開放式基金的五大困惑

 來源:上海證券報2002-02-05 

    在基金交易市場上，保險公司是最大的機構投資人，因此，保險公司對基金市場最有發(fā)言權。中國基金業(yè)的發(fā)展十分迅猛，可以說是飛躍式的。自首個開放式基金華安創(chuàng)新發(fā)行以來，又有南方穩(wěn)健成長和華夏成長開放式基金接踵而至。相信今年會有更多的開放式基金不斷推出。那么，保險公司是如何看待開放式基金的呢？    

    自首個開放式基金華安創(chuàng)新發(fā)行以來，先后又有南方穩(wěn)健成長和華夏成長加入到我國開放式基金的隊伍。但從市場對開放式基金的接納程度來看，可以說，要在我國建立一個發(fā)達的開放式基金體系，我們仍有很長的一段路要走，尤其是要著手解決以下這些問題:

1、目前的交易渠道影響資本市場效率的提高

    認購的方便性、申購與贖回的便利性安排、分紅方式的選擇、帳戶管理制度、年費的收取標準等，是開放式基金競爭的輔助手段。目前，開放式基金都是通過銀行銷售，且除華安創(chuàng)新剛剛將銷售代理人由交通銀行一家，擴大為交行和中行兩家外，其余兩只開放式基金到目前為止均只有一個銷售代理行。銷售渠道單一，既不利于開放式基金擴大銷售，又不利于投資資金在資本市場的高效運行。投資者要想購買不同的開放式基金，必須去不同的銀行開戶。進行資金清算，做好帳戶管理，也十分麻煩。同時，現(xiàn)行的方式也使封閉式基金打開轉成開放式基金變得十分困難和復雜。封閉式基金要轉成開放式基金，就要從交易所市場摘牌，到銀行申購和贖回。因此，我們認為，在銷售渠道上，不能僅單一地在商業(yè)銀行辦理。能否考慮采用目前PT股票的交易方式，直接在交易所申購、贖回開放式基金。開放式基金的申購、贖回時間的開放日可以是在星期一或星期五之間的某一天，贖回上限為10%，按時間優(yōu)先的原則，申購不設上限。資金當天或隔天可以抵用。這樣不僅可以降低交易成本，而且可以把目前居高不下的申購贖回費用大大降低。

    有人認為，在銀行銷售開放式基金有利于分流7萬億的儲蓄存款，從而為原本只會在銀行辦理存款的投資人開辟一條新的投資渠道，同時也為中國資本市場增加更為穩(wěn)定的新的資金源。但是，我國不管是直接投資于股市的投資人，還是通過買賣基金間接投資股市的投資人，都已經(jīng)十分熟悉交易所的交易方式。而目前通過銀行申購或贖回開放式基金，需要超過T＋5天的時間，方能使資金抵用。銀行的資金與證券公司的資金盡管可以通過銀證轉帳來提高資金劃轉便利，但資金流與資本市場被銀行隔開，還是大大降低了資金的使用效率。

    美國共同基金主要通過全能經(jīng)紀商、貼現(xiàn)經(jīng)紀商、保險代理商、財務顧問、銀行以及直接從基金公司購買。由于我國并未對開放式基金的銷售渠道作出限制，目前，全國有數(shù)千家證券營業(yè)部，遍布各大、中城市，因此，基金管理公司是否可以考慮選擇形象好、技術力量強的券商等與其簽訂代理協(xié)議，利用券商的設施、技術、人員來完成基金的交易。

2、證券市場尚不成熟，意味著開放式投資基金面臨較大的風險和挑戰(zhàn)

    首先，與國外成熟的證券市場相比，我國證券市場的系統(tǒng)性風險較大，而且缺乏可以規(guī)避系統(tǒng)風險的金融衍生產(chǎn)品。國外的實證研究已經(jīng)證明，通過16至17種股票的投資組合，即可把非系統(tǒng)性風險基本規(guī)避完畢。同時，實證結果也顯示，美國等發(fā)達國家證券市場的系統(tǒng)性風險占總風險的比重僅為20-30%。也就是說，通過投資組合可以將70-80%的風險規(guī)避掉。但是，有實證研究指出，在我國證券市場上，系統(tǒng)性風險在1993-1996年占總風險的比重為80%左右。雖然，隨著我國證券市場的發(fā)展，系統(tǒng)性風險占總風險的比重在不斷下降，至1998年已經(jīng)降至27%左右，但是仍高出發(fā)達國家將近10%。

    其次，我國證券市場的弱式有效性使開放式基金的運作面臨較大的風險。由投資基金的定價原理可知（基金的定價原理指出，在市場無效或弱式有效的情況下，與單種證券比較，基金由于能夠獲得較高的收入現(xiàn)金流，同時降低折現(xiàn)率，從而基金價格應高于其凈值。在市場半強式或強式有效的情況下，基金由于不能夠獲得較高的收入現(xiàn)金流，同時又不能降低折現(xiàn)率，從而基金價格應等于或低于其凈值），在弱式有效市場中，投資基金的理論價格是高于其凈值的。這樣，如果開設開放式投資基金，在投資基金的定價問題上便會出現(xiàn)基本性矛盾。這種矛盾反映為：在牛市，投資者大量購買開放式基金，擴大基金份額，基金新增的資本投入股票后，又將推動股票價格上揚，從而帶動基金凈值的上揚。投資者在盈利預期的驅動下，將進一步大量購買開放式基金，使股市過度上漲。這時，股票價格和基金價格的上升不是建立在經(jīng)濟形勢好轉和公司效益提高的基礎上，而是依賴于增量資本的不斷入市。一旦購買基金的增量資金減少，便會出現(xiàn)投資者拋售基金證券，基金為滿足投資者的兌現(xiàn)要求，只能拋售股票，從而引起股價和基金凈值的循環(huán)下跌，使股票市場出現(xiàn)大幅波動。因此，在市場無效或弱式有效的情況下，開放式基金的運作面臨較大的風險。

    為彌補我國證券市場的上述不足，一方面可根據(jù)市場需要適時推出不同的金融衍生產(chǎn)品；另一方面，也要致力于增加市場信息的透明度，進一步規(guī)范證券市場的發(fā)展。

3、證券市場的容延度不足，限制了我國開放式基金的發(fā)展規(guī)模

    目前，我國股票交易中存在流動性不足的情況，集中表現(xiàn)為：在牛市中想買股票時，常會有買不到的現(xiàn)象；而在熊市中投資者想賣股票時，又面臨賣不掉的風險。雖然我國股市已經(jīng)獲得了較大發(fā)展，但與歐美發(fā)達國家相比市場深度（市值/GDP）還有相當距離。以2000年為例，美國的市場深度為123%，我國的市場深度為51%（包括非流通的國有股，法人股等）。美國的共同基金一般分為股票基金、債券收益基金和貨幣市場基金，而在我國的資本市場中，股票市場相對比較發(fā)達，而貨幣市場、外匯市場以及債券市場發(fā)育得還不夠完善，一時還難以適應開放式基金的需要。根據(jù)這一市場的特點，一方面，我們需要加快證券市場的容量及廣延度的建設；另一方面，開放式基金的實踐在初期需要控制一定的規(guī)模。

4、較高的交易成本影響開放式基金的迅猛擴張

    與封閉式基金相比，開放式基金交易成本高昂是不爭的事實。幾只開放式基金的認購贖回費率均大大高于封閉式基金當前執(zhí)行的交易費率，并且還存在贖回申請的提出到贖回現(xiàn)金到賬的時間超過5天以上的問題，這無法與封閉式基金和商業(yè)銀行存款融通資金的時間周期相比。高昂的交易成本將“侵蝕”基金凈值的增長。原本開放式基金設立申購費和贖回費是為了讓投資者進行長期投資，這樣這些費用分攤到許多年里就不會顯得很高

。而按照國際經(jīng)驗，檢驗一個基金管理公司的運作水平至少要7-8年，但目前我國的投資基金剛剛運作幾年，很難看出基金管理公司的水平到底如何，這樣一來投資者如果要轉換基金，就要承擔高額的成本，造成很多個人投資者囿于高昂的費用知難而退。

5、開放式基金的分紅方式亟待明確，以保護投資人的利益

    目前開放式基金的分紅方式十分含糊。從現(xiàn)階段看，當年收益的0-100%都是分紅可以操作的范圍，到時就完全由基金公司憑良心確定分紅比例了。這一點還不如封閉式基金的分紅為當年收入的90%來得干脆。如果基金公司為保持基金管理的資產(chǎn)總額不下降而減少分紅，或以轉贈基金單位作為分紅的方式，將使許多機構投資人在財務處理上面臨分紅暫不征收所得稅的稅收優(yōu)惠政策無法享受。這一切都使大量的投資者游離于開放式基金之外，因此，開放式基金管理公司需要不斷努力，提高自身的管理水平，降低交易成本以增加基金的吸引力。

    總之，開放式基金在我國還屬新生事物，需要得到社會各界和廣大投資者的關心和支持�？梢灶A見，隨著我國加入WTO與金融市場的發(fā)展，開放式基金必將有一個美好的未來。 
 
(中國太平洋保險(集團)公司資金運用管理中心 孫鍵 蔣) 

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