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我國(guó)上市公司資金占用的現(xiàn)狀及特征研究
當(dāng)恒通集團(tuán)掏空上市公司時(shí)，我們才如夢(mèng)初醒；當(dāng)資金占用費(fèi)成為上市公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源時(shí)，我們還能自我安慰；當(dāng)劣質(zhì)與低效資產(chǎn)成為股東清欠的主要策略時(shí)，我們?nèi)月槟静蝗剩坏�，在大股東占有資金成為我國(guó)上市公司的一種普遍現(xiàn)象之后，要重返公正與誠(chéng)信、再開(kāi)始提小股東的權(quán)益維護(hù)，更多的努力將不可避免。因此，從體制上、監(jiān)管或監(jiān)督中防范于未然應(yīng)是根本。研究范圍界定
大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金，有“正常”與“非正�！敝畡e，我們認(rèn)為后者應(yīng)是規(guī)范之重點(diǎn)。因?yàn)槲覀冏⒁獾�，在正常的結(jié)算周期內(nèi)，控股股東或關(guān)聯(lián)公司可能正常存留應(yīng)付上市公司的資金，于是上市公司的應(yīng)收帳款、預(yù)付帳款中是否屬“被非正常占用”，存在較大的判別難度；但是，“其他應(yīng)收款”多形成于非經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)往來(lái)，是“非正常占用”最主要的體現(xiàn)，因此，理所當(dāng)然地成為“非正常占用的分析重點(diǎn)”。
為提高研究的針對(duì)性，我們以“其他應(yīng)收款”占總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)比重較大的上市公司為“重點(diǎn)分析對(duì)象”，即：（1）其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比重高于15%；或（2）其他應(yīng)收款占凈資產(chǎn)的比重高于40%。滿(mǎn)足上述標(biāo)準(zhǔn)的上市公司，其“大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金”的嚴(yán)重程度要遠(yuǎn)高于其他公司，此類(lèi)公司的正常經(jīng)營(yíng)更可能受到嚴(yán)重影響。
上市公司2002年中報(bào)數(shù)據(jù)反映，有161家上市公司的其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的15%以上，有128家上市公司的其他應(yīng)收款占凈資產(chǎn)的40%以上，滿(mǎn)足兩標(biāo)準(zhǔn)任何一個(gè)的上市公司數(shù)共達(dá)到173家，占上市公司總數(shù)的14.63%。因此173家樣本公司的“其他應(yīng)收款”占總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)比重較大，其對(duì)上市公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響要遠(yuǎn)大于“非樣本公司”，因此我們選擇其作為研究重點(diǎn)。
資金占用的特征分析
一、其他應(yīng)收款清晰反映大股東與關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資金
在其他應(yīng)收款的占用對(duì)象上，2002年中報(bào)中僅披露了“前5大股東”與“關(guān)聯(lián)方”占用資金情況，我們將第一大股東占用資金稱(chēng)為“大股東占用”，這可以做出準(zhǔn)確的判斷；同時(shí)，我們將“其余股東、股東的關(guān)聯(lián)公司、上市公司的關(guān)聯(lián)公司”等均界定為“關(guān)聯(lián)方占用”，為盡可能保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，對(duì)無(wú)法準(zhǔn)確判斷是否屬于“關(guān)聯(lián)方占用”時(shí)，其資金占用不被視為“關(guān)聯(lián)方”占用（本文統(tǒng)一采用這種判斷標(biāo)準(zhǔn)，于是實(shí)際的關(guān)聯(lián)方占用資金的數(shù)額，要大于統(tǒng)計(jì)值）。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，173家樣本公司中有41家公司存在大股東占用上市公司資金的情況，有53家公司存在關(guān)聯(lián)方占用資金情況，有42家公司存在關(guān)聯(lián)方與大股東共同占用資金情況，僅有37家公司（約占21.39%）不存在大股東或關(guān)聯(lián)方占有資金情況，因此，從其他應(yīng)收款來(lái)挖掘“大股東與關(guān)聯(lián)方占用資金”具有可行性，同時(shí)也說(shuō)明“其他應(yīng)收款金額較大的上市公司中，大股東與關(guān)聯(lián)方存在較嚴(yán)重的侵占上市公司資產(chǎn)的行為”。
二、樣本公司普遍被大股東或關(guān)聯(lián)方占用1-3億
1、普遍被占用1-3億
除少數(shù)幾家公司，如三九醫(yī)藥（在2002年6月末達(dá)到18億）、中關(guān)村（2002年6月的其他應(yīng)收款達(dá)到35億，2002年3季末更增加到42億，在2002年6月末的35億其他應(yīng)收款中，其23.79億來(lái)源于總承包建設(shè)融資款<公司重大關(guān)聯(lián)交易形成>），大部分公司的資金占用在1-3億之間，因此基本上可以認(rèn)為“中等規(guī)模上市公司是大股東與關(guān)聯(lián)方占用資金的重災(zāi)區(qū)”。
從統(tǒng)計(jì)中還發(fā)現(xiàn)，大股東占有資金的平均值達(dá)到1.65億，關(guān)聯(lián)方占有資金的平均值達(dá)到1.38億，這兩個(gè)平均值也再次印證了這一結(jié)論。
2、中等規(guī)模公司是資金占用的重災(zāi)區(qū)
按資產(chǎn)規(guī)模對(duì)樣本公司、兩市所有上市公司進(jìn)行分類(lèi)，可以看出：存在較嚴(yán)重資金占用的樣本公司中，凈資產(chǎn)達(dá)1-3億的公司所占比重大大高于“同類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模的公司占兩市整體的比重”，反映出此類(lèi)公司被占用的可能性更高；從總資產(chǎn)上看，資產(chǎn)規(guī)模為3-5億的公司出現(xiàn)資金占用的可能性也大于兩市的平均值。
三、占用上市公司資金的平均時(shí)間超過(guò)1年半
大股東或關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的時(shí)間差異較大，其中50%上市公司的資金被占用的時(shí)間在1年以?xún)?nèi)，但是加權(quán)平均的占用時(shí)間仍達(dá)到1.62年，其中有3家上市公司的資金被大股東占用達(dá)5年以上（注：評(píng)價(jià)資金占用時(shí)間，我們以有大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金的上市公司為統(tǒng)計(jì)樣本，以“由近及遠(yuǎn)的方式”分析資金占用量達(dá)到其他應(yīng)收款的50%的時(shí)間段，作為資金占用時(shí)間）。
四、資金占用影響上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
存在著“資金被大量占用”的上市公司（樣本公司），其業(yè)績(jī)指標(biāo)要差于滬深兩市的平均水平。首先，樣本公司在2002年上半年、2001年的主營(yíng)利潤(rùn)率分別為18.40%與17.79%，低于滬深兩市同期的20.15%與19.71%的平均水平；其次，在2001年與2002年上半年，58%以上的樣本公司的主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)較同期均有不同程度的下滑，由此可以大致判斷出業(yè)績(jī)下滑與“被占用資金占總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)的比重過(guò)高”存在一定聯(lián)系。
同時(shí)，樣本公司在2001年與2002年第2季度出現(xiàn)整體虧損，而且虧損率明顯高于滬深兩市的整體水平，結(jié)合前文大致可以得出“大量的資金占用可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，甚至虧損；業(yè)績(jī)欠佳公司更可能存在資金占用”的判斷，其中后一判斷一定程度上折射出大股東或關(guān)聯(lián)方經(jīng)營(yíng)欠佳（因?yàn)樵诟闹粕鲜羞^(guò)程中，生產(chǎn)性資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，當(dāng)此塊資產(chǎn)已成低效資產(chǎn)時(shí)，其他資產(chǎn)的情況應(yīng)可想而知）。因此，資金占用可能存在“業(yè)績(jī)下滑公司資金占用量大、資金占用量大進(jìn)一步加劇業(yè)績(jī)下滑”這種奇異的現(xiàn)象。
五、處于弱勢(shì)控股中的大股東更具有占用資金的動(dòng)力
一般認(rèn)為，在“一股獨(dú)大”下，大股東控制了公司的大部分投票權(quán)，選舉并控制公司的大多數(shù)董事，決定其他事項(xiàng)的投票結(jié)果，也就有了損害小股東的權(quán)益而增加自己受益機(jī)會(huì)的能力，于是絕對(duì)控股股東的掠奪行為被作為
監(jiān)控的重點(diǎn)。正是由于對(duì)“一股獨(dú)大”下大股東或關(guān)聯(lián)方侵占上市公司資源的防范與警惕，使大股東持股在50%以上（處于絕對(duì)控股地位的一股獨(dú)大）、且資金被大量占用的上市公司，僅占樣本公司的24.28%，這一比例遠(yuǎn)低于“滬深兩市中第一大股東持股超過(guò)50%的公司占40.34%”的比例。
但是，當(dāng)大股東處于弱勢(shì)控股地位時(shí)（第一大股東持股在20-30%之間），該類(lèi)上市公司出現(xiàn)“資金被大量占用”的概率較大。統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，在所有的有“大量資金占用”的樣本公司中，36.26%的上市公司的第一大股東持股比率在20-30%之間。
同時(shí)，值得注意的是，“隨著第一大股東持股比率的上升，其占用資金的動(dòng)力增加更快，但第一大股東持股達(dá)30%時(shí)是一個(gè)坎，高于30%后存在大股東占用資金的上市公司的比重，明顯低于兩市所有上市公司在同等持股條件下的比重”（見(jiàn)表4）。
基于以上的分析，我們認(rèn)為對(duì)大股東與關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金，不能僅強(qiáng)調(diào)對(duì)“一股獨(dú)大”類(lèi)上市公司的監(jiān)管；處于弱勢(shì)控股條件下的大股東，其占用上市公司資金對(duì)其他股東的損害更大（若大股東持股不足30%，其從上市公司提款1億并造成損失，其自身資產(chǎn)損失不足30%，70%以上則由其他股東承擔(dān)，這種杠桿效應(yīng)對(duì)上市公司的危害更大）。
六、綜合類(lèi)公司最可能出現(xiàn)大股東或關(guān)聯(lián)方占用資金
存在“大股東或關(guān)聯(lián)方”占用資金的樣本公司中，綜合類(lèi)上市公司是“資金被大量占用”的重災(zāi)區(qū)，“這類(lèi)公司占樣本公司的比例”遠(yuǎn)高于“綜合類(lèi)公司占滬深兩市所有上市公司的比重”，對(duì)此類(lèi)公司而言“主業(yè)不夠鮮明，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)”是重要原因（由于大股東與上市公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在較大的相似性，綜合類(lèi)公司的大股東也可能存在主業(yè)不鮮明的情況）；同時(shí)，上市公司過(guò)泛的業(yè)務(wù)也使其關(guān)聯(lián)方大大增加，這是較多的綜合類(lèi)公司中存在“大量資金占用”的重要原因。
文／張弘、吳載德
（聯(lián)合證券研究所）
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