加拿大投資者保護基金運作基本情況及啟示

`                            馬險峰 
  
    近年來，證券經(jīng)營機構(gòu)破產(chǎn)的情況在不少國家時有發(fā)生，機構(gòu)破產(chǎn)嚴重威脅投資者資產(chǎn)安全，損害投資者信心，各國證券監(jiān)管機構(gòu)因此對防范機構(gòu)風(fēng)險問題都非常重視。早在60年代，加拿大就組建了投資者保護基金，對因證券經(jīng)營機構(gòu)破產(chǎn)而承受損失的投資者予以補償。實踐表明，這種辦法對防范和化解機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險卓有成效。我國的證券市場尚處于發(fā)展階段，潛在機構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險亦不容忽視，希望加拿大的成功做法能為我國采取相關(guān)措施提供某些啟發(fā)。

一、投資者保護基金的宗旨及其組織架構(gòu)

加拿大投資者保護基金（CIPF，簡稱保護基金）組建于1969年，基金發(fā)起人由證券業(yè)自律組織組成。這些自律組織包括加拿大投資交易商協(xié)會、多倫多股票交易所、蒙特利爾交易所、加拿大創(chuàng)業(yè)交易所和溫尼泊股票交易所。保護基金起初定名為國家應(yīng)急基金，1990年改為現(xiàn)名。

加拿大設(shè)立保護基金的主要目的：一是增強證券投資者的信心和保障，培育健康和有效的資本市場。二是在一定限度內(nèi)保護投資者免受相關(guān)證券經(jīng)營機構(gòu)破產(chǎn)而招致?lián)p失。三是在有關(guān)自律組織的配合下建立全國性的證券經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)負債標準，監(jiān)督各成員單位嚴格執(zhí)行，防范風(fēng)險。

基金管理委員會負責保護基金的運作管理。委員會任期兩年，設(shè)立主席一名，委員10名，其中來自社會各界和證券行業(yè)的委員各5名。委員會每季度召開一次會議，研究基金運作管理問題，制訂保護基金投資政策等。

二、保護基金的資金籌措與投資

保護基金的資金主要來源于自律組織會員的繳費及其投資收益。保護基金每年收繳的費用比率以不超過全部成員單位總收入的1%為限。每個季度基金管理委員會對會員應(yīng)繳費比率進行評估，以確定每個成員單位繳費比例是否適當。此外，保護基金還可動用兩家加拿大特許銀行給予的貸款額度。

在加拿大，并非所有的證券交易商都參加自律組織，因此，也不是所有的證券交易商的客戶都受到保護基金的保護。一些交易商不愿加入自律組織，一方面是因為自律組織往往制定比證券法更嚴格的行業(yè)標準，如自律組織成員比直接注冊交易商要達到更高的資本標準等；另一方面是因為參加自律組織要繳納投資者保護基金費用和自律組織會費，有些交易商不愿意承擔這部分費用。 

目前保護基金的全部資金中，有63.4％投資于具有固定收益的高等級債券，36.6％用于對銀行機構(gòu)拆借。通常情況下，保護基金資產(chǎn)每年的投資收益率約為4-7%，其投資品種都具有較好的流動性。由于保護基金賠償多發(fā)生在股市低迷時期，此時拋售股票變現(xiàn)對基金不利，故保護基金一般不投資股票。 

三、關(guān)于保護基金的賠付情況

投資者一旦成為基金會員的客戶，就享受保護基金的保護。被保護的客戶包括個人、有限公司、合伙公司、信托人、受托人以及其它機構(gòu)，但破產(chǎn)公司的合伙人、對破產(chǎn)公司的管理層和公司政策能夠?qū)嵤┛刂菩杂绊懙娜�、�?dǎo)致公司破產(chǎn)的其他機構(gòu)的有關(guān)人員等不在保護之列。對投資者的保護僅限于會員單位破產(chǎn)引起的帳戶損失，而不包括證券價格變動和不當投資等引起的帳戶資產(chǎn)損失。保護基金對不屬于自律組織會員單位的客戶帳戶資產(chǎn)不提供任何保護。對每個帳戶損失賠償總金額最高限為100萬加元。

受保護的客戶帳戶一般包括普通帳戶和分離帳戶。普通帳戶是指一個客戶擁有的一個帳戶，客戶在該帳戶從事多種金融工具的交易，帳戶資產(chǎn)包括現(xiàn)金、證券、賣空、期權(quán)、期貨以及外匯等形式。分離帳戶是指帳戶資產(chǎn)歸不同投資者所有的帳戶，包括注冊退休金計劃、注冊教育儲蓄計劃、聯(lián)合投資、遺囑信托、個人持股公司等帳戶。帳戶的融資交易部分不包括在保護范圍之內(nèi)。

保護基金在成立時其資產(chǎn)僅有100多萬加元，截止今年6月30日已達到2.73億加元。在其運作的31年間，保護基金共對13起成員公司破產(chǎn)引起的投資者帳戶損失進行了賠償，賠償金額總計0.25億加元。其中賠償金額最大的三次破產(chǎn)事件中分別賠償1500萬加元、400萬加元和180萬加元。從其運作和賠償情況看，保護基金確在很大程度上起到了增強投資者信心和促進市場發(fā)展的作用。

四、兩點啟示

1、在證券市場培育發(fā)展階段，建立投資者保護基金對增強投資者信心具有重要意義。投資者保護基金一方面可通過補償客戶資產(chǎn)，化解證券公司破產(chǎn)風(fēng)險，另一方面可通過對成員公司財務(wù)信息進行持續(xù)監(jiān)控，及早防范和控制證券公司破產(chǎn)風(fēng)險，從而起到了增強投資者信心、保障市場長期投資資金供給的積極作用。

2、建立投資者保護基金要結(jié)合具體國情。由于政治和經(jīng)濟體制的差異，各國投資者保護機制也有所不同。加拿大投資者保護基金由5家自律組織根據(jù)協(xié)議建立，本質(zhì)上屬于自律性質(zhì)的機構(gòu)，政府沒有任何參與，保護基金同其他任何自律組織一樣接受省級證券委員會的監(jiān)管。這種體制與高度自律的加拿大證券監(jiān)管體制是相適應(yīng)的。與加拿大不同，美國的投資者保護機制是建立證券投資者保護公司，保護在美國證券交易委員會注冊的證券經(jīng)紀/交易商的客戶，以防止證券經(jīng)紀/交易商財務(wù)風(fēng)險引發(fā)的客戶帳戶資產(chǎn)損失，而根據(jù)其《證券投資者保護法》規(guī)定，證券投資者保護公司既不是政府代理機構(gòu)，也不是自律組織機構(gòu)，而是非盈利性的會員制公司。針對我國證券市場實際情況，可考慮借鑒加拿大的經(jīng)驗，建立自律性的投資者保護基金。保護基金可作為一個獨立的自律組織，接受證監(jiān)會的監(jiān)管。

                                ( 作者單位： 中國證監(jiān)會政策研究室)

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