- 相關(guān)推薦
我國試行“股票期權(quán)”制度探析
一、問題的提出
在討論如何規(guī)范企業(yè)經(jīng)營者的行為，如何避免59歲現(xiàn)象等問題時，人們認(rèn)識到企業(yè)經(jīng)營者是否拿到相應(yīng)的報酬已不僅僅是一點得失問題，作為現(xiàn)代企業(yè)制度的有機組成部分，應(yīng)盡快建立經(jīng)營者年薪制；在關(guān)于建立年薪制討論中則主張在基本年薪、效益年薪之外再加上“股票期權(quán)”，認(rèn)為這是一種激勵機制與約束機制相結(jié)合的制度，并已在各地試行。而源于美國的股票期權(quán)制度本身并沒有約束經(jīng)營者的制度設(shè)計。為此試行中進行了改良，提出我國企業(yè)實行股票期權(quán)制度，既要結(jié)合部分企業(yè)和地區(qū)的一些作法，借鑒吸收國外的有益經(jīng)驗，又要結(jié)合我國的實際情況制訂試行股票期權(quán)制度的指導(dǎo)方針。（注：參見《對經(jīng)營者實行股票期權(quán)激勵》，載《人民日報》1999年8月9日第9版。）以武漢、 北京等地為典型的股票期權(quán)試點也因此各具特色。
以北京的試點為例，經(jīng)營者要先拿出一部分現(xiàn)金，買進本公司的實股，然后可得到實股1至4倍的期股，經(jīng)營者在3 年內(nèi)再以既定價格分期繳納股款，將期股逐步購買變成實股。不過經(jīng)營者在繳足所持有的全部期股的股款之前，其所持有的這一部分股份只有表決權(quán)和收益權(quán)，沒有所有權(quán)。待全部股款繳足后，期股的所有權(quán)才屬于經(jīng)營者。經(jīng)營者任期屆滿2年后，經(jīng)審計合格，該股份可以出資人受讓方式變現(xiàn)。 所以北京實施股份期權(quán)試點的方式又被概括為“3＋2”方式。即先是在任期3 年內(nèi)將期股認(rèn)購成實股，待任期結(jié)束2年后就可以變現(xiàn)。 （注：參見《期股激勵經(jīng)營者股東化》，載《北京青年報》1999年11月11日第2版。 ）企業(yè)實行期權(quán)要經(jīng)受三步考驗。第一步即要求必須是效益好、管理到位的企業(yè)方有資格參與期權(quán)試點。第二步是要使企業(yè)實現(xiàn)連年的高比例凈資產(chǎn)收益，這樣期股的收益和所持實股的收益才能抵補每年應(yīng)交的股款。否則經(jīng)營者每年須再拿出一定數(shù)額的現(xiàn)金投入企業(yè)，才能得到他應(yīng)得的股權(quán)。第三步是要接受多方嚴(yán)格審計。（注：參見《期權(quán)能否造就一代新富》，載《北京青年報》1999年12月5日第17版。 ）作為股票期權(quán)試點企業(yè)的北京雙橋制藥公司副總經(jīng)理李士鑫談了對期權(quán)的看法。他說如果出資10萬元持有公司股份，得到的股票期權(quán)是出資的3 倍即價值30萬元，這就意味著他在任期三年中，企業(yè)每年的凈資產(chǎn)收益率必須達到25％以上，實股和期股收益達到10萬元，3年中不需要自己掏錢， 期股即可變現(xiàn)，能擁有價值40萬元的股份。相反，如果公司每年的凈資產(chǎn)收益率低，要想保住應(yīng)得股權(quán)，他每年必須再掏出大量現(xiàn)金投入企業(yè)，而且有可能最后血本無歸。用李經(jīng)理自己的話說，經(jīng)營者所面臨的壓力是所謂“不算不知道，一算嚇一跳”。（注：《期權(quán)能否造就一代新富》，載《北京青年報》1999年12月5日第17版。）
從以上試點經(jīng)驗不難看出，股票期權(quán)原來是作為充實年薪制內(nèi)容、提高經(jīng)營者報酬的一項制度被引進的。但由于想使其成為具有獎勵與約束相結(jié)合、責(zé)權(quán)利相結(jié)合的復(fù)合機制，在試點中幾經(jīng)改造，就變成了經(jīng)營者對企業(yè)效益的擔(dān)保機制，使人感到其約束機能要大于激勵機能。面對這樣一種股票期權(quán)制度，恐怕大多數(shù)經(jīng)營者都會心有余悸。那么股票期權(quán)原本是什么樣的制度，它為什么能在國外被廣泛利用呢？
二、期股探析
股票期權(quán)（STOCK OPTION）又稱“股票選擇權(quán)”或“股份期權(quán)”，在我國又常稱其為“期股股權(quán)”。簡單說它是公司給予經(jīng)營者在一定期間內(nèi)，可用事先約定的價格購買本公司股份的權(quán)利的制度。綜觀各國實行的股票期權(quán)制度，以購買股份的財源為標(biāo)準(zhǔn)，大致可將股票期權(quán)分為以下三類：1.公司從市場購回本公司股票，然后給予經(jīng)營者以一定價格、在一定期間內(nèi)購買該股票的權(quán)利，經(jīng)營者行使權(quán)利后再以市價出售這些股票，以賺取權(quán)利取得價（買入價）與權(quán)利行使價（賣出價）之間的差價利益。2.公司給予經(jīng)營者新股認(rèn)購權(quán)，經(jīng)營者可在一定期間內(nèi)以事先約定的價格向公司購買新股，然后出售，以賺取差價利益。3.公司僅以金錢方式向經(jīng)營者支付權(quán)利賦予時的股價（權(quán)利取得價）與一定期間經(jīng)過后的股份（權(quán)利行使價）之間的差價，而不向經(jīng)營者移轉(zhuǎn)股份。在這一定期間內(nèi)僅股份利益屬于經(jīng)營者，即經(jīng)營者有對股份的利益請求權(quán)，但不能行使表決權(quán)，也不能轉(zhuǎn)讓或繼承。（注：參見日本《商事法務(wù)》第1470號，1997年10月第5期。）
我國現(xiàn)行的股票期權(quán)試點與上述國外的股票期權(quán)制度無論在方法上還是理論上都有不同，其中主要有以下兩點：
第一，股票期權(quán)的形成不同。我國各地股票期權(quán)試點模式雖不盡相同，但在要求經(jīng)營者必須購買這一點上是相同的，有的地方是用經(jīng)營者應(yīng)得獎金抵交股款，（注：如武漢，參見1999年10月28日《中國財經(jīng)報》。）多數(shù)是象北京的作法，要求經(jīng)營者在任期內(nèi)分期繳足股款，否則將扣掉其應(yīng)得獎金或所持其他實股。而國外的做法是，公司用可分利潤到市場上買回本公司股份或授予經(jīng)營者以新股認(rèn)購權(quán)，待經(jīng)營者欲行使股票期權(quán)時，可以既定價格購買該股份，再選擇適當(dāng)時機在市場上出售，以賺取差價利益。
從以上比較可以引伸出一根本不同就是，我國經(jīng)營者購買的期股是自始就確定了的，即自始就是必須買的，只是在沒有繳足股款時，不為經(jīng)營者完全所有，給經(jīng)營者一段兌現(xiàn)的時間，在該期間屆滿時繳足股款者即可取得股份的完全所有權(quán)。由此，我國的股票期權(quán)“期”在實股的取得上，即經(jīng)營者在一段時間內(nèi)，必須繳足期股（虛擬股）的股款將其變?yōu)閷嵐�，所以我們又稱股票期權(quán)為“期股股權(quán)”；而國外的股票期權(quán)是“期”在權(quán)利的行使上，即經(jīng)營者在一段時間內(nèi)，有自由選擇是否按既定價格購買本公司股票的權(quán)利，所以又謂“股票選擇權(quán)”。這一不同也就使我國試點中的股票期權(quán)，沒有真正體現(xiàn)它作為一種報酬制度的激勵優(yōu)勢，而更具有經(jīng)營擔(dān)保的味道。
第二，實施股票期權(quán)的指導(dǎo)思想不同。我們一直將經(jīng)營者的激勵機制與約束機制相提并論，想用股票期權(quán)來解決這對矛盾。所以在試點中，一方面大談提高經(jīng)營者的收入，用經(jīng)濟利益激勵他們的工作積極性，而另一方面又要將其收入，甚至將其過去或未來的收入充作經(jīng)營上的抵押擔(dān)保，未達到預(yù)期效益時，以此向公司承擔(dān)責(zé)任。即我國股票期權(quán)試點中的經(jīng)營者要行使權(quán)利，需要完成股票期權(quán)協(xié)議中約定的各項考核指標(biāo)，未完成者不僅不得行使權(quán)利，還要被扣除其所持實股的收益或其他收入等經(jīng)濟利益。
而國外股票期權(quán)的行使，完全由權(quán)利人根據(jù)自己的利益來自主決定。當(dāng)股票市場價格上升，主要是作為股票期權(quán)標(biāo)的的本公司股票價格有上升趨勢、有利可圖時，股票期權(quán)的權(quán)利人會行使權(quán)利；而當(dāng)該股票價格處于下跌態(tài)勢，無錢可賺時，權(quán)利人可以放棄這項權(quán)利。所以，國外的股票期權(quán)制度是以股價上升為媒介，以股票收益為杠桿的經(jīng)營者激勵制度，不含所謂的約束機制。即股票期權(quán)是一種權(quán)利而不是義務(wù)，沒有設(shè)置經(jīng)營抵押擔(dān)保的用意。
進一步分析上述不同，可以看出我國股票期權(quán)試點中更深層次的問題。
首先，我國試行的股票期權(quán)制度帶有明顯的行政管理色彩。經(jīng)營者要將期股變?yōu)閷嵐�，必須年年達到股票托管協(xié)議中的各項指標(biāo)�？梢娫谶@項制度中，考核是關(guān)鍵。但我們所謂的考核指標(biāo)是由作
為國有大股東的法人或主管機關(guān)事先制定的，主觀因素、推測因素、公式化因素極強。另外，國有股東權(quán)的行使人或主管機關(guān)的代表并不是一般意義上直接從公司效益、股票價值中獲取收益的股東。換言之，他們是國家公務(wù)員，其本人并不能從公司利潤中得到收益。這種特殊立場就影響到他們與公司經(jīng)營者簽訂的股票托管協(xié)議中各項指標(biāo)的訂立，及其對指標(biāo)實施的監(jiān)管，也使股票期權(quán)制度特有的經(jīng)營者業(yè)績與股東利益連動的主旨大打折扣。
其次，又將所有與經(jīng)營捆綁在一起。經(jīng)營者在公司法規(guī)定的職權(quán)范圍內(nèi)，應(yīng)充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性和個人特長，并根據(jù)行業(yè)特點及市場需求來經(jīng)營、發(fā)展其所任職公司的事業(yè)。經(jīng)營者的經(jīng)營職權(quán)是受法律保護的，任何人不得干涉。股東若認(rèn)為經(jīng)營者不稱職，可以股東大會決議或董事會決議的形式撤換。任免經(jīng)營者是股東的權(quán)利，但認(rèn)定經(jīng)營者的法律責(zé)任就是另外一回事了。如果經(jīng)營者在工作中有違法或失職的問題，其所承擔(dān)的責(zé)任應(yīng)是違反公司法上忠實義務(wù)的故意行為所致民事責(zé)任或刑事責(zé)任，和違反注意義務(wù)的過失行為所致民事?lián)p害賠償責(zé)任。股東只能通過訴訟形式請求法院認(rèn)定，而不能直接要求經(jīng)營者承擔(dān)賠償責(zé)任。如果說股票托管協(xié)議中的各項指標(biāo)，是股東或主管機關(guān)與經(jīng)營者在協(xié)商一致的原則下訂立的契約，經(jīng)營者完不成指標(biāo)要承擔(dān)違約責(zé)任，似有道理。但這種股東與經(jīng)營者訂立年度利潤指標(biāo)來發(fā)展生產(chǎn)，達不到指標(biāo)即以違約論的作法實在不是管理現(xiàn)代化大企業(yè)的作法，不是我們要建立的現(xiàn)代企業(yè)制度的內(nèi)容， 恰恰與所有和經(jīng)營分離的現(xiàn)代企業(yè)運作機制背道而馳。這會象曾經(jīng)搞過的承包經(jīng)營責(zé)任制一樣，造成經(jīng)營者只圖當(dāng)年利潤指標(biāo)的完成而不計企業(yè)長遠(yuǎn)利益的短期行為。在股票期權(quán)試點中，通過作為公司股東的國有法人組織或政府主管機關(guān)制定的各項考核指標(biāo)，實際上限制了公司經(jīng)營者的經(jīng)營行為，更是超出公司法來追究經(jīng)營者的責(zé)任，最終又將公司的經(jīng)營置于所有者的絕對控制之下。
最后，我國尚不具備發(fā)展股票期權(quán)制度的空間。股票期權(quán)之所以是經(jīng)營者報酬的組成部分但又不同于一般的報酬制度、是職工持股的一種但又有別于職工持股制度，就因為它是以股價的上漲為媒介的一種經(jīng)營者業(yè)績與股東利益連動的立體設(shè)計，需要有實施的空間。而我國的試點企業(yè)大部分是國有性質(zhì)的有限責(zé)任公司，股票不能流通，沒有市場價，也就不能起到以股價上漲為媒介的激勵作用。特別是，我們試點中多規(guī)定經(jīng)營者必須買，在本沒有通過市場價格上漲獲取收益的可能，反而要承擔(dān)股本被抵繳責(zé)任金時，就使本應(yīng)是取得收益的一種權(quán)利，實質(zhì)上變成了經(jīng)營者的義務(wù)。這與股票期權(quán)以股票的市價來激勵經(jīng)營者的初衷是格格不入的。
三、期股利弊得失
從本質(zhì)上看，股票期權(quán)既是對經(jīng)營者過去業(yè)績的回報，又是對其將來業(yè)績的一種期待，而后者的意義更大。這也是它不同于傳統(tǒng)報酬制度的地方。具體說，股票期權(quán)制度旨在將公司經(jīng)營者的利益與公司股東的利益結(jié)合起來，是一種使經(jīng)營者的工作業(yè)績與公司效益相聯(lián)系、公司效益與股票價格相聯(lián)系、股票價格與股東利益相聯(lián)系、股東利益與經(jīng)營者收益相聯(lián)系的經(jīng)營者報酬制度。我們應(yīng)該看到，股票期權(quán)制度有其特殊的功能，但同時該制度本身也存在不盡人意或有待改善的地方。試分析幾點如下：
1.效果連動（業(yè)績、效益、股價、報酬）的不完全性。經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績可提高公司效益，進而帶動股價的上升。若給予經(jīng)營者以股票期權(quán)，使其在努力創(chuàng)造業(yè)績中，通過權(quán)利的行使，獲得高額收入，也就同時實現(xiàn)了股東利益。即經(jīng)營者的最佳成績也就是股東利益的最大化。但是，這種連動性是不完全的，或說它只是邏輯上的安排，現(xiàn)實中的情況未必如此。首先，在一個現(xiàn)代化的大型企業(yè)中，經(jīng)營者個人的工作成果怎么顯現(xiàn)，個人業(yè)績是否就能直接變?yōu)楣镜男б�，這個問題在國外也并未完全解決，而在我們今天的國有企業(yè)中就更為突出。因國有企業(yè)的地位決定它必然受到來自國家的關(guān)愛，會有政策的傾斜、資本的支持。所以說，公司的效益并不完全出自經(jīng)營者的工作，國有公司效益的好壞與國家這一因素是有重要關(guān)系的。其次，公司效益的提高可以拉動股價的想法是出自股票的價值在于公司利潤和一般利息率之差這一理論，（注：［日］中村孝俊編，詹天興、王海沙譯《證券市場入門》，中國經(jīng)濟出版社1998年版，第104頁。）但是， 若沒有能反映公司效益與股價內(nèi)在關(guān)系的證券市場，這個連動性也就不存在了。目前我國的證券市場還屬于初級階段，沒有形成健全規(guī)范的市場機制，所以很難達到這種連動的效果。
2.股票期權(quán)主體資格的不確定性。股票期權(quán)既然是作為一種報酬支付的，就應(yīng)該只有確實為公司帶來了效益的人才有資格取得這份報酬。那么在一個大型企業(yè)中誰有資格得到股票期權(quán)，就成了非常難以確定的事情。國外在制度之初，也是將股票期權(quán)授予最主要的經(jīng)營者，但是僅授予董事，還是包括首席執(zhí)行官等高級管理人員，曾一直是個問題。現(xiàn)在國外股票期權(quán)的對象已擴大到本企業(yè)的所有員工，可以說從另一個角度解決了這個問題。我國試點中股票期權(quán)的對象僅限于經(jīng)營者的范疇。按照現(xiàn)行公司法的規(guī)定，我國的經(jīng)營者應(yīng)包括董事與經(jīng)理兩級人員。但由于公司法規(guī)定有與企業(yè)現(xiàn)實脫節(jié)的地方，所以真正要劃清哪些人屬于經(jīng)營者的范疇，明確股票期權(quán)主體的資格，也不是一件容易的事。越是大型企業(yè)，越需要依靠集體力量，越看重企業(yè)各機關(guān)及人員之間的配合，也就越不容易選定授予股票期權(quán)的對象。寬了會形成另一種大鍋飯，造成公司乃至股東利益的損失；窄了也會形成不公平的局面，打擊一些人的工作積極性。特別是我國正處在企業(yè)制度改革當(dāng)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子即公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)問題還沒有完全解決，這也給股票期權(quán)主體資格的認(rèn)定增加了難度。
3.股票期權(quán)對公司經(jīng)營的負(fù)面影響。一般都指稱股票期權(quán)是一種長期激勵機制，但這個所謂的長期也是相對而言的。特別是在有既定考核指標(biāo)的情況下，為完成指標(biāo)或為了有利于行權(quán)（行使股份期權(quán)），公司經(jīng)營者會怠于投入人力物力去搞新產(chǎn)品、新技術(shù)的研究開發(fā)，因研究開發(fā)新技術(shù)影響當(dāng)年利潤率；會避免作出積極的經(jīng)營決策，放棄某些經(jīng)營上的機會，因經(jīng)營判斷是要承擔(dān)風(fēng)險的。這些明哲保身、但求無過的不作為，都會影響公司的創(chuàng)新與發(fā)展。從這個意義上看，經(jīng)營者為確保即將到手的股票期權(quán)利益，有可能在經(jīng)營上退縮，以至影響或犧牲公司的長遠(yuǎn)利益。
4.股票期權(quán)對股東利益的負(fù)面影響。股票期權(quán)是以經(jīng)營者買賣本公司股票賺取差價利益為收入的，這意味著公司將自己的所得轉(zhuǎn)移給了經(jīng)營者，實際上是股東利益的一種讓渡。另外，股價上漲是股票期權(quán)制度的媒介，因此容易產(chǎn)生經(jīng)營者操縱股價的弊端。如果經(jīng)營者利用其手中的權(quán)利為自身利益多做一些工作，甚至是一些內(nèi)幕交易的話，就會大大損害一般股東的利益。所以有的國家法律規(guī)定，公司應(yīng)以章程選擇是否采用股票期權(quán)制度，并且只有當(dāng)股東大會特別決議將股票期權(quán)授于經(jīng)營者時，才可以具體實施這項制度。股東大會特別決議須根據(jù)公司效益及現(xiàn)實情況來決定是否授予股票期權(quán)，并要決定被授予人的姓名、所授予股份的種類、數(shù)額、發(fā)行價格以及行使期間和行使條件等等，（注：日本商法第280條之19.）以此保護股東的利益。
四、對策：因勢利導(dǎo)完善經(jīng)營者報酬制度
股票期
權(quán)是一種公司經(jīng)營者報酬制度，但不是對任何類型的企業(yè)都適用。從國外的實踐經(jīng)驗看，也主要適用于上市的股份公司和新設(shè)的高科技公司。前者的經(jīng)營機制成熟、經(jīng)營者業(yè)績評定有一定基礎(chǔ)，經(jīng)營者收入與股東利益連動，形成重視股東利益的經(jīng)營態(tài)勢，股票期權(quán)作為經(jīng)營者的報酬發(fā)揮其特有的功效。而后者的主要目的在于以股票期權(quán)彌補新設(shè)企業(yè)因財力不足，而不能對經(jīng)營者支付高額報酬的不足，它將高新技術(shù)企業(yè)的期望值和股票升值率凝聚成一種特殊的報酬支付給經(jīng)營者，以確保新成立的小型企業(yè)也能雇到最好的經(jīng)營人才。
我國引進股票期權(quán)制度也要首先考慮適合它的企業(yè)，但就以上分析總的來看，我國普遍推行股票期權(quán)的條件尚不存在，大面積的試點也沒有必要。至于想使股票期權(quán)制度成為既能激勵又能約束的雙刃劍，在法律技術(shù)上是作不到的。經(jīng)營者激勵機制在法律上的表現(xiàn)即公司制度中的經(jīng)營者報酬制度；而經(jīng)營者約束機制的法律化乃是經(jīng)營者責(zé)任制度，兩者并不能合二為一在一個制度中解決。股票期權(quán)是經(jīng)營者手中的一種權(quán)利而非義務(wù)，所以只能起到激勵作用。如果明確了股票期權(quán)的制度宗旨、如果考慮到對其改良的成本問題、如果對我國現(xiàn)行經(jīng)營者報酬制度作一全面實際的調(diào)查研究，就不會由政府主導(dǎo)試行股票期權(quán)，更不應(yīng)該在我國現(xiàn)階段廣泛推行。
筆者認(rèn)為我國的經(jīng)營者報酬制度以“基本年薪＋效益年薪”足矣。這既解決了以往的不計企業(yè)效益，經(jīng)營者收入均一的不合理，又作到了經(jīng)營業(yè)績與企業(yè)效益掛鉤、與股東利益相聯(lián)系；既增加了經(jīng)營者的收入，又形成了股東本位的經(jīng)營態(tài)勢。而且這也符合我國現(xiàn)行法的規(guī)定。公司法第38條、103條規(guī)定，經(jīng)營者報酬由股東大會決議確定。 即股東大會應(yīng)決定基本年薪總額（一般不需要年年評定）及根據(jù)年度決算的利潤水平?jīng)Q定效益年薪總額。至于每個經(jīng)營者得多少，應(yīng)由公司董事會在股東大會決定的額度內(nèi)，視實際工作情況分配。可以說我們有能夠體現(xiàn)激勵機制的經(jīng)營者報酬制度，需要的只是正確理解和認(rèn)真執(zhí)行。
李黎明
【我國試行“股票期權(quán)”制度探析】相關(guān)文章：
建立和發(fā)展我國完善的股票期權(quán)市場08-07
新審視美國的股票期權(quán)制度08-05
重新審視美國的股票期權(quán)制度08-07
淺論我國現(xiàn)行法律對公司股票期權(quán)制度的制約08-05
股票期權(quán)制度及相關(guān)的法律問題08-05
股票期權(quán)“熊”了嗎？08-05
股票期權(quán)的國際比較與借鑒08-05
股票期權(quán)的操作實務(wù)08-05