NASDAQ中國(guó)上市公司發(fā)行CDR的可行性研究

　　引言

　　中國(guó)存托憑證CDR(ChinaDepositoryReceipt)是相對(duì)于美國(guó)存托憑證ADR(AmericanDepositoryReceipt)而提出的一種新金融品種,是指存托機(jī)構(gòu)將在中國(guó)境外及香港上市的企業(yè)的股份存放于當(dāng)?shù)赝泄軝C(jī)構(gòu)后,在中國(guó)大陸發(fā)行的代表這些股份的憑證。

　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益發(fā)展和壯大,原先在國(guó)際資本市場(chǎng)融資的中國(guó)公司參與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)運(yùn)作的愿望變得越來(lái)越迫切,在國(guó)內(nèi)發(fā)行CDR是它們進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的一種方式。本課題研究的是NASDAQ中國(guó)上市公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行CDR的可行性,雖然將發(fā)行CDR的目標(biāo)公司限于新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、中華網(wǎng)和UT斯達(dá)康等六家NASDAQ上市公司,但我們的研究方法同樣適用于其他類型的中國(guó)海外公司或外國(guó)公司。

　　一、CDR對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與開(kāi)放具有重要的意義及影響

　　CDR的引入有助于推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。目前,我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度還較低,隨著我國(guó)加入了WTO,證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐需要加快,CDR的引入將推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際。

　　CDR的引入有助于提升我國(guó)證券交易所的國(guó)際地位。借鑒ADR的經(jīng)驗(yàn),利用NAS?DAQ中國(guó)上市公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行美元存托憑證(CDR)符合證券交易所的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略,將為交易所更快更有效地融入國(guó)際金融市場(chǎng)提供一個(gè)良好的契機(jī)。

　　CDR的引入亦有助于我國(guó)證券公司、商業(yè)銀行拓展業(yè)務(wù)空間、提升競(jìng)爭(zhēng)力。

　　二、NASDAQ上市的中國(guó)公司對(duì)發(fā)行CDR有強(qiáng)烈的內(nèi)在需求

　　在國(guó)內(nèi)發(fā)行CDR對(duì)NASDAQ中國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的融資渠道,對(duì)于NASDAQ中國(guó)上市公司來(lái)說(shuō),發(fā)行CDR能夠提升基礎(chǔ)股票的交投活躍性有著強(qiáng)烈的興趣,國(guó)內(nèi)廣泛的投資者基礎(chǔ)有助于增加其股票流通量和流動(dòng)性,提高和穩(wěn)定股票價(jià)格。在國(guó)內(nèi)發(fā)行CDR能使公司業(yè)務(wù)被更多的投資者了解,有利于公司進(jìn)行資本市場(chǎng)運(yùn)作。

　　當(dāng)前,各公司現(xiàn)金充沛,其中大部分來(lái)自在NASDAQ首次公開(kāi)發(fā)售籌集的資金。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi),公司的營(yíng)運(yùn)資金不會(huì)發(fā)生短缺。但是,資金的盈缺總是相對(duì)的,一旦發(fā)生較大規(guī)模的收購(gòu)兼并,公司便會(huì)發(fā)生資金短缺。因此,當(dāng)公司為擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、跨入新的行業(yè)等目的而實(shí)施國(guó)內(nèi)購(gòu)并時(shí),CDR可作為重要的收購(gòu)和兼并工具。

　　三、對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者而言,也需要諸如CDR之類的股票衍生產(chǎn)品

　　我國(guó)居民美元資金當(dāng)前在國(guó)內(nèi)只有兩個(gè)投資方向------B股投資和外匯買(mǎi)賣(mài)。目前,參與外匯買(mǎi)賣(mài)的投資者仍為少數(shù),而且,盡管今年B股市場(chǎng)向境內(nèi)投資者開(kāi)放吸納了大量的美元存款,但是由于缺乏更多有效的投資途徑,居民美元存款仍有增長(zhǎng),大量的美元存款需要尋求投資出路。

　　況且,中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展需要投資品種的多樣化,為投資者提供多種投資渠道。CDR作為一種股票衍生產(chǎn)品,必將會(huì)拓展投資者的投資渠道,有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　四、NASDAQ中國(guó)上市公司發(fā)行CDR可能會(huì)遇到一些法律政策障礙

　　(1)外匯管制

　　在我國(guó)外匯管制情況下,發(fā)行CDR會(huì)使基礎(chǔ)證券和CDR出現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種價(jià)格、兩個(gè)市盈率。為了使CDR與世界上存托憑證的運(yùn)作慣例接軌,我們就必須對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的外匯管理制度進(jìn)行改革。改革包括兩個(gè)方面,一是使外資能夠流進(jìn)來(lái),二是使內(nèi)資能夠流出去。對(duì)于B股市場(chǎng),外資能夠進(jìn)來(lái),因此,為了確保我國(guó)能夠按國(guó)際慣例運(yùn)作CDR,我們只需設(shè)計(jì)一種機(jī)制,使內(nèi)資能夠流出去。我們認(rèn)為,在中國(guó)發(fā)行CDR,配套引進(jìn)QDII是一個(gè)可行的選擇。

　　QDII是在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的條件下,容許本地投資者往海外投資的投資者機(jī)制。在這一機(jī)制下,任何往海外資本市場(chǎng)投資的人士,均須通過(guò)這類認(rèn)可機(jī)構(gòu)進(jìn)行,以便于國(guó)家的監(jiān)管。

　　(2)信息披露

　　雖然我國(guó)在推動(dòng)會(huì)計(jì)和信息披露與國(guó)際接軌方面已取得令人矚目的成果,然而我國(guó)會(huì)計(jì)和信息披露方面仍存在許多問(wèn)題,與國(guó)際水準(zhǔn)之間存在相當(dāng)大的差異。為了使中國(guó)證券市場(chǎng)早日走向國(guó)際化,我們首先應(yīng)使我國(guó)的信息披露制度與國(guó)際慣例全面接軌,我們當(dāng)前應(yīng)做好以下兩方面的工作:第一、抓緊市場(chǎng)規(guī)則的健全與完善；第二、進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管。

　　(3)與現(xiàn)有法律體系的沖突與調(diào)整

　　要在中國(guó)發(fā)行CDR,我們需要對(duì)現(xiàn)存法律如《證券法》中的規(guī)定作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和修改。而對(duì)于現(xiàn)存的有關(guān)境外上市公司的法規(guī)中,我們也需要對(duì)其中關(guān)于外資股發(fā)行內(nèi)資股的規(guī)定作相應(yīng)調(diào)整或者運(yùn)用豁免條款。

　　在調(diào)整現(xiàn)有法律和通過(guò)豁免條款為CDR的推出做法律準(zhǔn)備的同時(shí),我們需要盡快制定《證券交易法》、《證券投資者保護(hù)法》、《外國(guó)投資者投資證券及其結(jié)匯管理辦法》、《存券銀行管理?xiàng)l例》、《CDR發(fā)行與交易管理規(guī)定》、《做市商交易規(guī)定及結(jié)匯管理辦法》、《發(fā)行CDR的企業(yè)回購(gòu)與再融資規(guī)定》等一系列法律法規(guī),這些法律法規(guī)可以構(gòu)成一個(gè)關(guān)于CDR的法律體系。 

作者：上海證券----復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合課題組　來(lái)源：《上海證券報(bào)》

【NASDAQ中國(guó)上市公司發(fā)行CDR的可行性研究】相關(guān)文章：

誰(shuí)來(lái)執(zhí)掌中國(guó)的上市公司08-12

中國(guó)網(wǎng)上購(gòu)物系統(tǒng)可行性研究報(bào)告08-12

投資多元化與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系研究——來(lái)自中國(guó)上市公司的檢驗(yàn)08-11

發(fā)行的合同02-19

上市公司造假探秘08-08

電影發(fā)行協(xié)議08-17

我國(guó)證券發(fā)行的審核制度08-18

上市公司審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策08-07

試論上市公司利潤(rùn)操縱08-07

上市公司盈余管理分析08-07