雙方策劃、安排有關(guān)事項(xiàng)。作為財(cái)務(wù)顧問，投資銀行會(huì)協(xié)助買方尋找目標(biāo)公司，提出收購建議，編制并購公告并提出令人信服的收購計(jì)劃，參與并購合同的談判，確定并購條件；此外，可以向意欲抵御敵意收購的賣方提出反兼并措施。同時(shí)，投資銀行還可以作為買方的融資顧問負(fù)責(zé)其資金的籌措，這主要體現(xiàn)在可以協(xié)助購買方設(shè)計(jì)和組織發(fā)行“垃圾債券”以完成杠桿收購�？傊�，投資銀行參與企業(yè)并購，可以提高并購的效率，加速并購的過程，減小并購中的資源浪費(fèi)。
(二)非金融中介機(jī)構(gòu)在上市公司控股權(quán)更迭中的作用
會(huì)計(jì)師事務(wù)所是主要提供審計(jì)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，在企業(yè)并購中常常和投資銀行一起參與顧問事務(wù)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所所接辦的業(yè)務(wù)同投資銀行以及顧問公司多有雷同，但其工作重點(diǎn)在于收購審計(jì)和稅務(wù)專案。在企業(yè)購并中，會(huì)計(jì)師事務(wù)所要對(duì)目標(biāo)公司的營業(yè)績效、資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)分析等進(jìn)行審查，以確定其可信性。目標(biāo)公司的情況是決定買賣雙方收購條件的一個(gè)關(guān)鍵因素，一旦審計(jì)結(jié)果與事前情報(bào)有出入，就可以在談判中修正收購的金額。稅務(wù)專案是有關(guān)買方企業(yè)處理稅務(wù)的事宜，在美國，由于資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理和企業(yè)稅金直接相關(guān)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所是特別重要的。
公司并購是一項(xiàng)實(shí)務(wù)性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)。在并購的全過程中，由于涉及到股東、債權(quán)人和相關(guān)利益者等方方面面的利益關(guān)系，稍有不慎就可能招致訴訟。因此，律師事務(wù)所在企業(yè)并購中具有重要作用。除了參與訴訟外，律師還要參與一些更有知識(shí)性、參謀性的工作。其作用貫穿于企業(yè)并購的始終。在并購前，律師協(xié)助買方公司完成準(zhǔn)備工作；在談判階段律師協(xié)助買賣雙方順利進(jìn)行談判；在完成收購階段，律師要協(xié)調(diào)股東、主要債權(quán)人與金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)系并協(xié)助雙方企業(yè)對(duì)協(xié)議文本進(jìn)行審核，確保兼并的全程以及所簽定的兼并合同的合法性。
兼并事務(wù)所具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、法律和人才優(yōu)勢，可以為企業(yè)兼并提供兼并咨詢、資產(chǎn)評(píng)估、選擇兼并對(duì)象、協(xié)助談判和代理等服務(wù)。在企業(yè)并購的資產(chǎn)評(píng)估和合法性審查方面，兼并事務(wù)所也兼具了會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的職責(zé)。
在西方發(fā)達(dá)國家兼并活動(dòng)愈演愈烈的今天，兼并事務(wù)所推動(dòng)了兼并的全面市場化，形成質(zhì)量好、效益高、合法性強(qiáng)的兼并行為。
二、當(dāng)前我國中介結(jié)構(gòu)在企業(yè)并購中所起的作
用及發(fā)展趨勢分析
從西方國家上市公司控股權(quán)更迭的案例看，中介機(jī)構(gòu)特別是投資銀行參與是企業(yè)并購的一大特征。但在我國，由于體制和法律因素的制約，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購中所起的作用尚沒有充分發(fā)揮。一方面，在企業(yè)并購中中介機(jī)構(gòu)的參與度不高；另一方面，中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)并購所提供的服務(wù)尚不夠完善。從金融中介的角度看，我國的金融體系偏于傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，側(cè)重于發(fā)展商業(yè)銀行，缺乏足夠的產(chǎn)權(quán)交易媒體，而產(chǎn)權(quán)交易媒體的建立是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)流動(dòng)和資產(chǎn)重組的必要條件。缺乏必要的產(chǎn)權(quán)交易媒體，將不利于交易成本的降低和資產(chǎn)流動(dòng)性的增強(qiáng)；從非金融中介機(jī)構(gòu)的角度看，我國的服務(wù)意識(shí)比較淡薄，工作的專業(yè)化程度有待提高，職業(yè)道德素養(yǎng)也急需加強(qiáng)。
(一)我國商業(yè)銀行當(dāng)前所起的作用及發(fā)展的趨勢分析
囿于體制及觀念的因素，長期以來我國商業(yè)銀行存在重信貸、輕服務(wù)的現(xiàn)象，其業(yè)務(wù)主要集中在傳統(tǒng)的存、貸、匯業(yè)務(wù)上，很少利用自身強(qiáng)大的信息優(yōu)勢為企業(yè)并購提供咨詢顧問業(yè)務(wù)。同時(shí)，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第四十三條中明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)”，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”，這從法律的角度限制了商業(yè)銀行協(xié)助企業(yè)進(jìn)行杠桿收購在我國的運(yùn)用，商業(yè)銀行為企業(yè)并購提供融資的作用不明顯。
2002年我國順利加入了WTO，這給我國帶來了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。作為商業(yè)銀行，在企業(yè)并購中所起的作用有待加強(qiáng)，這也正是其發(fā)展的趨勢。
首先，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，變重信貸，輕服務(wù)為兩手都要硬，以增強(qiáng)自身的國際競爭力，拓展收入來源。充分利用自身的信息優(yōu)勢為企業(yè)并購提供諸如財(cái)務(wù)顧問、投資顧問、戰(zhàn)略重組和代理中間業(yè)務(wù)等服務(wù)，在上市公司控股權(quán)更迭中所起的作用逐漸與國際接軌。
其次，目前西方國家商業(yè)銀行普遍采取混業(yè)經(jīng)營模式，在經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)兼營證券業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)來自方方面面的挑戰(zhàn)。我國目前也逐漸認(rèn)同了這一趨勢。同時(shí)，我國的資本市場尚不夠完善，股票發(fā)行機(jī)制存在缺陷，企業(yè)并購行為也還存在不理性的現(xiàn)象。因此，利用貨幣市場為企業(yè)并購提供融資將是大勢所趨，杠桿收購將逐漸成為我國上市公司并購的一種重要方式。不過從目前來看，由于存在法律因素的制約，在運(yùn)用中需要商業(yè)銀行進(jìn)行一定的創(chuàng)新。
(二)我國投資銀行當(dāng)前所起的作用及發(fā)展的趨勢分析
從國際范圍來看，投資銀行業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)型、創(chuàng)新型和引申型三類。傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)主要包括證券發(fā)行和代理買賣等業(yè)務(wù)，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)主要指投資銀行所參與的企業(yè)并購、資產(chǎn)重組等業(yè)務(wù)，引申型業(yè)務(wù)主要包括基金管理、風(fēng)險(xiǎn)管理和直接投資等業(yè)務(wù)。
時(shí)至今日，我國僅具備投資銀行的初級(jí)形態(tài)。以傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)特征來衡量，我國始建于1980年代的各專業(yè)性證券公司就是我國的投資銀行。我國投資銀行當(dāng)前所涉及的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要集中在一級(jí)市場的承銷業(yè)務(wù)，而二級(jí)市場的并購業(yè)務(wù)則涉及甚少且很不成熟。
長期以來，在我國從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)存在著沒有明確定位的問題，在我國的金融體系中投資銀行僅只起到補(bǔ)充的作用。這使得投資銀行缺乏發(fā)展的動(dòng)力，也影響了其業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大。我國長期以來實(shí)行的銀行分業(yè)制模式也阻礙了投資銀行在企業(yè)并購中融資作用的發(fā)揮，雖然我國政府事實(shí)上默認(rèn)了在企業(yè)并購中投資銀行對(duì)并購企業(yè)的短期融資，同時(shí)允許證券公司進(jìn)人銀行間的同業(yè)拆借市場，為證券公司自身拓展融資渠道提供了有利的條件，但畢竟沒有以法律的形式加以確定。從法律的層面看，我國有關(guān)投資銀行的法律不健全，各種相關(guān)條文散見于各種法規(guī)之中。這都影響了我國投資銀行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響了投資銀行在我國企業(yè)并購中作用的發(fā)揮。
同時(shí)，我國的體制弊端及投資銀行本身的缺陷也嚴(yán)重影響了在企業(yè)并購中投資銀行作用的發(fā)揮。在我國，現(xiàn)代企業(yè)制度尚未真正確立，所有者缺位的問題相當(dāng)嚴(yán)重，國家控股上市公司在公司并購時(shí)往往存在產(chǎn)權(quán)障礙，交易的定價(jià)并不完全由市場因素確定，而是方方面面的利益主體博弈的結(jié)果。在這樣的體制背景下，投資銀行難以發(fā)揮其作用。我國的資本市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，初具了一定規(guī)模，但是同國外較完善的資本市場相比，仍然存在規(guī)模小、融資渠道不暢等問題。此外，投資銀行自身存在的弊病，也阻礙了其在企業(yè)并購中作用的發(fā)揮。首先，我國的投資銀行自身資本金規(guī)模較小，難以承受企業(yè)并購中可能出現(xiàn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)；其次，同樣由于我國投資銀行資金規(guī)模小，并且通過證券發(fā)行來募集資金又受到諸多限制，為企業(yè)并購安排融資的能力有限；再次，作為顧問，投資銀行本身需要配備一定量的律師、注冊會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等來參與企業(yè)并購事務(wù)，但目前我國投資銀行還相當(dāng)缺乏此類高級(jí)專門人才。
從國外投資銀行的發(fā)展實(shí)踐看，投資銀行在二級(jí)市場上的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其收入的主要來源，這也正是我國投資銀行今后的發(fā)展方向。當(dāng)前，限制投資銀行發(fā)展二級(jí)市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的體制因素正在逐步消除，至少已被提上日程。而我國的企業(yè)并購活動(dòng)方興未艾，給投資銀行的發(fā)展帶來了巨大的機(jī)遇；同時(shí)，加入WTO后國外投資銀行紛紛涌入也給我國投資銀行的發(fā)展帶來了新的挑戰(zhàn)。因此，對(duì)我國的證券公司等從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而言，一方面要抓住這個(gè)難得的機(jī)遇發(fā)展自己，同時(shí)要迎接來自國外投資銀行的挑戰(zhàn)。為此，我們需要早做準(zhǔn)備，一方面通過投資銀行等的并購迅速擴(kuò)大自身的資金實(shí)力并力圖與國際接軌；另一方面，要著手培養(yǎng)一批了解企業(yè)并購的律師、注冊會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等高級(jí)專門人才，為即將到來的企業(yè)并購作好準(zhǔn)備。
(三)我國非金融中介機(jī)構(gòu)當(dāng)前所起的作用及發(fā)展的趨勢分析
同國外相比，當(dāng)前我國非金融中介機(jī)構(gòu)在上市公司股權(quán)更迭中所起的作用十分有限。一方面，這些中介機(jī)構(gòu)本身不夠完善，規(guī)模偏小，為上市公司所能提供的服務(wù)種類較少且從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)有待進(jìn)一步提高；另一方面，我國特有的體制因素也制約了這些中介機(jī)構(gòu)在上市公司股權(quán)更迭中的作用。由于我國企業(yè)并購具有政府主導(dǎo)型特征，并且占控股地位的國有股和法人股不能上市流通，這使得我國上市公司控股權(quán)的更迭大多數(shù)只能在產(chǎn)權(quán)交易市場上以協(xié)議的方式轉(zhuǎn)讓而不是在股票二級(jí)市場上通過股票收購等來完成。這種非市場方式下的公司并購，使得非金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估、法律咨詢等服務(wù)無法充分體現(xiàn)。
中介機(jī)構(gòu)不能充分參與企業(yè)并購，短期來看可能會(huì)節(jié)省一部分中介費(fèi)用，但長期來看，由于企業(yè)并購中不可避免的信息不對(duì)稱的存在，這種無中介的并購會(huì)給并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)進(jìn)行整合帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。較之中介費(fèi)用，這種信息不對(duì)稱的成本要大得多。在我國已有的企業(yè)并購案例中，凡是中介機(jī)構(gòu)未充分參與的，鮮有成功的經(jīng)驗(yàn)。而中介機(jī)構(gòu)的參與，則大大降低了這種信息不對(duì)稱的成本。
三、當(dāng)前我國政府在上市公司控股權(quán)更迭中的作用及發(fā)展趨勢分析
從國外發(fā)生的并購案例來看，政府以經(jīng)濟(jì)管理者的身份在上市公司控股權(quán)更迭中發(fā)揮作用，主要是制定和完善相關(guān)的政策、法律，提供必要的政策導(dǎo)向，協(xié)調(diào)各方面的利益，為重組的各方提供多方面的服務(wù)以及對(duì)資產(chǎn)重組過程的監(jiān)督和控制，
以防止壟斷，保護(hù)中、小投資者以及利益相關(guān)者的權(quán)益。因?yàn)槲鞣絿业钠髽I(yè)并購是在市場經(jīng)濟(jì)比較完善的前提下發(fā)生的，政府的作用很少被單獨(dú)拿來研究。但是在我國，由于市場經(jīng)濟(jì)體制尚在完善中，我國上市公司股權(quán)并夠體現(xiàn)出明顯的政府導(dǎo)向。因此，雖然嚴(yán)格地說，政府不屬于并購的中介機(jī)構(gòu)，但是不對(duì)政府在企業(yè)并購中所起的作用進(jìn)行分析無疑是一種缺憾。
在我國，企業(yè)并購長期以來存在著政府定位不明的問題。一方面，政府作為宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控管理者，是企業(yè)并購政策的制定者和監(jiān)督者；另一方面，政府又是國家控股上市公司的所有者，有以并購來彌補(bǔ)企業(yè)虧損的動(dòng)機(jī)，這會(huì)使得企業(yè)并購并不以并購各方利益最大化為出發(fā)點(diǎn)。上市公司控股權(quán)的更迭可能不是市場力量驅(qū)動(dòng)而是行政力量驅(qū)動(dòng)。政府直接參與企業(yè)并購的消極作用主要有以下幾方面：首先，政府同時(shí)作為規(guī)則的制定者和參加者，政府行為難以控制，難免會(huì)出現(xiàn)損害中、小股東利益的行為；其次，以行政手段代替市場要求，不利于資源的優(yōu)化配置，使上市公司通過控股權(quán)更迭達(dá)到“帕累托改進(jìn)”的目的難以實(shí)現(xiàn)。
長期來看，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步完善，政府作為經(jīng)濟(jì)管理者的職能將進(jìn)一步加強(qiáng)，而作為企業(yè)購并的直接參與者的職能將進(jìn)一步弱化，資產(chǎn)重組中企業(yè)和政府雙主體運(yùn)行的格局將最終轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的單一主體運(yùn)行的格局。也只有做到這一點(diǎn)，中介機(jī)構(gòu)在我國上市公司控股權(quán)更迭中所起的作用才能逐漸與國際接軌，企業(yè)的并購才能更加規(guī)范。
作者：姜 巍 蔣榮健 張緒立
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