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關(guān)于 我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信問(wèn)題的探討
摘要：當(dāng)前，“誠(chéng)信”已構(gòu)成經(jīng)濟(jì)生活的新“瓶頸”。證券市場(chǎng)的誠(chéng)信原則是一個(gè)必須遵循的基本原則。證券市場(chǎng)的巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重地?fù)p害了投資者的利益，沉重地打擊了投資者的信心，直接危害了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文從政府、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、機(jī)構(gòu)投資者等市場(chǎng)參與主體角度來(lái)認(rèn)識(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信問(wèn)題并提出相應(yīng)的對(duì)策。關(guān)鍵詞：誠(chéng)信；證券市場(chǎng)；道德風(fēng)險(xiǎn)；信用評(píng)級(jí)
一、中國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信問(wèn)題的主要表現(xiàn)及原因分析
證券市場(chǎng)的參與者由市場(chǎng)監(jiān)管者（政府）、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者）四方面構(gòu)成，上市公司和投資者是市場(chǎng)參與的主體，中介機(jī)構(gòu)是按照市場(chǎng)規(guī)則聯(lián)系上市公司與投資者之間的橋梁，市場(chǎng)監(jiān)管者是市場(chǎng)規(guī)則的制定者并有監(jiān)督市場(chǎng)良好運(yùn)行的權(quán)利。
我們知道，證券市場(chǎng)的完善是建立在市場(chǎng)參與者正確認(rèn)識(shí)本身的權(quán)利與義務(wù)，并能正確履行本身的權(quán)利與義務(wù)基礎(chǔ)上的。證券市場(chǎng)的健康良好發(fā)展和規(guī)范有序運(yùn)行，不僅需要建立健全有效的監(jiān)管制度，而且還需要各類參與主體的誠(chéng)實(shí)守信，制定和完善各種規(guī)則。因此，從市場(chǎng)參與的主體來(lái)認(rèn)識(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信問(wèn)題有著積極的意義。
1． 中國(guó)證券市場(chǎng)政府的誠(chéng)信問(wèn)題。（1）由于歷史的原因，中國(guó)政府在證券市場(chǎng)中不僅充當(dāng)了“裁判”的角色，也充當(dāng)了“運(yùn)動(dòng)員”的角色。在證券市場(chǎng)的定位上過(guò)多考慮為國(guó)有企業(yè)服務(wù)的功能，這與政府為資源進(jìn)行優(yōu)化配置的核心功能構(gòu)成了較大的沖突，也讓政府承擔(dān)了失信的風(fēng)險(xiǎn)。其表現(xiàn)為中國(guó)特色的“一股獨(dú)大”狀況。我國(guó)證券市場(chǎng)上三分之二的股票不流通,造成了流通股與非流通股的分裂。國(guó)有股、法人股、流通股的股東同股不同權(quán),為以后我國(guó)證券市場(chǎng)按市場(chǎng)化運(yùn)作和發(fā)展留下頑疾和隱患。經(jīng)營(yíng)者可能作為大股東的利益代表而損害中小股東的利益。（2）政府法律法規(guī)的執(zhí)行與制定并沒(méi)有讓投資者感到滿意。監(jiān)管部門對(duì)于虛假違規(guī)行為沒(méi)有用法規(guī)給予有效制止，這是目前證券市場(chǎng)不振和波動(dòng)大的一個(gè)重要原因。由于證券市場(chǎng)為政府所主導(dǎo)或政府隱性擔(dān)保，上市公司（或中介機(jī)構(gòu)）有獲違法亂紀(jì)收益之權(quán)利，但沒(méi)有承擔(dān)其處罰之責(zé)任。面對(duì)著一些上市公司惡性虧損現(xiàn)象，證券市場(chǎng)的管理層的監(jiān)管與處罰并沒(méi)有到位，對(duì)在此事件上利益受到損失的中小投資者沒(méi)有進(jìn)行合理的民事賠償。
2． 中國(guó)證券市場(chǎng)上中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信問(wèn)題。參與證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)有證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所等，雖然它們所起的作用不一，但對(duì)于證券市場(chǎng)的信息披露都有重要的影響。中介機(jī)構(gòu)在證券市場(chǎng)中處于橋梁的地位，他們是市場(chǎng)公正、公平的象征。然而在我國(guó)證券市場(chǎng)中，恰恰許多中介機(jī)構(gòu)的公正、公平作用表現(xiàn)得不夠突出。作為最主要的中介機(jī)構(gòu)——券商，對(duì)于目前證券市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題負(fù)有不可推卸的責(zé)任，正是這些證券公司協(xié)助將一大批不合格的企業(yè)“包裝”并推薦上市；為上市公司提供服務(wù)的審計(jì)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)不高，往往屈從于客戶的壓力，在審計(jì)、咨詢等業(yè)務(wù)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題不改或不愿意發(fā)表保留或否定意見(jiàn)。另外，由于對(duì)中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為缺乏明確的賠償制度和處罰規(guī)定，使其違法違規(guī)行為未得到及時(shí)遏止。
3． 上市公司的誠(chéng)信問(wèn)題。（1）上市公司是證券市場(chǎng)發(fā)展的基石，由于上市公司信息披露不實(shí)、虛構(gòu)利潤(rùn)現(xiàn)象十分普遍，且性質(zhì)嚴(yán)重，已極大地影響了投資者的信心，成為目前證券市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是定期報(bào)告披露不充分，有重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述。二是重大事件沒(méi)有及時(shí)履行信息披露義務(wù)和澄清公告義務(wù)，其中比較突出的問(wèn)題是：對(duì)公司的舉債、擔(dān)保、抵押、訴訟事項(xiàng)披露不全面；對(duì)關(guān)聯(lián)方關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易披露不完整；隨意改變募集資金用途，且不履行信息披露義務(wù)。（2）上市公司在其他方面的誠(chéng)信缺失：一是經(jīng)濟(jì)擔(dān)保中的信用缺失。目前上市公司的股權(quán)因?yàn)閭鶆?wù)糾紛及擔(dān)保連帶責(zé)任被法院凍結(jié)、拍賣、清算、抵債的情形較為普遍。二是上市公司的不合規(guī)的資金欲太強(qiáng)。披露的“承諾”朝令夕改，沒(méi)有公信力。一些上市公司經(jīng)常改變募集資金投向，資金的實(shí)際使用情況與當(dāng)初承諾相差千里，其中相當(dāng)一部分資金進(jìn)入了股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)，做起了委托理財(cái)或者自我投資。（3）上市公司控股股東行為不規(guī)范，侵害公司及股東利益。前面我們已經(jīng)討論過(guò)，我國(guó)大多數(shù)上市公司都有“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，在這樣一種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，一些大股東利用控股地位，把上市公司作為圈錢工具，通過(guò)占用資金等形式獲取大量資金，而將包袱留給上市公司，上市公司大量失血從而陷入困境。
4． 機(jī)構(gòu)投資者的誠(chéng)信問(wèn)題。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者目前在證券市場(chǎng)中所占的比重不大，但是存在較大的誠(chéng)信問(wèn)題：一是利用內(nèi)幕信息等違法手段來(lái)操縱股價(jià)，而這種行為是被《證券法》明令禁止的。證券市場(chǎng)上的內(nèi)幕交易由來(lái)已久，操縱股價(jià)，聯(lián)合坐莊，形成了嚴(yán)重的莊家市場(chǎng)�！肮刹辉诤�，有莊則靈”，中小投資者為了生存，不得不適應(yīng)這種形勢(shì)。證券市場(chǎng)的諸多非市場(chǎng)因素導(dǎo)致投資者的投資理念發(fā)生了偏差。二是目前的機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)上存在一定的特權(quán)。比如在新股網(wǎng)下申購(gòu)的時(shí)候并非全額預(yù)繳，存在著一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者擁有數(shù)目龐大的帳戶等情況。機(jī)構(gòu)投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)容易加劇中小投資者短期持股和“炒作”的現(xiàn)象，也不利于中小投資者素質(zhì)的提高和證券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。
二、改進(jìn)證券市場(chǎng)信用體系
完善證券市場(chǎng)誠(chéng)信體系是一個(gè)系統(tǒng)性工程，涉及到方方面面的內(nèi)容，其中，落實(shí)市場(chǎng)主體的誠(chéng)信責(zé)任是一項(xiàng)非常重要的基礎(chǔ)性工作。 1． 改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，確保所有者在位。對(duì)于非國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)的上市公司，逐步降低單一國(guó)有股持股人的股權(quán)集中程度，培育多元化投資主體尤其是機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股東之間的相互制衡，改善股權(quán)高度集中和高度分散分別帶來(lái)的“一股獨(dú)大”和內(nèi)部人控制問(wèn)題。同時(shí)，要建立和規(guī)范國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)、管理和監(jiān)督體制，明確上市公司國(guó)有股權(quán)的代表，促使其正確行使權(quán)力并承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)。
2． 完善上市公司治理機(jī)構(gòu)。（1）制定與上市公司治理有關(guān)的法規(guī)及其配套文件。中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)頒布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等公司治理文件，使我國(guó)上市公司治理初步走入了規(guī)范化的軌道。今后，應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并考慮我國(guó)上市公司實(shí)際情況，繼續(xù)制訂有關(guān)公司治理的配套法規(guī)，使之成為一個(gè)完整的法規(guī)體系。（2）完善獨(dú)立董事制度建設(shè)，使其在監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易等方面發(fā)揮作用。在董事會(huì)內(nèi)部建立制衡機(jī)制，保護(hù)中小股東權(quán)益。（3）強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的作用。包括明確監(jiān)事會(huì)的職責(zé)，完善監(jiān)事會(huì)工作規(guī)則，明確監(jiān)事的責(zé)任和義務(wù)，提高監(jiān)事的專業(yè)素質(zhì)。
3． 強(qiáng)化對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管。上市公司信息披露制度是成熟市場(chǎng)對(duì)其上市公司進(jìn)行規(guī)范和管理的最有效的制度之一。進(jìn)一步貫徹以強(qiáng)制信息披露制度為核心的監(jiān)管理念，規(guī)范會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，提高公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可信度，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的透明度和公信力。信息披露制度必須有嚴(yán)格的事后監(jiān)管作為保障，對(duì)虛假披露者必須嚴(yán)厲懲罰。
4． 加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。在中介市場(chǎng)上建立誠(chéng)信機(jī)制是建立整個(gè)社會(huì)信用關(guān)系的邏輯起點(diǎn)。要在中介市場(chǎng)上改變惡性競(jìng)爭(zhēng)和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的狀況，就必須建立起驅(qū)逐“劣幣”和崇尚“良幣”的機(jī)制，這就必須有完善的信用體系、有效的淘汰制度和嚴(yán)格的懲
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治措施。要努力做到：督促中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，提高執(zhí)業(yè)水平，遵守職業(yè)道德；促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)建立健全內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并加強(qiáng)中介組織的自律管理；嚴(yán)格監(jiān)管，建立優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化處罰力度，加大其違規(guī)成本。
5． 綜合治理措施。（1）規(guī)范政府行為，減少行政干預(yù)。目前政府及有關(guān)主管部門對(duì)上市公司的行政干預(yù)現(xiàn)象還十分普遍，很多上市公司董事長(zhǎng)及高級(jí)管理人員由政府推薦或直接任命。地方利益、部門利益往往會(huì)影響上市公司投資、重組等重大決策，導(dǎo)致上市公司偏離其自身經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在一定程度上影響了公司及股東利益。（2）改善信用評(píng)級(jí)制度，建立覆蓋全社會(huì)的信用監(jiān)督、獎(jiǎng)懲制度,加大違約成本。信用評(píng)級(jí)有利于消除投資者與籌資者之間的信息不對(duì)稱，并降低企業(yè)融資成本。目前我國(guó)還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，信用評(píng)級(jí)行為比較混亂，對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一、規(guī)范的管理十分必要和緊迫。政府在社會(huì)信用體系建設(shè)中起著決定性的作用。一是通過(guò)立法，為商業(yè)化的信用機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上開(kāi)展信用信息搜尋、保存、評(píng)級(jí)等服務(wù)提供基本法律依據(jù)和規(guī)范；二是通過(guò)資格認(rèn)證，提高信用中介機(jī)構(gòu)水平。
三、小結(jié)
毋庸置疑的是，誠(chéng)信是證券市場(chǎng)的立命之本。監(jiān)管者因其誠(chéng)信而引導(dǎo)市場(chǎng)的發(fā)展方向，并確保市場(chǎng)在有序、規(guī)范中運(yùn)轉(zhuǎn)；上市公司因誠(chéng)信而獲得投資者的青睞，使股價(jià)有了走牛的基礎(chǔ)；中介機(jī)構(gòu)將依靠市場(chǎng)和市場(chǎng)機(jī)制去求得生存和發(fā)展，守法、護(hù)法，起到市場(chǎng)和投資者的“保護(hù)神”的作用；投資者則因?yàn)樘幵诳沙浞中刨嚨氖袌?chǎng)環(huán)境中，才擁有了評(píng)判價(jià)值高低的基石，進(jìn)而分享“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的樂(lè)趣。
因此，我們時(shí)時(shí)刻刻都要將加強(qiáng)證券市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)、強(qiáng)化市場(chǎng)參與主體的誠(chéng)信責(zé)任看成是工作中的“重中之重”，使誠(chéng)信守諾成為證券市場(chǎng)的行為之范、道德之風(fēng)和利潤(rùn)之源，進(jìn)而提高整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)的公信度和公信力。只有這樣，才能嚴(yán)厲打擊各種違法違規(guī)現(xiàn)象，規(guī)范各類市場(chǎng)參與主體的自身行為，才能整頓市場(chǎng)秩序，凈化市場(chǎng)環(huán)境，也才能充分維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運(yùn)行。
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