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淺議退市制度的建立和完善
一、中國(guó)建立退市制度的發(fā)展歷程在成熟的證券市場(chǎng)，上市公司如果連續(xù)經(jīng)營(yíng)虧損，證券交易所有權(quán)決定公司退市或摘牌。而在中國(guó)的證券市場(chǎng)上，雖然《公司法》對(duì)上市公司退市有明確規(guī)定，但是在執(zhí)行的過程中卻經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的歷程。
早在1993年全國(guó)人大常委會(huì)頒布的《公司法》就規(guī)定了上市公司暫停上市和終止上市的條件，1997年退市問題再次被提出來，1998年3月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》，通知規(guī)定：連續(xù)兩年虧損或者凈資產(chǎn)值跌止面值以下，將實(shí)施特別處理，簡(jiǎn)稱ST(SPECIAL TREATMENT)，實(shí)行特別處理的股票日漲跌幅限制為5%，同時(shí)中期報(bào)告要審計(jì)。為了給暫停上市股票提供合法流通渠道，1999年7月9日證監(jiān)會(huì)對(duì)連續(xù)虧損三年以上的企業(yè)實(shí)施“特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)”，簡(jiǎn)稱PT(Particular Transfer)，實(shí)行特別轉(zhuǎn)讓的股票每周交易一次，漲幅限制在5%，不設(shè)跌幅限制。兩個(gè)制度的先后推出，在早期確定對(duì)上市公司起到了制約和鞭策的作用，但是資產(chǎn)重組的朦朧魅力和上市公司“殼”資源的稀缺性，讓ST、PT公司逐漸成為市場(chǎng)的寵兒。不僅市場(chǎng)的投機(jī)氣氛沒有減弱，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也沒有明顯增強(qiáng)，有人分析認(rèn)為，這主要?dú)w結(jié)于相關(guān)的折衷政策的影響。
2001年2月24日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，對(duì)PT公司申請(qǐng)寬限期、恢復(fù)上市、終止上市等問題作出了規(guī)定，這是我國(guó)證券市場(chǎng)有關(guān)退市機(jī)制首份具體操作性文件。2001年4月23日PT水仙被摘牌，在中國(guó)證券史上寫下了退市的第一筆。2001年12月5日中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)《實(shí)施辦法》進(jìn)行修訂后，正式發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市的批準(zhǔn)權(quán)限、批準(zhǔn)程序、股票交易等方面進(jìn)行了重要修改。值得關(guān)注的是，新制度取消了現(xiàn)有的PT（特別轉(zhuǎn)讓）及其寬限期制度。
從2002年1月1日起，上市公司連續(xù)3年虧損，將直接暫停上市，暫停上市后一年半內(nèi)公司仍未扭虧，將直接終止其上市。上市公司退出機(jī)制的建立，是規(guī)范發(fā)展證券市場(chǎng)的重大舉措，是保證上市公司總體質(zhì)量的必要途徑，也是證券市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能的必然結(jié)果，為上市公司的整頓提供了可靠保證。
二、中國(guó)股市發(fā)展不規(guī)范，迫切召喚退市制度的建立和完善
縱觀中國(guó)股市，存在著一系列的問題，其中最嚴(yán)重的莫過于是長(zhǎng)期以來由于市場(chǎng)的不規(guī)范發(fā)展所帶來的種種問題，不僅擾亂了中國(guó)的證券市場(chǎng)，同時(shí)也給很多投資者帶來了嚴(yán)重的損失，不規(guī)范的原因大概有以下幾點(diǎn)：
�。ㄒ唬╅L(zhǎng)期以來中國(guó)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系是：供大于求，使得大多數(shù)上市公司的股票采取的是溢價(jià)發(fā)行，這成為許多經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)要求上市融資的主要?jiǎng)訖C(jī)，他們費(fèi)盡周折包裝上市，甚至“借殼”上市，其目的只在于上市“圈錢”，至于這大筆從股市上融來的資金如何運(yùn)作才能為公司帶來更大的利潤(rùn)，似乎與他們無(wú)關(guān)，于是中國(guó)出現(xiàn)了種種怪現(xiàn)象，某些上市公司到最后手里拿著大筆的資金卻不知該如何操盤是好，“窮的只剩下錢了”，正是由于中國(guó)存在這樣的“怪圈”，才使得中國(guó)的證券市場(chǎng)存在這樣那樣的問題。
（二）由于中國(guó)股市走過的路還太短，中國(guó)的資本市場(chǎng)還太年輕，許多方面的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)還不足，使得中國(guó)的股市存在很大的投機(jī)性。經(jīng)常有莊家操縱，使得股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)，利用技術(shù)分析得來的結(jié)果往往與公司的盈利狀況不相吻合，給投資者的理性投資造成連環(huán)波動(dòng)心態(tài)，在股市信息不對(duì)稱的情況下，使其盲目跟市，最終成為上市公司虧損的忠實(shí)套牢者。
�。ㄈ┲袊�(guó)大部分中小投資者投資理念不正確，素質(zhì)不高，理財(cái)知識(shí)太少，對(duì)于上市公司的信息披露視而不見，尤其在ST和PT市場(chǎng)上出現(xiàn)的與國(guó)際慣例不符的現(xiàn)象，使得中國(guó)的股市不斷有怪事發(fā)生，同時(shí)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管不得力，沒能及時(shí)提醒廣大投資者注意，再加上長(zhǎng)期以來沒有完善的退市制度，使得中國(guó)的股市一直處于不規(guī)范的發(fā)展中。
�。ㄋ模┲袊�(guó)股市信息透明度太低，再加上沒有一套健全的懲罰機(jī)制，許多編制虛假信息的機(jī)構(gòu)和個(gè)人沒有得到應(yīng)有的懲罰，造成股市信息的失真，使得不法分子得逞。
�。ㄎ澹└呤杏拾l(fā)行新股，低門檻增發(fā)，助長(zhǎng)了上市公司的投機(jī)，破壞了社會(huì)資源（寶貴的資金）在生產(chǎn)中的合理配置，同時(shí)增大了券商的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
�。┕芍复蟮广y行違規(guī)入市的資金，上市公司、國(guó)有企業(yè)的委托理財(cái)資金在短期內(nèi)大幅縮水，致使眾多大券商、各類基金、投資公司乃至上市公司面臨資金鏈斷裂的危機(jī)。
綜上可以看出，中國(guó)的股市還存在著眾多的不規(guī)范，這種不規(guī)范是中國(guó)股市健康發(fā)展的最大障礙。我們必須使它逐步規(guī)范起來。
三、退市制度的完善對(duì)證券市場(chǎng)的影響
一直以來，由于中國(guó)證券市場(chǎng)沒有完善合理的退出機(jī)制，使得雞犬升天的現(xiàn)象不斷重演，從而也就進(jìn)一步限制了資本市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮。新退市制度的建立和實(shí)施，將促進(jìn)上市公司的整頓，更好地保護(hù)投資者的利益，規(guī)范證券市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的各個(gè)方面都將產(chǎn)生重大影響。
�。ㄒ唬皻べY源”價(jià)值大大縮小，一定程度上抑制了“借殼”上市現(xiàn)象，從而達(dá)到了通過市場(chǎng)機(jī)制對(duì)有限資源最優(yōu)化配置的目的。新規(guī)定把ST公司的有效重組期從兩年大幅減為一年半后，其重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)增大了，如果在規(guī)定期定期限內(nèi)不能按期完成重組則上市公司將遭遇退市的命運(yùn)。重期限縮短導(dǎo)致的重組ST公司的“殼資源”價(jià)值縮水，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展將產(chǎn)生正面影響。
（二）使投資者樹立了正確的投資理念。長(zhǎng)期以來，投資者之所以敢于買入虧損股票主要基于兩方面的考慮；一是他們相信虧損PT和ST可以在兩年的期限內(nèi)拿出一套各方面都滿意的方案；二是即使ST第三年繼續(xù)虧損，以后還有每周一次的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)可以保持其資產(chǎn)的流動(dòng)性。新《辦法》的實(shí)施對(duì)上述情況都形成了一定沖擊，不僅重組期限被縮短，而且特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)也將終止，更重要的是，新《辦法》的實(shí)施使政府對(duì)虧損公司決不袒護(hù)的決心表露無(wú)疑，這對(duì)虧損公司的打擊是沉重的。政策保護(hù)的進(jìn)一步喪失和特別轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的取消使虧損公司的風(fēng)險(xiǎn)迅速上升，必須充分考慮其退市和轉(zhuǎn)為柜臺(tái)交易所帶來的資產(chǎn)被“蒸發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)。虧損公司退市風(fēng)險(xiǎn)的加大將使它的投資價(jià)值下降，股價(jià)也必將向其內(nèi)在的價(jià)值回歸，這就迫使投資者關(guān)注那些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)鍵，成績(jī)優(yōu)良并具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司的股票，而拋棄原有的在虧損公司上的冒險(xiǎn)投資理念。
�。ㄈ┨岣吡耸袌�(chǎng)運(yùn)作效率，使ST或PT在較短的時(shí)間里拿一套方案，否則將會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。從目前兩市看，有29家ST或PT公司將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，在政策出現(xiàn)變化的情況下，這7家中期虧損的PT公司、22家連續(xù)虧損二年半的ST公司將面臨著退市風(fēng)險(xiǎn)。新《辦法》的實(shí)施可以促進(jìn)這些績(jī)差個(gè)股改進(jìn)經(jīng)營(yíng)，盡早走出風(fēng)險(xiǎn)低谷。同時(shí)其重組須按照實(shí)事求是的原則依法進(jìn)行，而不是以“保殼”為目的的搞報(bào)表重組甚至散布不切實(shí)際的重組信息誤導(dǎo)投資者。
�。ㄋ模⿲�(duì)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展有著積極的影響。雖然兩個(gè)市場(chǎng)當(dāng)天的反映是以陰線報(bào)收，但是后來消息面的主流是穩(wěn)定、規(guī)范和發(fā)展，大盤指數(shù)則更是沿均線穩(wěn)步推高，自救式的反彈行情仍維持振蕩向上的趨勢(shì)。
綜上所述，完善退出機(jī)制是我國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟的重要一步。它將督促上市公司改善經(jīng)
營(yíng)管理，提高其總體質(zhì)量；且將有利于改變市場(chǎng)價(jià)格扭曲的現(xiàn)狀，使績(jī)優(yōu)股、成長(zhǎng)股的價(jià)值得以體現(xiàn)，進(jìn)一步發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，同時(shí)隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和退市機(jī)制的完善，中國(guó)的證券市場(chǎng)將會(huì)日趨走向規(guī)范，投資者的利益也會(huì)得到很好的保護(hù)，從而使證監(jiān)會(huì)也得以發(fā)揮其應(yīng)有的職能。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 胡安君.新退市制度對(duì)市場(chǎng)意味著什么？[J].金融信息參考，2002,(1).
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