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信用風(fēng)險管理方法
一、信用風(fēng)險的界定20世紀(jì)90年代，在全球經(jīng)濟(jì)、政治、技術(shù)快速變化的背景下，信用風(fēng)險正以指數(shù)形式增長著。從居民個人來看，消費信貸的發(fā)展使得居民個人作為一個重要的信用提供者出現(xiàn)。萬事達(dá)卡的一份報告這樣寫道：“1995年，萬事達(dá)信用卡的發(fā)行增長率（以美元為記價單位）為：歐洲25%，亞洲22%，拉美36%，中東和非洲22%�！睆墓酒髽I(yè)的角度來看，幾乎所有的公司帳戶上都有應(yīng)收、應(yīng)付款項，還有很多企業(yè)發(fā)行大量的公司債券。從國家的角度來看，各國的債務(wù)都在不斷的上升。這一切都說明了信用的巨大發(fā)展。
毋庸質(zhì)疑，信用的可獲得性以及人們從觀念上對信用的接納促進(jìn)了現(xiàn)代社會的發(fā)展。信用使得一個人即使收入菲薄也能買得起房子、汽車和其他消費品。這樣反過來又創(chuàng)造出新的就業(yè)機會，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。信用能促使企業(yè)快速地增長，如果沒有信用的存在，企業(yè)僅憑自有資金的積累很難發(fā)展成國際性的大企業(yè)。信用還使得國家和地方政府能夠滿足公眾對一些公共產(chǎn)品的需求。
但另一方面，隨著信用的迅速發(fā)展，各種信用風(fēng)險也越來越引起人們的注意。從借款人個人不能按時還錢，到銀行呆帳、壞帳的增多，一直到債務(wù)國不能償還債務(wù)本息。這一切已經(jīng)影響到了社會的正常經(jīng)濟(jì)秩序。
信用風(fēng)險指的是因交易一方不能履行或不能全部履行交收責(zé)任而造成的風(fēng)險，這種無力履行交收責(zé)任的原因往往是破產(chǎn)或其他嚴(yán)重的財務(wù)問題。信用風(fēng)險可進(jìn)一步分為本金風(fēng)險和重置風(fēng)險。如當(dāng)一方不足額交收時，另一方有可能收不到或不能全部收到應(yīng)得證券或價款，造成以交付的價款或證券的損失，這就是本金風(fēng)險；違約方違約造成交易不能實現(xiàn)，未違約方為購得股票或變現(xiàn)需再次交易，因此可能遭受因市場價格變化不利而帶來的損失，這就是重置風(fēng)險。
信用風(fēng)險的來源是多方面的，主要分為兩大類：第一類是借款人的履約能力出現(xiàn)了問題。貸款的償還一般通過取得經(jīng)營收入、出售某項資產(chǎn)，或者通過其他的途徑借入資金而實現(xiàn)。不過，最主要的還是通過生產(chǎn)經(jīng)營，由其經(jīng)營所得來償還。因此，衡量借款人的履約能力最主要還要看其生產(chǎn)經(jīng)營能力的大小、獲利情況如何。這一點無論是對個人、企業(yè)還是國家而言都是如此。第二類是借款人的履約意愿出現(xiàn)了問題，這主要是借款人的品格決定的。借款人品格是指借款人不僅要有償還債務(wù)的意愿，而且具備在負(fù)債期間能夠主動承擔(dān)各種義務(wù)的責(zé)任感。這就要求借款人（不論是企業(yè)還是個人）必須是誠實可信的，并且能夠努力經(jīng)營。對于國家而言，一般不存在這方面的問題。不過，借款人品格是難以用科學(xué)方法加以計量的，一般只能根據(jù)過去的記錄和經(jīng)驗對借款人進(jìn)行評價。如果存在完備的信用檔案，那么借款人在過去時間里違約的次數(shù)基本上可以反應(yīng)出借款人的品格。
二、信用風(fēng)險管理方法的演變
近20年來，國際銀行業(yè)信用風(fēng)險管理的發(fā)展歷程，大致經(jīng)歷了以下幾個階段：
1.80年代初因受債務(wù)危機影響，銀行普遍開始注重對信用風(fēng)險的防范與管理，其結(jié)果是《巴塞爾協(xié)議》的誕生。該協(xié)議通過對不同類型資產(chǎn)規(guī)定不同權(quán)數(shù)來量化風(fēng)險，是對銀行風(fēng)險比較籠統(tǒng)的一種分析方法。
1999年6月3日，巴塞爾銀行委員會發(fā)布關(guān)于修改1988年《巴寒爾協(xié)議》的征求意見稿，該協(xié)議對銀行進(jìn)行信用風(fēng)險管理提供更為現(xiàn)實的選擇。一方面，對現(xiàn)有方法進(jìn)行修改，將其作為大多數(shù)銀行計算資本的標(biāo)準(zhǔn)方法，并且對于某些高風(fēng)險的資產(chǎn)，允許采用高于100%的權(quán)重。另一方面，巴塞爾銀行委員會在一定程度上肯定了目前摩根等國際大銀行使用的計量信用風(fēng)險模型。但是由于數(shù)據(jù)的可獲得性以及模型的有效性，信用風(fēng)險模型目前還不能在最低資本限額的制定中發(fā)揮明顯作用。委員會希望在經(jīng)過進(jìn)一步的研究和實驗后，使用信用風(fēng)險模型將成為可能。
2.九十年代以來一些大銀行認(rèn)識到信用風(fēng)險仍然是關(guān)鍵的金融風(fēng)險，并開始關(guān)注信用風(fēng)險測量方面的問題，試圖建立測量信用風(fēng)險的內(nèi)部方法與模型。其中以J.P.摩根的Credit Metrics信用風(fēng)險管理系統(tǒng)最為引人注目。
1997年4月初，美國J.P摩根財團(tuán)與其他幾個國際銀行——德意志摩根建富、美國銀行、瑞士銀行、瑞士聯(lián)合銀行和BZW共同研究，推出了世界上第一個評估銀行信貸風(fēng)險的證券組合模型Credit Metrics。該模型以信用評級為基礎(chǔ)，計算某項貸款或某組貸款違約的概率，然后計算上述貸款同時轉(zhuǎn)變?yōu)閴馁~的概率。該模型覆蓋了幾乎所有的信貸產(chǎn)品，包括傳統(tǒng)的商業(yè)貸款；信用證和承付書；固定收入證券；商業(yè)合同如貿(mào)易信貸和應(yīng)收賬款；以及由市場驅(qū)動的信貸產(chǎn)品如掉期合同、期貨合同和其他衍生產(chǎn)品等。
3.1997年亞洲金融危機爆發(fā)以來，世界金融業(yè)風(fēng)險出現(xiàn)了新特點，即損失不再是由單一風(fēng)險所造成，而是由信用風(fēng)險和市場風(fēng)險等聯(lián)合造成。金融危機促使人們更加重視市場風(fēng)險與信用風(fēng)險的綜合模型以及操作風(fēng)險的量化問題，由此全面風(fēng)險管理模式引起人們的重視。
所謂全面風(fēng)險管理是指對整個機構(gòu)內(nèi)各個層次的業(yè)務(wù)單位，各種類型風(fēng)險的通盤管理。這種管理要求將信用風(fēng)險、市場風(fēng)險及各種其他風(fēng)險以及包含這些風(fēng)險的各種金融資產(chǎn)與資產(chǎn)組合，承擔(dān)這些風(fēng)險的各個業(yè)務(wù)單位納入到統(tǒng)一的體系中，對各類風(fēng)險再依據(jù)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測量并加總，且依據(jù)全部業(yè)務(wù)的相關(guān)性對風(fēng)險進(jìn)行控制和管理。這種方法不僅是銀行業(yè)務(wù)多元化后，銀行機構(gòu)本身產(chǎn)生的一種需求，也是當(dāng)今國際監(jiān)管機構(gòu)對各大金融機構(gòu)提出的一種要求。在新的監(jiān)管措施得到落實后，這類新的風(fēng)險管理方法會更廣泛地得到應(yīng)用。
繼摩根銀行推出Credit Metrics之后，許多大銀行和風(fēng)險管理咨詢及軟件公司已開始嘗試建立新一代的風(fēng)險測量模型，即一體化的測量模型，其中有些公司已經(jīng)推出自己的完整模型和軟件（如AXIOM軟件公司建立的風(fēng)險監(jiān)測模型），并開始在市場上向金融機構(gòu)出售。全面風(fēng)險管理的優(yōu)點是可以大大改進(jìn)風(fēng)險——收益分析的質(zhì)量。銀行需要測量整體風(fēng)險，但只有在具有全面風(fēng)險承受的管理體系以后，才有可能真正從事這一測量。
4.隨著全球金融市場的迅猛發(fā)展，一種用于管理信用風(fēng)險的新技術(shù)——信用衍生產(chǎn)品逐漸成為金融界人們關(guān)注的對象。簡單地說，信用衍生產(chǎn)品是用來交易信用風(fēng)險的金融工具，在使用信用衍生產(chǎn)品交易信用風(fēng)險的過程中，信用風(fēng)險被從標(biāo)的金融工具中剝離，使信用風(fēng)險和該金融工具的其他特征分離開來。雖然最早的信用衍生產(chǎn)品早在1993年就已產(chǎn)生，當(dāng)時日本的信孚銀行(Bankers Trust)為了防止其向日本金融界的貸款遭受損失，開始出售一種兌付金額取決于特定違約事件的債券。投資者可以從債券中獲得收益，但是當(dāng)貸款不能按時清償時，投資者就必須向信孚銀行賠款。但只有最近幾年，信用衍生產(chǎn)品才取得突飛猛進(jìn)的發(fā)展。1997年底，全球信用衍生產(chǎn)品未平倉合約金額只有1700億美元，1998年底的這一數(shù)字為3500億美元。而到了2000年底，這一數(shù)字更是增加到了7400億美元。
三、利用衍生金融工具防范信用風(fēng)險
1.利用期權(quán)對沖信用風(fēng)險
利用期權(quán)對沖
信用風(fēng)險的原理是：銀行在發(fā)放貸款時，收取一種類似于貸款者資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報酬。這是因為，銀行發(fā)放貸款時，其風(fēng)險等價于出售該貸款企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風(fēng)險。這樣，銀行就會尋求買入該企業(yè)資產(chǎn)的看跌期權(quán)來對沖這一風(fēng)險。
對這種信用風(fēng)險對沖方式的最早運用是美國中西部的農(nóng)業(yè)貸款。為保證償還貸款，小麥農(nóng)場主被要求從芝加哥期權(quán)交易所購買看跌期權(quán)，以這一期權(quán)作為向銀行貸款的抵押。如果小麥價格下降，那么小麥農(nóng)場主償還全部貸款的可能性下降，從而貸款的市場價值下降；與此同時，小麥看跌期權(quán)的市場價格上升，從而抵消貸款市場價值的下降。圖1顯示了小麥看跌期權(quán)具有的抵消性效應(yīng)。
附圖
圖1 利用小麥看跌期權(quán)對沖貸款的信用風(fēng)險
如圖所示，當(dāng)小麥價格為時，農(nóng)場主的資產(chǎn)（小麥）價值恰好保證能償還銀行貸款，同時小麥看跌期權(quán)的價值為零；當(dāng)小麥價格從下降時，銀行貸款的報酬下降，但是同時小麥看跌期權(quán)的價值上升；當(dāng)小麥價格從上升時，銀行貸款的報酬保持不變，同時小麥看跌期權(quán)的價值進(jìn)一步下降。但是，小麥看跌期權(quán)是由農(nóng)場主購買的，作為貸款的抵押，因此銀行貸款的報酬并不發(fā)生變化。此時，農(nóng)場主的最大借貸成本是購買小麥看跌期權(quán)的價格。
這種信用風(fēng)險的對沖方法看上去很完美，但是存在著下列兩個問題：
(1)農(nóng)場主可能由于個人的原因，而不是因為小麥價格的下降而違約。也就是說，這種方法只保證了貸款者的還款能力，但是對于貸款者的還款意愿卻沒有任何的保證�？墒菑那懊嫖覀冎�，信用風(fēng)險的產(chǎn)生是還款能力和還款意愿這兩者共同作用的結(jié)果。
(2)農(nóng)場主要想獲得貸款必須購買看跌期權(quán)，從而必須支付一定的期權(quán)費，使得農(nóng)場主貸款的成本上升。從農(nóng)場主的角度來看，他肯定不愿意這樣做。如果銀行強迫農(nóng)場主購買期權(quán)就有可能會損害銀行和農(nóng)場主的關(guān)系，農(nóng)場主也可以不選擇這家銀行貸款。
現(xiàn)在，我們可以考慮一種更直接的對沖信用風(fēng)險的方法——違約期權(quán)。這種期權(quán)在貸款違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權(quán)購買者，從而對銀行予以一定補償?shù)钠跈?quán)。如圖2所示，銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價格。這類期權(quán)還可以出現(xiàn)一些變體，比如，可以把某種關(guān)卡性的特點寫入該期權(quán)合約中。如果交易對手的信用質(zhì)量有所改善，比如說從B級上升到A級，那么該違約期權(quán)就自動中止。作為回報，這種期權(quán)的出售價格應(yīng)該更低。
圖2 違約期權(quán)的收益曲線
附圖
另外，類似于與利率相聯(lián)系的期權(quán)，債券的發(fā)行者可以利用期權(quán)對平均信用風(fēng)險貼水進(jìn)行套期保值。例如，A公司信用評級為BBB+1，它計劃在兩個月后發(fā)行總價值為100萬元的1年期債券。如果在這兩個月內(nèi)該公司的信用等級下降，那么它付給投資者的信用風(fēng)險貼水就會上浮，則公司勢必要以更高的利率發(fā)行債券，融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生，A公司可以購入一個買入期權(quán)，雙方約定在信用風(fēng)險貼水上浮到一定限度后，由期權(quán)的出售方彌補相應(yīng)多出的費用。具體的說，若A公司買入一個在兩個月后發(fā)行100萬元債券的風(fēng)險貼水的買入期權(quán)，期權(quán)價格為1萬元，雙方約定的信用風(fēng)險貼水為1%。如果風(fēng)險貼水升至2%，就會使A公司多付出1萬元的融資費用，這些多付出的費用由期權(quán)的出售者負(fù)責(zé)償付。同樣，如果信用風(fēng)險貼水降至0.5%，則買入期權(quán)無任何收益，但A公司可以以較低利率借款而較預(yù)定的借款費用節(jié)省5000元。因而，買入期權(quán)在信用貼水上升時可以使其購買者以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應(yīng)的好處。當(dāng)然，享有這樣權(quán)利的代價是要付出相應(yīng)的期權(quán)費。
2.利用互換對沖信用風(fēng)險
信用互換是銀行管理信貸風(fēng)險的一個重要手段。信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券（一般是債券）的全部風(fēng)險和現(xiàn)金流（包括利息和手續(xù)費等），同時支付給銀行一個確定的收益（比如圖3中所示的LIBOR），一般情況下會在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差。與一般互換不同的是，銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算貸款或債券的價差，計算公式事先在簽約時確定。如果到期時，貸款或債券的市場價格出現(xiàn)升值，銀行將向投資者支付價差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由投資者向銀行支付價差。
舉例來說，假設(shè)一定銀行以固定的利率15%給予某一企業(yè)1億美元的貸款。在貸款的生命周期內(nèi)，如果該企業(yè)的信用風(fēng)險增加，那么貸款的市場價值就會下降。為了防止此種情況發(fā)生而造成的損失，銀行可以同其他金融機構(gòu)達(dá)成一筆交易。在該交易中，銀行以年利率r向作為交易對手的金融機構(gòu)支付，該年利率r等于貸款承諾的利率。作為回報，銀行每年從該金融機構(gòu)收到按可變的市場利率支付的利息（比如反映其資金成本的1年期的LIBOR）。在貸款到期的時候，銀行還要同其交易對手結(jié)算價差。
很顯然，總收益互換可以對沖信用風(fēng)險暴露，但是這種互換又使銀行面對著利率風(fēng)險。如圖3所示，即使基礎(chǔ)貸款的信用風(fēng)險沒有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個總收益互換的現(xiàn)金流也要發(fā)生變化。
附圖
圖3 總收益互換的現(xiàn)金流
為了剝離出總收益互換中的利率敏感性因素，需要開發(fā)另外一種信用互換合約。這就是違約互換，或者可以叫做“純粹的”信用互換。
如圖4所示，銀行在每一互換時期向作為交易對手的某一金融機構(gòu)支付一筆固定的費用（類似于違約期權(quán)價格）。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值。在這里，一項純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險，或者是一種多期的違約期權(quán)。
附圖
圖4 違約互換的現(xiàn)金流
3.信用聯(lián)系票據(jù)(Credit-linked Notes)
信用聯(lián)系票據(jù)是(CLN)指同貨幣市場票據(jù)相聯(lián)系的一種信用衍生品。信用聯(lián)系票據(jù)的購買者提供信用保護(hù)。一旦信用聯(lián)系票據(jù)的標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)違約問題，信用聯(lián)系票據(jù)的購買者就要承擔(dān)違約所造成的損失。信用聯(lián)系票據(jù)的發(fā)行者則相當(dāng)于保護(hù)的購買者，他向信用聯(lián)系票據(jù)的購買者支付一定的利率。如果違約情況未發(fā)生，他還有義務(wù)在信用聯(lián)系票據(jù)到期的時候歸還全部本金；如果違約情況發(fā)生，則只須支付信用資產(chǎn)的殘留價值。圖5展示了信用聯(lián)系票據(jù)的整個現(xiàn)金流過程。
附圖
圖5 信用聯(lián)系票據(jù)的現(xiàn)金流
銀行可以利用信用聯(lián)系票據(jù)來對沖公司貸款的信用風(fēng)險。同時，它還可以作為一種融資手段，因為它還為其發(fā)行銀行帶來的現(xiàn)金收入。從某種意義上說，信用聯(lián)系票據(jù)是對銀行資產(chǎn)的一種重組。但是，同其他信用
衍生產(chǎn)品一樣，貸款本身還保留在銀行的帳戶上。
隨著信用聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展，出現(xiàn)了專門從事信用聯(lián)系票據(jù)業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。這些金融機構(gòu)通常以SPV(special-purpose vehicles)的形式發(fā)行信用聯(lián)系票據(jù)，發(fā)行SPV所得的收入用于購買安全性較高的資產(chǎn)，例如國庫券或者貨幣市場資產(chǎn)。有信用風(fēng)險對沖需求的機構(gòu)可以同SPV的發(fā)行者簽訂一種“純粹”的信用互換合約。當(dāng)違約事件發(fā)生時，SPV的發(fā)行者負(fù)責(zé)向購買者賠償違約資產(chǎn)的損失，這一支付過程由發(fā)行SPV所購買的安全性資產(chǎn)所保證。對于SPV的發(fā)行者而言，這一交易過程不存在什么風(fēng)險，它實質(zhì)上是位于信用保護(hù)的需求者（例如，有信用風(fēng)險對沖需求的銀行）和信用保護(hù)的提供者中間的中介機構(gòu)。SPV的購買者是信用保護(hù)的提供者，其收入就是安全性資產(chǎn)的利息以及SPV發(fā)行者從信用風(fēng)險對沖機構(gòu)那里收取的一部分費用。具體交易過程參見圖6。
附圖
圖6 以SPV形式發(fā)行的信用聯(lián)系票據(jù)
(1)SPV的購買者向SPV的發(fā)行者購買SPV；
(2)SPV的發(fā)行者用發(fā)行SPV的收入購買安全性資產(chǎn)；
(3)SPV的發(fā)行者同有信用風(fēng)險對沖需求的機構(gòu)（銀行）簽訂“純粹”的信用互換合約；
(4)SPV的發(fā)行者向SPV的購買者支付安全性資產(chǎn)的利息以及一部分從銀行收取的費用；
(5)SPV的購買者向銀行間接提供信用保護(hù)。
與違約互換相比較，信用聯(lián)系票據(jù)減少了交易對手風(fēng)險，因此有著對沖信用風(fēng)險需求的機構(gòu)更樂于采取這種方式。
現(xiàn)在，讓我們看一下信用聯(lián)系票據(jù)的一個具體的例子。某信用卡公司為籌集資金而發(fā)行債券。為降低公司業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險，公司可以采取一年期信用聯(lián)系票據(jù)的形式。此票據(jù)承諾，當(dāng)全國的信用卡平均欺詐率指標(biāo)低于5%時，償還投資者本金并給付8%的利息（高于一般同類債券利率）；該指標(biāo)超過5%時，則給付本金并給付4%的利息。這樣，信用卡公司就利用信用聯(lián)系票據(jù)減少了信用風(fēng)險。若信用卡平均欺詐率低于5%，則公司業(yè)務(wù)收益就有保障，公司有能力給付8%的利息；而當(dāng)信用卡平均欺詐率高于5%時，則公司業(yè)務(wù)收益很可能降低，公司則可付較少的利息，某種程度上等于是從投資者那里購買了信用保險。投資者購買這種信用聯(lián)系票據(jù)是因為有可能獲得高于一般同類債券的利率。在這個例子中，債券的購買者是保護(hù)的提供者，因為在購買債券的同時也就購買了債券附屬的信用聯(lián)系票據(jù)；債券的發(fā)行者即信用卡公司是保護(hù)的需求者；所要規(guī)避的信用風(fēng)險是信用卡公司從事的信用卡業(yè)務(wù)。
四、信用衍生產(chǎn)品的作用
1.分散信用風(fēng)險
商業(yè)銀行主要是通過發(fā)放貸款并提供相關(guān)的其他配套服務(wù)來獲取利潤的。這一點使其不可避免地處于信用風(fēng)險持有者的地位。一家銀行貸款組合的收益—風(fēng)險特征可以由下面兩個參數(shù)表示：(1)預(yù)期收益，根據(jù)利差和預(yù)期貸款損失計算；(2)意外損失，根據(jù)最大可能損失計算。
預(yù)期收益依賴于利差和信用損失，而信用損失則是根據(jù)違約概率和挽回率計算的。意外損失的計算要基于許多貸款同時損失的假設(shè)。意外損失還常常和貸款的違約相關(guān)性有關(guān)。預(yù)期收益和意外損失的比是一個類似于股票基金夏普比率的指標(biāo)。這一比率的增加可以提高貸款組合的預(yù)期業(yè)績。這可以通過下面的兩種策略來實現(xiàn)：
(1)減少具有較高意外損失，較低預(yù)期收益的貸款；
(2)添加新的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)能對貸款組合的“夏普比率”產(chǎn)生正的貢獻(xiàn)。
在以前，銀行只能通過購買或出售貸款資產(chǎn)才能實施這兩種策略，而且這種貸款出售規(guī)模很小，缺乏流動性。然而，利用信用衍生產(chǎn)品，這些策略就能夠很容易地實現(xiàn)。分散信用風(fēng)險，這是信用衍生產(chǎn)品最基本的一個作用。
2.具有保密性
以前，銀行主要通過貸款出售來管理信用風(fēng)險，但這往往是銀行客戶所不愿看到的事情。這種方法會對銀行和客戶的關(guān)系造成損害，銀行可能會因此喪失以后對該客戶的貸款機會以及其他一些業(yè)務(wù)，如獲利頗豐的咨詢業(yè)務(wù)等。利用信用衍生產(chǎn)品則可以避免這種不利影響。通過與信用保護(hù)者簽訂信用衍生合同，銀行可以在客戶不知道的情況下將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移。
3.提高資本回報率
按照巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，一家銀行的總資本不能低于風(fēng)險資產(chǎn)總額的8%。銀行持有的低違約風(fēng)險資產(chǎn)，如經(jīng)合組織國家銀行之間的貸款，其風(fēng)險權(quán)重為20%；銀行持有的高風(fēng)險資產(chǎn)，如對企業(yè)的貸款，其風(fēng)險權(quán)重為100%。這樣，一家持有商業(yè)貸款的銀行可以通過向另一家銀行購買信用保護(hù)的方法來達(dá)到降低信用風(fēng)險的目的，同時還能提高資本回報率。
假設(shè)有A、B兩家銀行，A銀行的信用等級較B銀行高。A銀行的資金成本是LIBOR-0.20%,B銀行的資金成本是LIBOR+0.25%�，F(xiàn)在，A銀行向企業(yè)發(fā)放利率為LIBOR+0.375%的1000萬美元的貸款，它必須為該筆貸款保持800000美元的資本來滿足8%的資本充足率要求，假設(shè)LIBOR為5.625%，則：
A銀行凈收益：10000000×6%-(10000000-800000)×5.425%=100900美元
A銀行資本回報率：100900/800000=12.6%
如果A銀行不愿意承擔(dān)該筆貸款的風(fēng)險，則與B銀行簽訂一個信用互換協(xié)議，B銀行每年從A銀行收取37.5個基點的費用，同時在合同違約后承擔(dān)向A銀行賠償損失的義務(wù)。這樣，貸款違約的風(fēng)險全部轉(zhuǎn)移給B銀行，A銀行只承擔(dān)B銀行違約的風(fēng)險。A銀行1000萬美元貸款的風(fēng)險權(quán)重變?yōu)?0%，即A銀行只要為該筆貸款維持160000美元的資本就能達(dá)到資本充足的要求，此時：
A銀行凈收益：10000000×(6-0.375)%-(10000000-160000)×5.425%=28680美元
A銀行資本回報率：28680/160000=17.9%
從以上的分析中，我們可以看出，A銀行通過簽訂信用互換協(xié)議不僅避免了該筆貸款的違約風(fēng)險，同時還使其資本回報率增加了(17.9%-12.6%)/12.6%=42%。
五、信用衍生產(chǎn)品的風(fēng)險
信用衍生產(chǎn)品一方面減少了信用風(fēng)險，另一方面也給其使用者帶來了新的金融風(fēng)險。正如其它柜臺交易產(chǎn)品一樣，信用衍生產(chǎn)品是法人之間所簽訂的金融合約。這些合約將使其使用者面臨著操作風(fēng)險(Operating risk)、交易對手風(fēng)險(Counterparty risk)、流動性風(fēng)險(Liquidity risk)和法律風(fēng)險(legal risk)。
1.操作風(fēng)險(Operating risk)
信用衍生產(chǎn)品最大風(fēng)險的是操作風(fēng)險。操作風(fēng)險指投資者不是利用衍生工具進(jìn)行套期保值，而是用來進(jìn)行過度的投機。英國巴林銀行的倒閉就是因為其交易員進(jìn)行了不當(dāng)?shù)难苌a(chǎn)品交易。一方面，操作風(fēng)險造成的后果可能
極為嚴(yán)重；另一方面，操作風(fēng)險也是較容易控制的一種風(fēng)險。只要建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制程序并且堅決執(zhí)行，就可以從根本上杜絕操作風(fēng)險。
2.交易對手風(fēng)險(Counterparty risk)
交易對手風(fēng)險指交易對手不履約的風(fēng)險。因為交易對手風(fēng)險的存在，使得信用衍生產(chǎn)品并不能完全消除信用風(fēng)險。但是同一般的信用風(fēng)險相比，信用衍生產(chǎn)品本身的交易對手風(fēng)險是微不足道的。這是因為信用衍生產(chǎn)品的交易對手或為一流的商業(yè)銀行，或為信用等級為AAA級的投資銀行。這兩類機構(gòu)必定是資本充足并且違約概率較小。
3.流動性風(fēng)險(Liquidity risk)
流動性風(fēng)險指對沖原有頭寸的不確定性。對于信用衍生產(chǎn)品的購買者而言，其目的是規(guī)避信用風(fēng)險，而不是投機獲利，從而流動性風(fēng)險并不是特別重要。3但是，若是對于信用衍生產(chǎn)品的發(fā)行者（出售者）或是希望對沖其原有頭寸的信用衍生產(chǎn)品的使用者則而言，流動性風(fēng)險則必須加以考慮。目前，信用衍生產(chǎn)品的流動性風(fēng)險很高，這主要是因為沒有活躍的二級市場，從而使得信用衍生產(chǎn)品的使用者無法及時變現(xiàn)。隨著信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展，流動性風(fēng)險將會降低。
4.法律風(fēng)險(Legal risk)
信用衍生產(chǎn)品都是通柜臺交易進(jìn)行的，也就是說其合約多為非標(biāo)準(zhǔn)合約，因此合約的條款不合法或是不規(guī)范的問題，這就給信用衍生產(chǎn)品的使用者帶來了法律風(fēng)險。
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