股指期貨是柄雙刃劍

 
　　近期市場(chǎng)上有關(guān)股指期貨的討論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，監(jiān)管部門官員亦明確表態(tài)，入世后市場(chǎng)更需要股指期貨，有報(bào)道說股指期貨方案已上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)。基金界為首的機(jī)構(gòu)投資者極力倡議盡快推出股指期貨，因?yàn)榻?jīng)歷4個(gè)月大跌近33％的股市，亟盼早日有期指的兌沖，降低及平衡投資股市的風(fēng)險(xiǎn)。
　　從股票市場(chǎng)規(guī)模上看，滬深股市已經(jīng)具備了開辦股票指數(shù)期貨部份條件。若以香港1985年開辦股票指數(shù)期貨時(shí)的年成交量比較，我國現(xiàn)有的股市規(guī)模已超過當(dāng)時(shí)的香港。以我國股票交易換手率平均高于香港10倍計(jì)，目前單個(gè)交易所的年成交量為20世紀(jì)80年代中期香港市場(chǎng)的10倍左右。
　　相信大家熟悉的1997年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，香港特區(qū)政府動(dòng)用1100億港元入市干預(yù)股市，成功破解了兌沖基金的瘋狂拋空期指股票與外匯等連環(huán)造空的伎倆！
　　從下面的因素中我們不難看出要全面認(rèn)識(shí)股指期貨，吸收歷史教訓(xùn)，穩(wěn)妥推出期指是非常重要的。
　　1、我國商品期市初期發(fā)生的三合板、海南咖啡、天津紅小豆等過度投機(jī)事件，1994至1995年國債期貨與商品期貨的火爆行情等，均是不理性的造市投機(jī)行為，終引發(fā)令人瞠目結(jié)舌的火爆投機(jī)行情，結(jié)果要整頓及關(guān)停期債市場(chǎng)，強(qiáng)行平倉出局。
　　2、1987年發(fā)生全球股災(zāi)，香港股市及期指事前預(yù)防不足，事后停市處理不當(dāng)，引發(fā)嚴(yán)重的股災(zāi)及期指市場(chǎng)混亂不堪，多空雙方均同樣損失不菲，教訓(xùn)極深刻。
　　3、當(dāng)前我國股市仍存在國有股法人股的流通問題、股權(quán)結(jié)構(gòu)與一股獨(dú)大的問題、董事局運(yùn)作的不規(guī)范、上市公司的帳目及透明度不規(guī)范，這與香港股市的成熟程度有差距，也容易對(duì)股指造成大震蕩！
　　4、選擇主業(yè)穩(wěn)定增長及管理良好的大型上市公司組成統(tǒng)一指數(shù)是十分重要的第一步，如電力、公路、橋梁、機(jī)場(chǎng)、鐵路等上市公司是最穩(wěn)定增長的公司，應(yīng)受重視。
　　5、設(shè)立準(zhǔn)入制度，減少機(jī)構(gòu)投機(jī)者的過份投機(jī)活動(dòng)。
　　6、股指期貨與其它商品期貨有著本質(zhì)區(qū)別，其他商品期貨既有一些純投機(jī)盤的參與，同時(shí)也存在巨大的相關(guān)行業(yè)的用戶套期保值力量，所以容易形成穩(wěn)定的交易格局，股指期貨是與全部股市參與者都息息相關(guān)的市場(chǎng)。面對(duì)2000多萬經(jīng)常參與股市的股民，都希望利用股指期貨杠桿作用降低風(fēng)險(xiǎn)。這樣大的一個(gè)股指期貨市場(chǎng)影響面是極廣的。近幾個(gè)月股票指數(shù)大跌33％就引起了巨大的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，管理層的壓力也非常之大，如果再出現(xiàn)一個(gè)規(guī)模逐漸擴(kuò)張，幾乎所有投資者都可以參與的期貨市場(chǎng)，將容易形成不易控制的局面。
　　7、股指期貨具有套期保值和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，對(duì)手持?jǐn)?shù)以億元計(jì)的股票機(jī)構(gòu)投資者來說，有了股指期貨確有套期保值的對(duì)兌風(fēng)險(xiǎn)作用，在非理性拋售潮中，也具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)與降低跌幅的作用。但無可否認(rèn)，股指期貨也有其不利的一面就是增加市場(chǎng)的投機(jī)性，如一旦利空出現(xiàn)，或利空政策出臺(tái)，先知者大力拋空，加速行情突變，且形勢(shì)會(huì)一瀉千里，急需新政策出臺(tái)止瀉，對(duì)穩(wěn)定為主的政策有負(fù)面影響，實(shí)在不可不防！
　　投資者若想在雙邊市場(chǎng)中獲利，一般這樣操作模式：
　　1、對(duì)持有股票的長期投資者，在對(duì)短期市場(chǎng)前景看淡的時(shí)候，可通過出售股票指數(shù)期貨，在現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)持倉的同時(shí)鎖定利潤，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、當(dāng)投資者預(yù)測(cè)股市上升時(shí)，可買入股票現(xiàn)貨增加持倉，也可以買入股票指數(shù)期貨盈利。買賣股票指數(shù)期貨的交易手續(xù)費(fèi)比較便宜。
　　3、當(dāng)投資者預(yù)測(cè)股市下跌時(shí)，可賣出已有的股票現(xiàn)貨，也可賣出股指期貨合約。賣出現(xiàn)貨是將以前的帳面盈利變成實(shí)際盈利，是平倉行為。而賣出股指期貨合約則是從對(duì)將來的正確預(yù)測(cè)中獲利，是開倉行為。
　　4、投資者可以通過宏觀經(jīng)濟(jì)分析和基本因素的分析來投資。無論股指是漲是跌，只要對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的方向判斷正確，就能夠獲得利潤，股指期貨將給投資者帶來較多的策略機(jī)會(huì)。
　　●劉耀榮 徐曉斌


 
深圳特區(qū)報(bào)（2001年12月11日） 

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