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美國基金業(yè)的發(fā)展給我們的啟示
1997年年底，中國證監(jiān)會頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，1998年年初，設(shè)立了第一批封閉式證券投資基金。至今我國證券投資基金的發(fā)展已有3年多的時間，取得的成績有目共睹。1999年所有封閉式共22只基金的年平均分紅為0．167元，相對于1．01元的原始發(fā)行價，1999年的投資回報率為16．5％，遠(yuǎn)高于銀行存款和購買國債的利息。
但也應(yīng)看到，我國證券投資基金的發(fā)展仍處于起步實驗階段，與發(fā)達(dá)國家相比，還存在很大差距，同時也存在巨大的發(fā)展空間。美國是目前世界上基金業(yè)最發(fā)達(dá)的國家，本文力求通過對美國共同基金業(yè)的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀的分析，希望對我國基金業(yè)的發(fā)展給予一些啟示。
一、美國共同基金發(fā)展的現(xiàn)狀
美國持續(xù)增長的經(jīng)濟(jì)和世界金融市場為近年來美國共同基金的發(fā)展提供了一個綜合的環(huán)境。在低通脹、高增長的經(jīng)濟(jì)、寬松的貨幣政策和絕大多數(shù)利率被調(diào)低的經(jīng)濟(jì)政策的共同作用下，美國股票指數(shù)連創(chuàng)新高，這支持了資本實力雄厚的公司再一次取得了強(qiáng)勁的收入。到1998年年底，美國共同基金的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)5．5萬億美元，較1997年增長了24％，連續(xù)第4年超過20％的增長速度。其中，股票型基金(平衡型基金)有2．98萬億美元，債券型基金和混合型基金分別為8310億美元和3650億美元。共同基金的增長50%來自投資績效增值加再投資紅利和資本所得紅利。據(jù)統(tǒng)計，截止到1998年，7700萬美國人在4400萬個家庭中擁有共同基金，占美國人口總數(shù)的30％以上。共同基金已經(jīng)成為美國居民投資資本市場和參與分享經(jīng)濟(jì)增長的主要工具。目前，美國有超過7300種共同基金代表廣泛的多樣化的投資目標(biāo)，從保守到積極，投資于范圍廣闊的證券上。
幾十年來，美國共同基金發(fā)展的數(shù)量非常迅猛，其中平衡型、混合型和債券型(這些基金投資于股票、債券和組合型證券)基金，從1960年的161家發(fā)展到1998年的6288家，平均每年增加161．2家。投資者樂于將收益進(jìn)行再投資，以保持每年穩(wěn)定的資產(chǎn)增長，股指連創(chuàng)新高，美國共同基金的投資紅利收入和再投資紅利收入呈不斷增加的趨勢，1998年分別有138．4％的回報和103．5％進(jìn)行再投資。近年來，美國平衡型、混合型和債券型基金資產(chǎn)的增長主要來源于投資業(yè)績，特別是平衡型和混合型基金，投資業(yè)績增長占總資產(chǎn)增長的70％以上，而凈現(xiàn)金的流入屈居第二位。數(shù)據(jù)表明，在1944年至1990年的近50年時間里，在美國股市擴(kuò)張期間，凈流入平衡型基金的資產(chǎn)的百分比遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市處于收縮時期的百分比，這說明凈流入資產(chǎn)與股票市場的擴(kuò)張成正比，與收縮期成反比。近十幾年來，隨著美國股市的收縮和擴(kuò)張，特別是在美國經(jīng)濟(jì)和股市持續(xù)走強(qiáng)的近10年里，流入平衡型、混合型和債券型基金的凈現(xiàn)金的擴(kuò)張速度在加快。在1984至1998年的14年里，流入平衡型、混合型和債券型基金的凈現(xiàn)金呈上升趨勢，在股市的持續(xù)走牛期間更是如此。
截止到1998年，平衡型、債券型和混合型基金占美國共同基金資產(chǎn)的絕大多數(shù)，為78％。共同基金持有的美國公司股票已達(dá)19％，成為美國證券市場中的主要機(jī)構(gòu)投資者。此外，共同基金持有的國債和機(jī)構(gòu)債券占8．6％(國債和機(jī)構(gòu)債券余額合計7．1萬億美元)；持有公司債券、外國債券和商業(yè)票據(jù)占16．8％(公司和國外債券余額合計5．1萬億美元)；持有市政證券33．3％(市政證券余額合計1．46萬億美元)。共同基金已成為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱和主要資本來源。
共同基金在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的支撐作用無處不在。(1)共同基金通過投資美國的股票、債券和貨幣市場常常促成美國的經(jīng)濟(jì)增長。(2)投資于美國股票市場為美國創(chuàng)造了無數(shù)的金融就業(yè)機(jī)會，為美國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了強(qiáng)大的資本。很多美國公司剛剛上市就被共同基金購買，促使了這些公司通過融資實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這些公司大多數(shù)屬于成長型工業(yè)，如工業(yè)技術(shù)和生物工程。(3)共同基金也為有短期和長期融資借款需要的機(jī)構(gòu)，如銀行、公司和美國政府進(jìn)行融資，通過在貨幣市場和債券市場的投資，共同基金和其他投資者降低了機(jī)構(gòu)的借款成本。如：政府國民抵押協(xié)會(GINNIE MAE)、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(FANNIE MAE)和聯(lián)邦住宅貸款抵押協(xié)會(FREDDIE MAE)發(fā)行的抵押支撐證券，共同基金和其他投資者購買這些證券增加了業(yè)主的融資可能和降低了美國百萬人購房的成本。(4)共同基金也成為國家和地方政府發(fā)行市政證券，為公共項目如道路、橋梁、圖書館和學(xué)校融資提供了重要的基金來源。
經(jīng)過多年的發(fā)展，美國共同基金呈現(xiàn)出投資范圍廣泛、基金品種多樣化的特點，迎合了消費者對各種基金品種的需求，也滿足了投資者對各種財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。美國共同基金有4種基本形式：股票(又稱平衡)型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場型基金。其中股票型、債券型和混合型基金以長期基金而著稱(混合型基金投資于一個股票、債券和其他證券組成的組合)。根據(jù)共同基金的投資目標(biāo)，美國投資公司機(jī)構(gòu)將共同基金分成33種類型的基金。也有特殊型或部門型基金，它們主要投資于證券市場中的特殊部門證券。這些基金包括生物工程型基金、小公司成長型基金、指數(shù)型基金、投資于其他共同基金的基金、社會標(biāo)準(zhǔn)型基金。美國共同基金的發(fā)達(dá)，與豐富的可供投資的基金品種是密切相關(guān)的。
美國對基金業(yè)的監(jiān)管分為兩方面，一是宏觀管理，二是法制管理。在宏觀管理方面，主要是通過政府監(jiān)督、政府對基金業(yè)的內(nèi)部管理、行業(yè)組織自律和投資者對投資基金業(yè)的監(jiān)管四個層次進(jìn)行的。在法制管理方面，美國不但有投資基金的法律《投資公司法》和《投資顧問法》，而且有基金業(yè)的行業(yè)規(guī)則和共同守則，以進(jìn)一步具體落實《投資公司法》。
二、美國共同基金的發(fā)展給我們的啟示
我國證券投資基金的發(fā)展水平與美國共同基金的發(fā)展水平相比，無論在發(fā)展規(guī)模、發(fā)展速度、基金品種、投資者參與程度還是對經(jīng)濟(jì)和社會所起到的作用均相差甚遠(yuǎn)。我國證券投資基金未來可發(fā)展的空間還相當(dāng)大。
我以為，美國共同基金的發(fā)展給我們的啟示可以歸結(jié)如下：
1．不斷繁榮發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和持續(xù)發(fā)展的證券市場是證券投資基金發(fā)展的根本因素，證券投資基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展又反作用于國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。
2．證券投資基金的發(fā)達(dá)，不僅可創(chuàng)造無數(shù)的就業(yè)機(jī)會，還能為國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供強(qiáng)大的金融資本，為高新技術(shù)企業(yè)上市融資和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張發(fā)展提供融資機(jī)會。
3．證券投資基金的發(fā)展可為銀行、公司和政府提供低成本的融資，使資產(chǎn)證券化成為現(xiàn)實，并推動金融創(chuàng)新、資本市場的快速發(fā)展。
三、我國證券投資基金的
未來發(fā)展方向
具體到如何發(fā)展我國的投資基金業(yè)，我以為同樣需要具備以下條件：
首先，證券市場的規(guī)模要達(dá)到一定水平。只有具有成熟、開放的資本市場，基金業(yè)才能逐步走向成熟、完善。其次，基金運(yùn)作必須在完善的風(fēng)險控制機(jī)制下進(jìn)行，這不僅取決于基金所有者和管理者，更重要的是要有完善的資本市場，包括
完善的市場法規(guī)，政府有效的監(jiān)督調(diào)控手段和能力。第三，較為豐富的投資工具、與基金規(guī)模相適應(yīng)的市場容量和管理水平。這樣才能保證基金安全有效地運(yùn)作，也才能使基金在參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的同時，合理地分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，而不是只靠投機(jī)來實現(xiàn)資本的增值。
要實現(xiàn)以上目標(biāo)，我們必須為證券投資基金提供一個不斷繁榮發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和持續(xù)發(fā)展的證券市場環(huán)境，這是證券投資基金發(fā)展的根本因素。此外，我們在充分肯定我國證券投資基金試點工作成績的同時，要提高中小投資者對證券投資基金的認(rèn)識；使基金品種與規(guī)模適應(yīng)迅速發(fā)展的證券市場；積極培養(yǎng)大量符合基金公司要求的高水平基金管理人才，尤其是高素質(zhì)的基金經(jīng)理，并引進(jìn)先進(jìn)國家的管理經(jīng)驗等。
加快商業(yè)保險、養(yǎng)老保險等資金進(jìn)入資本市場，引進(jìn)國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗與模式等，將有利于加速資本市場的發(fā)展與完善，促使證券投資基金盡快形成產(chǎn)業(yè)化，最終實現(xiàn)封閉型基金逐漸向開放型轉(zhuǎn)化。
此外，基金立法和行業(yè)的自律建設(shè)是基金發(fā)展的基本保障，基金信用評級也有助于風(fēng)險的揭示和決策參考。
發(fā)展我國證券投資基金的具體對策和措施。
1．保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，為證券市場和資本市場的持續(xù)擴(kuò)張創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境，證券市場和資本市場保持一定速度的持續(xù)擴(kuò)張可以持續(xù)吸收資金流入投資基金。
2．加速證券投資基金的規(guī)模發(fā)展。目前，我國證券投資基金的規(guī)模太小，只占滬、深A(yù)股總市值的3．8％，而美國已占19％。相對于美國45％以上的居民已參與基金投資，我國只有5％的居民參與證券投資，面對我國每年有6000萬到8000萬元的居民儲蓄存款的增量資金，吸引這些增量資金到證券投資基金中來，具有廣闊的市場空間。
3。加速證券投資基金新品種的創(chuàng)新研究和開發(fā)，以迎合證券市場的各種財務(wù)目標(biāo)需求。近期可以試點開發(fā)的基金新品種是：保險投資基金、契約型開放式證券投資基金、債券型投資基金、中外合資基金等。較長時間內(nèi)研究開發(fā)的基金品種是：部門型基金(主要投資以某種行業(yè)為主的股票基金)。保險投資基金、契約型開放式證券投資基金等的試點發(fā)行，將使一批資金閑置而急待投資的資金進(jìn)入證券市場，使有關(guān)資金達(dá)到保值和增值的目的。同時，保險投資基金、契約型開放式證券投資基金等的試點也為證券投資基金新品種開發(fā)起到示范效應(yīng)，為大規(guī)模地發(fā)展基金新品種和擴(kuò)大基金規(guī)模鋪平道路。
4．激勵證券投資基金以追求長期資本增值為主要發(fā)展戰(zhàn)略，積極促使證券投資基金增值部分的資產(chǎn)進(jìn)行再投資。同時作好大力發(fā)展證券投資基金的宣傳和營銷工作，以期到2000年基金發(fā)展規(guī)模超過1000億基金單位。
5．對老基金的規(guī)范問題采取積極的態(tài)度并嚴(yán)格把關(guān)，力求老基金的規(guī)范問題成為促使證券投資基金向良性發(fā)展、規(guī)模發(fā)展的助推器。
6．有關(guān)政府管理部門應(yīng)盡快促成證券投資基金避險工具的實施。近期可以做的工作是，盡快促成指數(shù)期貨等金融新產(chǎn)品的出臺和實施，使證券投資基金可以有效地規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。
7．加快行業(yè)組織自律的建設(shè)，加快制定行業(yè)規(guī)則和共同守則。盡快促成《投資基金法》的通過與頒布。呼吁建立《投資公司法》和《投資顧問法》。
作者：財政部科研所研究生部 秦峰 來源：《中國財經(jīng)信息資料》2001年第10期
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