- 相關(guān)推薦
國(guó)內(nèi)上市公司再融資分析
融資是指為支付超過(guò)現(xiàn)金的購(gòu)貨款而采取的貨幣交易手段，或?yàn)槿〉觅Y產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。下面是小編精心整理的國(guó)內(nèi)上市公司再融資分析，歡迎閱讀與收藏。
國(guó)內(nèi)上市公司再融資分析
一、國(guó)內(nèi)上市公司再融資格局的演變概況
上市公司利用證券市場(chǎng)進(jìn)行再融資已經(jīng)成為一種普遍現(xiàn)象，截止今年7月，深滬兩市共有645家上市公司先后實(shí)施過(guò)配股或增發(fā)，其中再融資額超過(guò)5億元的上市公司有130家，超過(guò)10億元的有49家。我國(guó)上市公司再融資的渠道主要是配股和增發(fā)，根據(jù)再融資主渠道的變化，可以將其劃分為以下三個(gè)階段：
1、起步階段--1998年5月以前：配股是唯一的再融資方式。1995年證券市場(chǎng)的回暖和上市公司數(shù)量的增加使再融資的隊(duì)伍逐漸擴(kuò)大。由于配股所需的審批時(shí)間較短，公司具體操作起來(lái)也更簡(jiǎn)單，再基于對(duì)我國(guó)特殊國(guó)情的考慮，在1998年5月以前，配股是我國(guó)上市公司再融資的唯一方式。在這一階段實(shí)施配股的上市公司約有140家。
2、初步發(fā)展階段--1998年5月至2001年3月：以配股為主，增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券為輔的再融資格局。1998年5月，滬深兩市的5家上市公司開(kāi)始增發(fā)新股的試點(diǎn)工作。1999年7月，上海上菱電器股份公司成功實(shí)施增發(fā)，標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始了上市公司再融資的新探索。自此，增發(fā)作為上市公司的一條再融資的新渠道，開(kāi)始逐步為市場(chǎng)所認(rèn)同，從1998開(kāi)始試點(diǎn)至2000年末，共有35家上市公司（B股除外）通過(guò)增發(fā)的形式實(shí)現(xiàn)了再融資（見(jiàn)表一）。另外，1998年10月，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)南寧化工發(fā)行15000萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換債券，成為首家獲準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司，從而也開(kāi)啟另一條再融資的新渠道。這一階段，再融資的規(guī)模不斷壯大，1994年深滬兩市再融資總額僅為12億元，而2000年實(shí)現(xiàn)的再融資額達(dá)到742.88億元，是1994年的62倍。也正是在這一階段，基本上確立了再融資的三條渠道，但是再融資格局仍然延續(xù)著前一階段以配股為主的再融資模式。
3、市場(chǎng)化階段--2001年3月至今：增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券并重的多元化的再融資格局。中國(guó)證監(jiān)會(huì)分別于2001年3月28日和4月27日發(fā)布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》，以這兩個(gè)辦法為標(biāo)志，我國(guó)上市公司的再融資進(jìn)入了一個(gè)新階段。這一新階段的特點(diǎn)是上市公司紛紛加快增資擴(kuò)股的步伐，再融資的格局正在發(fā)生根本性變化，以前那種以配股為主的再融資模式逐漸被打破，再融資正朝著市場(chǎng)化和多元化的方向發(fā)展。
二、上市公司再融資的現(xiàn)狀
截止到今年8月，已有近110家公司提出了增發(fā)意向，預(yù)計(jì)募集資金額達(dá)800億元，超過(guò)去年全年的籌資額740億元。自4月份《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》公布以來(lái),擬發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券的上市公司開(kāi)始增加，江蘇陽(yáng)光、威孚高科、西寧特鋼、東方電子紛紛宣布了可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行計(jì)劃。到目前為止，已有10家上市公司提出了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的預(yù)案，其中東方集團(tuán)、中信海直以及萬(wàn)杰高科的發(fā)行規(guī)模均在10億元左右。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司再融資的格局是：增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券并駕齊驅(qū)，其中增發(fā)正在成為再融資的主流渠道；配股的地位逐漸受到削弱；可轉(zhuǎn)換債券目前尚稱不上是再融資的常規(guī)渠道，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看有望成為再融資的主要渠道之一。這種格局及發(fā)展趨勢(shì)由表二、表三可見(jiàn)一斑。
應(yīng)該說(shuō)，上市公司再融資的這種發(fā)展趨勢(shì)是符合市場(chǎng)化要求的，對(duì)于這一點(diǎn)應(yīng)該予以肯定。特別是今年年初證監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)的兩項(xiàng)新規(guī)定，充分體現(xiàn)了對(duì)再融資方式的創(chuàng)新的支持和監(jiān)管理念的市場(chǎng)化變革。在成熟的證券市場(chǎng)，上市公司的增資擴(kuò)股主要通過(guò)以下三個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)：購(gòu)并、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及類(lèi)似于我國(guó)增發(fā)方式的“供股”�；谖覈�(guó)特殊的歷史遺留問(wèn)題以及股份不能全流通的股本結(jié)構(gòu)，上市公司一直側(cè)重于通過(guò)“配股”這一獨(dú)特的方式來(lái)解決再融資的問(wèn)題。但與增發(fā)相比，配股有其特殊的不足。其一，增發(fā)打破了配股10配3的限制，從而更加凸現(xiàn)了配股募集資金量小的局限性，特別是在大股東往往放棄配股權(quán)的情況下，配股更是難以滿足上市公司再籌資的需求。對(duì)于國(guó)有控股的上市公司來(lái)說(shuō)，更是一個(gè)尷尬的兩難選擇：如果國(guó)有股股東接受配股方案，這無(wú)疑有悖于國(guó)有股減持的理念，與股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化背道而馳；另一方面，如果國(guó)有股股東放棄配股權(quán)，配股的再融資初衷將難以實(shí)現(xiàn)。其二，由于配股是定向的，因此，對(duì)于目前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善不會(huì)有任何幫助。而增發(fā)不一定是定向的，可以視具體情況靈活處理。另外，新規(guī)定取消了對(duì)增發(fā)的四個(gè)限制性范圍，從而使增發(fā)成為多數(shù)上市公司都可以采用的再融資手段。與增發(fā)和配股不同，可轉(zhuǎn)換債券兼具股權(quán)性融資和債券性融資的特點(diǎn)，具有更大的靈活性，在短期內(nèi)不會(huì)擴(kuò)大股本、不會(huì)稀釋盈利。因而，在證監(jiān)會(huì)于4月公布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》后，上市公司對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券表現(xiàn)出很大的熱情。然而，目前由于種種客觀因素的限制，短期內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券還難以成為我國(guó)上市公司再融資的主渠道，這同時(shí)也意味著在可轉(zhuǎn)換債上仍有很大的發(fā)展空間。
三、再融資的規(guī)范化程度亟待提高
我們?cè)诳隙ㄔ偃谫Y發(fā)展的大方向的同時(shí)，也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到現(xiàn)階段上市公司的再融資仍不規(guī)范。表現(xiàn)在：
1、再融資的門(mén)檻降低了，相關(guān)的跟蹤制約機(jī)制卻未跟上。通過(guò)對(duì)2001年已提出增發(fā)意向的62家上市公司基本情況的統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表四），可以發(fā)現(xiàn)，有近27.3%的上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于10%，11.3%的上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于一年期銀行貸款利率5.85%；近44%的公司在1999年度既沒(méi)有分紅也沒(méi)有轉(zhuǎn)增。這些數(shù)據(jù)表明擬再融資的上市公司的質(zhì)量參差不齊，令人擔(dān)憂。低門(mén)檻在給予優(yōu)質(zhì)公司再融資便利的同時(shí)，也為劣質(zhì)公司提供了上市圈錢(qián)的機(jī)會(huì)，將更加刺激上市公司為融資而融資的行為。
2、資金使用存在隨意性。首先，不少上市公司再融資所募集的資金并未投向原有主業(yè)而是轉(zhuǎn)向新行業(yè)，在這種背景下，以原有主業(yè)的收益狀況作為增發(fā)的依據(jù)是否合適，值得思考。至于上市公司不遵照增發(fā)或配股的募股說(shuō)明書(shū)任意修改資金投向的例子更是比比皆是。不少公司盲目實(shí)現(xiàn)融資后，往往不知道該將這些資金投向何處，于是就出現(xiàn)不少公司將資金或存入銀行，或流入股市的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年上半年，就有122家首次募集公司變更了募集資金流向，其中變更招股項(xiàng)目投向的有77家，占63.11%，更惶論實(shí)行增發(fā)的上市公司了。雖然新規(guī)定要求上市公司在發(fā)行完成后的三年年報(bào)中持續(xù)披露本次募集資金的使用效果，同時(shí)將上市公司把大量資金用于委托理財(cái)列為重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，加大對(duì)募集資金使用情況和使用效果的監(jiān)管力度，但是，在處罰力度上還顯得不夠，僅僅要求有關(guān)人員在指定報(bào)刊公開(kāi)道歉、對(duì)上市公司給予公開(kāi)批評(píng)，難以形成有效的約束力。
3、資金使用效益低下。通過(guò)對(duì)再融資額在前30名的上市公司的調(diào)查統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，有14家公司的凈資產(chǎn)收益率在實(shí)施再融資后出現(xiàn)顯著下滑，有的甚至出現(xiàn)負(fù)值，其中有11家公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)大比例下降。進(jìn)一步的分析表明，上市公司的盲目融資沖動(dòng)和行為短期化是造成再融資使用效益欠佳的重要因素。融資的盲目性使上市公司籌集到巨額資金之后，往往顯得準(zhǔn)備不足，更談不上有效保證募集資金使用效率的問(wèn)題。另一方面，由于市場(chǎng)和公司自我約束力太弱，很多上市公司存在經(jīng)營(yíng)短期化行為，偏離主業(yè)，盲目進(jìn)行多元化投資，使資金使用效益出現(xiàn)下滑。截止7月，已有110家上市公司提出增發(fā)預(yù)案，預(yù)計(jì)增發(fā)資金額在800億元左右，平均每家公司籌集資金約8億左右，面對(duì)如此龐大的一筆資金，如何有效保證募集資金的使用效率是每一家上市公司乃至整個(gè)市場(chǎng)都必須認(rèn)真思考的問(wèn)題。
四、增發(fā)熱對(duì)證券市場(chǎng)的消極影響
今年年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步推進(jìn)“市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制”，適當(dāng)調(diào)低效益指標(biāo)，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)增發(fā)籌集資金。一時(shí)間，上市公司選擇增發(fā)趨之若鶩，引發(fā)出一波增發(fā)熱潮。但是，從市場(chǎng)反應(yīng)看，大凡上市公司公告增發(fā)當(dāng)日，股價(jià)呈不同幅度下跌，增發(fā)股價(jià)上市日，股價(jià)下跌更為劇烈。
長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，增發(fā)的主流化和市場(chǎng)化是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)。從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律看，市場(chǎng)化是中國(guó)證券市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)10年奠基后目前孜孜以求的關(guān)鍵階段。中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化、規(guī)范化發(fā)展必然要求解決上市公司的再融資問(wèn)題。但是，目前增發(fā)制度的癥結(jié)在于其市場(chǎng)化推進(jìn)已脫離了中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，即市場(chǎng)化的增發(fā)制度并沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)范市場(chǎng)作為其堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此，在不規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境下而向缺乏約束的上市公司打開(kāi)大規(guī)模的融資口子，是對(duì)市場(chǎng)濫“圈錢(qián)”行為的縱容。
1、上市公司缺乏自我約束，難以支持增發(fā)的市場(chǎng)化進(jìn)程。在門(mén)檻設(shè)置上，要求增發(fā)的公司在最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)孰低為準(zhǔn)，同時(shí)對(duì)低于6%的公司，在增加其他約束條件的情況下允許其申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)。在增發(fā)的發(fā)行規(guī)模上，雖然沒(méi)有對(duì)其做出具體限制，但是，新規(guī)定以公司項(xiàng)目的實(shí)際資金需求量和公司對(duì)未來(lái)盈利能力的預(yù)測(cè)作為對(duì)發(fā)行規(guī)模的約束。由此可見(jiàn)，在對(duì)增發(fā)資金規(guī)模以及門(mén)檻的約束上，主要是依靠市場(chǎng)化的力量。然而，目前，這種市場(chǎng)化的力量要真正起到約束作用，主要依賴于上市公司的自我約束力。但是由于各種因素，我國(guó)上市公司近64%的股份不能上市流通，在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于上市公司的國(guó)家股有效持股主體缺位問(wèn)題沒(méi)有有效解決、容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問(wèn)題、對(duì)經(jīng)理人員的約束不力、各持股主體控制權(quán)的行使容易出現(xiàn)缺陷等原因，上市公司難以建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，因而，才會(huì)頻頻出現(xiàn)上市公司利用增發(fā)盲目融資、隨意變更募集資金投向、增發(fā)后公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金使用效益大幅下滑的現(xiàn)象。
2、投資者難以適應(yīng)局部突進(jìn)的市場(chǎng)化腳步。市場(chǎng)化的增發(fā)強(qiáng)調(diào)的是發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)化。發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)化主要體現(xiàn)在增發(fā)的低門(mén)檻和定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化上。可是，在整個(gè)大環(huán)境市場(chǎng)化腳步未跟上的情況下，增發(fā)門(mén)檻的大幅降低和定價(jià)機(jī)制改革過(guò)快的市場(chǎng)化步伐將嚴(yán)重挫傷投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。目前投資者已經(jīng)對(duì)實(shí)施增發(fā)的上市公司質(zhì)地以及增發(fā)價(jià)格表現(xiàn)出不信任以及不滿。市場(chǎng)對(duì)增發(fā)公司的股價(jià)已經(jīng)明顯出現(xiàn)提前反應(yīng)效應(yīng)，而且明確為利空消息。以2000年公告增發(fā)的26家上市公司（吉林化工、交運(yùn)股份、風(fēng)華高科、中興通訊、清華同方、青島海爾、青島啤酒等）為例。公告增發(fā)當(dāng)日， 26家公司股價(jià)平均下跌1.02％，增發(fā)股份上市當(dāng)日， 26家公司股價(jià)平均下降2.03％。但從總體上看，26家公司在公告增發(fā)日，平均股價(jià)下跌了1.02％，而3天內(nèi)，日平均股價(jià)又上升了0.19％。從結(jié)構(gòu)上看，公告前后3日，有10家公司的平均股價(jià)波動(dòng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)有10家公司的股價(jià)平均波動(dòng)率由正轉(zhuǎn)負(fù)。由此可見(jiàn)，增發(fā)大大加大了證券價(jià)格的波動(dòng)幅度，我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)上市公司增發(fā)新股表現(xiàn)出了比較明顯的股價(jià)效應(yīng)波動(dòng)。
3、整個(gè)市場(chǎng)滯后的市場(chǎng)化進(jìn)程難以支持局部過(guò)快的增發(fā)市場(chǎng)化進(jìn)程。真正意義上的市場(chǎng)化增發(fā)依賴于整個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度，需要資本市場(chǎng)的規(guī)范以及市場(chǎng)環(huán)境的完善作支持。不可否認(rèn)，我國(guó)資本市場(chǎng)在經(jīng)歷十年奠基階段之后，取得了令人矚目的成就，市場(chǎng)化程度有了很大的提高。但是，我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)行制度結(jié)構(gòu)、信息披露機(jī)制、投資者的構(gòu)成、上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、我國(guó)投資銀行的定位取向以及其他中介機(jī)構(gòu)等方面尚存在很多問(wèn)題.這種市場(chǎng)化程度不高的大環(huán)境遠(yuǎn)不能為市場(chǎng)化的增發(fā)提供有力的支持，卻會(huì)使融資演化為“圈錢(qián)”。表現(xiàn)在：第一，我國(guó)上市公司的股本結(jié)構(gòu)中存在著大量不流通的國(guó)有股和法人股，而且占據(jù)著控制性的股權(quán)比例。因此，大多數(shù)的增發(fā)議案，主要代表了國(guó)家股、法人股股東的意愿，而不能代表流通股股東的意愿。因此，在我國(guó)上市公司流通股和非流通股的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下，增發(fā)新股，客觀上造成非流通股股東控制資源增加，流通股老股東財(cái)富減少的效應(yīng)。這有悖于資本市場(chǎng)的公平原則，損害了流通股股東的利益。第二，由于整個(gè)市場(chǎng)的市場(chǎng)化步伐沒(méi)有跟上增發(fā)的市場(chǎng)化步伐，市場(chǎng)無(wú)法對(duì)增發(fā)后的上市公司形成有效約束，致使上市公司質(zhì)地劣化。例如，上市公司不遵照增發(fā)或配股的募股說(shuō)明書(shū)任意修改資金投向的例子比比皆是。不少上市公司將增發(fā)得來(lái)的資金用于購(gòu)買(mǎi)母公司的資產(chǎn)，有嚴(yán)重侵害中小投資者的利益及公司自身利益之嫌。
A股再融資市場(chǎng)生態(tài)趨向優(yōu)化
2024年開(kāi)年以來(lái)，已有20家上市公司發(fā)布終止定增計(jì)劃的公告。而自去年開(kāi)始，A股定增市場(chǎng)已在大幅降溫，公募基金參與定增的熱情持續(xù)下降。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，定增市場(chǎng)的降溫是監(jiān)管政策、市場(chǎng)環(huán)境、公司基本面、資金成本以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等多方面因素共同作用的結(jié)果。隨著以突出扶優(yōu)限劣為導(dǎo)向的再融資監(jiān)管政策不斷優(yōu)化，A股再融資市場(chǎng)呈現(xiàn)多樣化、規(guī)范化和價(jià)值化等新特征，這些新變化有助于A股市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，推動(dòng)資金更加合理地流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目。
定增市場(chǎng)大幅降溫
2月20日晚間，震有科技發(fā)布了關(guān)于終止2022年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的公告。公司表示，鑒于當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境變化以及公司自身實(shí)際情況等因素，經(jīng)與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)認(rèn)真研究，公司決定終止2022年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)，并向上海證券交易所申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。
而在此前的2月19日，奧比中光和耐普礦機(jī)雙雙發(fā)布公告稱，終止2023年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)。
同花順數(shù)據(jù)顯示，2024年以來(lái)，已經(jīng)有20家A股公司宣布停止實(shí)施定增計(jì)劃。從上市公司公告來(lái)看，定增終止的原因多出于上市公司對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)規(guī)劃因素的考量。
數(shù)據(jù)顯示，A股定增市場(chǎng)正在大幅降溫。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，按照預(yù)案公告日計(jì)算，截至2月21日記者發(fā)稿，今年以來(lái)，共有28家公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資金額合計(jì)為147.60億元。而在去年同期，則有63家A股公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資金額達(dá)1427.83億元。今年發(fā)布定增預(yù)案的上市公司數(shù)量和擬募資金額分別同比下降55.56%和89.66%。
今年單個(gè)上市公司募資金額也在大幅下降。與往年上市公司動(dòng)輒定增規(guī)模過(guò)百億元不同，今年以來(lái)，沒(méi)有一家公司定增募資金額過(guò)百億元，僅有3家公司的定增募資金額超過(guò)10億元，分別為盛美上海、泰勝風(fēng)能和當(dāng)升科技，擬募資金額分別為45億元、12億元和10億元。而在去年同期，則有3家公司定增規(guī)模超過(guò)百億元，數(shù)十家公司定增規(guī)模超過(guò)10億元。
事實(shí)上，A股定增市場(chǎng)的降溫自2023年就已經(jīng)開(kāi)始。中金公司研報(bào)顯示，2023年共298個(gè)競(jìng)價(jià)類(lèi)項(xiàng)目發(fā)布定增預(yù)案，擬募資金額達(dá)到4870億元，均較2022年有所下滑；完成發(fā)行的競(jìng)價(jià)類(lèi)定增項(xiàng)目數(shù)量為230個(gè)，較上一年度減少了6.1%，募集金額達(dá)到3883.1億元，相比上一年度降低10.6%。
而公募基金參與定增的熱情也持續(xù)下降。同花順數(shù)據(jù)顯示，2024年以來(lái)，參與A股公司定增的公募基金僅有10家，參與定增金額合計(jì)為37.30億元。而在去年同期，參與A股定增的公募基金達(dá)32家，定增金額合計(jì)為241.58億元。實(shí)際上，去年全年公募基金參與定增情況也不如往年，2023年全年共有53家公募基金參與定增，定增總額合計(jì)為1015.80億元，相較于2022年的55家、1166.22億元和2021年的58家、1100.03億元均有所下降。
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，定增市場(chǎng)降溫的原因，一是A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，定增對(duì)于上市公司和投資者的吸引力下降，另一個(gè)重要原因則是監(jiān)管政策的變化。
再融資監(jiān)管突出扶優(yōu)限劣
監(jiān)管層面來(lái)看，自去年以來(lái)，A股市場(chǎng)的再融資政策不斷優(yōu)化，突出扶優(yōu)限劣，引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。
2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等多項(xiàng)制度規(guī)則，全面開(kāi)啟注冊(cè)制，發(fā)行審核注冊(cè)程序得到優(yōu)化。同時(shí)，北交所再融資流程同步進(jìn)入注冊(cè)制階段。
2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡，優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排。其中提出，根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。
2023年11月8日，滬深交易所就優(yōu)化再融資監(jiān)管安排相關(guān)情況進(jìn)行詳細(xì)回應(yīng)，在現(xiàn)有做法基礎(chǔ)上，基于當(dāng)前市場(chǎng)狀況，對(duì)上市公司再融資節(jié)奏、融資規(guī)模等作出更加從嚴(yán)和從緊的安排，重點(diǎn)突出扶優(yōu)限劣，引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)上市公司集聚，更好地統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡，維護(hù)資本市場(chǎng)良好的融資秩序。在具體舉措方面，圍繞從嚴(yán)從緊的把關(guān)要求，把握好再融資節(jié)奏，對(duì)再融資募集資金的合理性、必要性從嚴(yán)把關(guān)。
從具體實(shí)施情況來(lái)看，再融資相關(guān)政策發(fā)布之后，交易所對(duì)于再融資項(xiàng)目審核把關(guān)更嚴(yán)、更緊。日科化學(xué)2月4日披露稱，公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)未獲得深交所上市審核委員會(huì)審核通過(guò)。1月24日，合興股份公告稱，上交所上市審核委員會(huì)終止對(duì)公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的審核。
此外，根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，自去年8月以來(lái)，因再融資不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求而被否或者主動(dòng)撤回再融資項(xiàng)目的上市公司超過(guò)20家，同期，合計(jì)有逾百家上市公司終止定增計(jì)劃，與往年的一二十家相比，數(shù)量大幅提高。
記者注意到，近段時(shí)間還有長(zhǎng)白山、隴神戎發(fā)和恒輝安防等多家上市公司在再融資計(jì)劃發(fā)布之后，收到了來(lái)自交易所的問(wèn)詢函，再融資的必要性以及合理性、是否聚焦主業(yè)等成為監(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)。
再融資市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化
業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，在突出扶優(yōu)限劣的再融資監(jiān)管政策引導(dǎo)下，2024年A股市場(chǎng)定增募資規(guī)�；�?qū)⒗^續(xù)下降。但與此同時(shí)，A股再融資市場(chǎng)生態(tài)也有望不斷趨向優(yōu)化，上市公司質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。
中金公司研報(bào)顯示，預(yù)期2024年定增項(xiàng)目募資規(guī)模將有所下行，競(jìng)價(jià)類(lèi)項(xiàng)目募資規(guī)模約3000億元；定價(jià)類(lèi)定增項(xiàng)目募資規(guī)模約900億元。建議關(guān)注低估值且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相對(duì)健康的標(biāo)的。
開(kāi)源證券分析師任浪認(rèn)為，此前發(fā)布的優(yōu)化再融資監(jiān)管安排重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)扶優(yōu)限劣，對(duì)上市公司自身經(jīng)營(yíng)能力和募投項(xiàng)目做出更嚴(yán)格的要求。從再融資角度看，監(jiān)管進(jìn)一步落實(shí)了對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的頻繁過(guò)度融資、“蹭熱點(diǎn)跨界擴(kuò)張”、大額前次募集資金閑置等情形的嚴(yán)格審慎監(jiān)管，有望引導(dǎo)上市公司更理性地實(shí)施再融資。供給端看，有望引導(dǎo)更優(yōu)質(zhì)的定增項(xiàng)目入市，推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，助力定增市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在諸多新政共振下，上市公司質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。
專(zhuān)家稱，隨著監(jiān)管政策的不斷調(diào)整和市場(chǎng)環(huán)境的演變，再融資市場(chǎng)的規(guī)模和活躍度有所波動(dòng)，目前A股再融資市場(chǎng)呈現(xiàn)多樣化、規(guī)范化和價(jià)值化三大特征。再融資市場(chǎng)的變化能夠推動(dòng)A股市場(chǎng)提升市場(chǎng)透明度、形成價(jià)值投資文化、促進(jìn)資源配置優(yōu)化和推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。加強(qiáng)再融資信息披露和監(jiān)管力度，有助于提高市場(chǎng)的透明度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。再融資市場(chǎng)的變化可以引導(dǎo)A股市場(chǎng)投資者的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，從而推動(dòng)投資者合理配置資產(chǎn)。
全年規(guī)模有望超萬(wàn)億元
貴州2月2日發(fā)行約325億元特殊再融資債，拉開(kāi)2024年特殊再融資債發(fā)行大幕。專(zhuān)家表示，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解仍是2024年的重點(diǎn)工作之一，在地方財(cái)政壓力仍然較大、城投基本面仍然承壓的背景下，特殊再融資債仍將繼續(xù)發(fā)行，全年規(guī)模有望超萬(wàn)億元。
再融資債券是地方政府債券的一種類(lèi)型，早前主要用于償還到期的地方政府債券本金。近年來(lái)，部分再融資債券也被市場(chǎng)稱為特殊再融資債券，一般用于償還隱性債務(wù)。
去年10月以來(lái)，各地陸續(xù)啟動(dòng)發(fā)行特殊再融資債券，截至2023年年底發(fā)行規(guī)模超1.3萬(wàn)億元。從地區(qū)分布來(lái)看，貴州、天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古和遼寧等重點(diǎn)區(qū)域獲得的支持力度較大，發(fā)行規(guī)模均超過(guò)1000億元；非重點(diǎn)區(qū)域中湖南發(fā)行規(guī)模較大，規(guī)模達(dá)1122億元。
“在城投債務(wù)和付息壓力仍不算小、地方債務(wù)結(jié)存限額仍有空間的前提下，2024年將繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券支持隱性債務(wù)化解。”粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示。
中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員閆彥明認(rèn)為，近期多地2024年政府工作報(bào)告明確提出“清理政府拖欠企業(yè)賬款”，除償還城投企業(yè)存量債務(wù)外，特殊再融資債仍有可能繼續(xù)用于償還拖欠企業(yè)賬款，助推改善政府與企業(yè)關(guān)系、營(yíng)造良好營(yíng)商環(huán)境。
從中國(guó)債券信息網(wǎng)披露的文件來(lái)看，貴州此次發(fā)行特殊再融資債券325億元，其中再融資一般債券259億元，再融資專(zhuān)項(xiàng)債券66億元，品種為記賬式固定利率附息債，將用于償還存量債務(wù)。
天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，根據(jù)已經(jīng)披露的省份的情況推測(cè)，除貴州外的其余省份一季度預(yù)計(jì)仍有超1000億元規(guī)模特殊再融資債券發(fā)行。
財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，地方債務(wù)余額為40.7萬(wàn)億元，結(jié)存限額被壓縮至1.4萬(wàn)億元，較2022年末減少44.1%。
閆彥明表示，截至2023年末的地方債務(wù)限額未使用部分，理論上是用來(lái)盤(pán)活發(fā)行特殊再融資債的最大空間，且仍然存在進(jìn)一步增加的可能。
閆彥明進(jìn)一步稱，從區(qū)域分配看，在“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展”的要求下，12個(gè)重點(diǎn)省份或?qū)⒗^續(xù)著力化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2024年特殊再融資債額度分配或?qū)⑦M(jìn)一步向重點(diǎn)省份傾斜。同時(shí)，近期部分非重點(diǎn)省份城投公告因債務(wù)逾期觸發(fā)債券交叉保護(hù)條款，一定程度表明這些區(qū)域城投流動(dòng)性仍然承壓，發(fā)行特殊再融資債也有一定必要。
財(cái)政部表示，今年要嚴(yán)格落實(shí)既定化債舉措，加大存量隱性債務(wù)化解力度，堅(jiān)決防止新增隱性債務(wù)，健全化債長(zhǎng)效機(jī)制。
在孫彬彬看來(lái)，如果將2024年的1.4萬(wàn)億元特殊再融資債考慮在內(nèi)，在極端樂(lè)觀情形下2023年10月至2024年預(yù)計(jì)發(fā)行特殊再融資債券2.8萬(wàn)億元，較2014年至2015年12.9萬(wàn)億元的政府置換債規(guī)模相對(duì)較小，仍需一攬子化債政策進(jìn)一步支持。
近期多地發(fā)布的2024年政府工作報(bào)告都對(duì)防范化解地方政府債風(fēng)險(xiǎn)著墨較多。比如，云南明確，加強(qiáng)全口徑地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)預(yù)警和處置，“一地一策、一企一策、一債一策”化解風(fēng)險(xiǎn)，兜牢基層“三�！钡拙�。壓降融資平臺(tái)公司數(shù)量，推動(dòng)分類(lèi)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
【國(guó)內(nèi)上市公司再融資分析】相關(guān)文章：
上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究02-21
認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用02-20
認(rèn)股權(quán)證及其在上市公司再融資中的應(yīng)用02-20
上市公司盈余管理分析02-21
如何分析上市公司年報(bào)08-05
上市公司投資分析報(bào)告08-20
加入WTO對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)的影響分析08-08
外資并購(gòu)上市公司的利弊分析02-20