劉紀(jì)鵬：大力培育公司型私募基金

　　資金是否違規(guī)不應(yīng)由管理層界定　銀行經(jīng)營風(fēng)險應(yīng)由銀行自己判斷 

　　實行混業(yè)經(jīng)營的國家或地區(qū)，貨幣市場和資本市場之間是聯(lián)動的，不存在通過政府部門或監(jiān)管機(jī)構(gòu)動員或要求銀行資金進(jìn)入或退出股票市場的問題。從國際上看，金融業(yè)和金融市場改革的方向是混業(yè)經(jīng)營，在這一過程中，混業(yè)經(jīng)營的原動力在于，銀行業(yè)務(wù)主體和非銀行業(yè)務(wù)主體自身都具備了內(nèi)在的合理的產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)�；鞓I(yè)經(jīng)營涉及兩個制度問題：一是政府對混業(yè)經(jīng)營的有效監(jiān)管，保證了從事金融產(chǎn)品經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)在保護(hù)債權(quán)人的利益和金融交易中的公平原則；二是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在的風(fēng)險防范機(jī)制比較完善，有效地防止和化解了混業(yè)經(jīng)營可能發(fā)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在這里，金融機(jī)構(gòu)的民營化和商業(yè)化運(yùn)作非常突出，金融機(jī)構(gòu)往往是公眾公司，其公司治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致所有者對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督在制度上非常完備，而政府監(jiān)管只是保證公平交易
，并不承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)每一項業(yè)務(wù)的盈虧。 

　　西方不存在由政府來把握或決定企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)每筆資金是直接入市還是間接入市的問題。當(dāng)然，銀行資金還是有必要制訂一個入市比例的問題，需要用集團(tuán)化或母子公司的體制運(yùn)作，具備法人之間的屏障和防火墻機(jī)制。銀行資金的運(yùn)用，只要符合三公原則即可，往往不由政府界定資金合規(guī)與否。 

　　去年，我國股市波動較大，明顯表明貨幣市場與資本市場聯(lián)動非常重要。貨幣市場上的監(jiān)管，清查違規(guī)資金，直接或間接地引致股市大幅波動。這對于資本市場來說雖是外部因素，但畢竟說明，在我國，貨幣供應(yīng)量對于股市大盤指數(shù)的影響是非常之重要。 

　　由于我國銀行采取國有制，一方面使得銀行資金經(jīng)營效率不高，另一方面，存在著很多來自政府部門的干預(yù)。一方面是指令性放貸，一方面風(fēng)險由銀行經(jīng)營者自己去判斷。資金的運(yùn)作和風(fēng)險都靠領(lǐng)導(dǎo)人的能力和主觀判斷，因而，銀行所具有的風(fēng)險比西方國家的銀行要大得多。 

　　政府干預(yù)過多不利發(fā)展直接融資　今后不宜再搞清查違規(guī)資金運(yùn)動 

　　由于我國現(xiàn)有銀行體制缺乏制度性保證，所以，政府部門要考慮市場穩(wěn)定和發(fā)展，又要決定資金的清查和注入，股市完全變成政策導(dǎo)市和行政行為。一旦大盤到高位時，往往由有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布銀行資金要撤走。在這里，即使入市資金并非都是銀行資金，有許多個人和企業(yè)的資金。但是，由于資金違規(guī)與否界定不清，各種資金都習(xí)慣性反應(yīng)撤退，導(dǎo)致股市大幅下跌。而當(dāng)政府號召合規(guī)資金入市時，與清查違規(guī)資金時一樣，政府再次充當(dāng)了銀行資金的去向的決定者。但此時，由于資金合規(guī)與否仍然不清楚，所以人們不理會政府部門的號召。害怕再來一次“違規(guī)資金清查”，被高位套牢。 

　　當(dāng)我們決定發(fā)展直接融資、擴(kuò)大直接融資市場規(guī)模時，就應(yīng)該考慮銀行資金的入市問題。但如果銀行現(xiàn)有機(jī)制不改變，依然是政府主導(dǎo)型的，那么，直接融資就難以獲得較好的發(fā)展。所以，當(dāng)我們確立股市作為反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，要大力發(fā)展股市的時候，應(yīng)該看到，只有銀行機(jī)制改變，風(fēng)險防范機(jī)制轉(zhuǎn)到以企業(yè)內(nèi)控為主、擺脫政府干預(yù)才行。 

　　不過，我們在呼吁應(yīng)該給銀行較大自主權(quán)的同時，不能因銀行尚未改制而不去做可做的事情。只要今后不再在任何情況下，由政府動輒清查違規(guī)資金，這本身就是對股市最重要的觸動。 

　　當(dāng)然，現(xiàn)在大家都也提到資金拆借市場，提到法人進(jìn)行股票質(zhì)押措施，這些都屬于完善信貸借款市場的問題。合規(guī)資金的來源，不應(yīng)只界定有哪幾類，而應(yīng)由信貸機(jī)構(gòu)或投資人自己判斷入市風(fēng)險，銀行只根據(jù)信貸規(guī)則把握資金去向，不限于用于抵押還是其他用途。 

　　應(yīng)該大力發(fā)展公司型私募基金　監(jiān)管部門要嚴(yán)格信息披露制度 

　　確定這樣一些原則，比我們直接判斷有哪些資金合規(guī)更加重要。要培育機(jī)構(gòu)投資人，還是把分散的資金籌集起來比較好。投資基金是合規(guī)資金的重要來源，投資基金可以是公募基金，也可以是私募基金。私募基金應(yīng)該大規(guī)模發(fā)展，特別是大規(guī)模發(fā)展公司型而不是契約型私募基金，其經(jīng)營風(fēng)險的防范由投資人自己把握。我們要大力發(fā)展私募基金，就是要讓私募基金從“地下”走向“地上”，從“黑箱”變成“白箱”。只要私募基金的資金來源真正合規(guī)，銀行機(jī)構(gòu)就不會承擔(dān)較大風(fēng)險，政府也不用承擔(dān)較大風(fēng)險，而又能夠把銀行資金引導(dǎo)到股票市場上去。 

　　當(dāng)然，在這個過程中，要規(guī)范私募基金，使其合規(guī)發(fā)展。政府的主要職責(zé)就是，嚴(yán)格私募基金的信息披露。私募基金的資金來源包括公眾個人和法人，法人可以是一般企業(yè)和上市公司，只要堅持公開透明原則，搞好信息披露，建立公司章程，其投資風(fēng)險由公司按章程來把握就行。至于說監(jiān)管部門要達(dá)到保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，可以制定私募基金嚴(yán)格的信息披露制度，沒有必要制訂個案規(guī)則。 

　　從分流8萬億儲蓄資金這一情況看，近期應(yīng)該把私募基金的發(fā)展當(dāng)作主要的措施來抓，時效會很快，這可能是解決股市供血不足問題的重要措施。 

　來源：《證券日報》

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