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內(nèi)部人控制”與利益集團(tuán)
以往的“內(nèi)部人控制”分析強(qiáng)調(diào)，轉(zhuǎn)型國家的企業(yè)重組和公司治理沒有注意將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分開，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)演化的“內(nèi)部人”強(qiáng)有力的控制與干預(yù)，使得公司所有者與經(jīng)營者之間缺乏必需的制衡，從而不能很好地處理公司治理結(jié)構(gòu)中的委托—代理關(guān)系。本文試圖進(jìn)一步引伸，提出“內(nèi)部人控制”與轉(zhuǎn)型過程中的利益集團(tuán)問題，是中國與俄羅斯公司治理結(jié)構(gòu)改革共同面臨的一個(gè)重要問題。一、中俄兩國國有企業(yè)股份制改造過程中的共同點(diǎn)——“內(nèi)部人控制”
股份制是轉(zhuǎn)軌國家大中型國有企業(yè)所有制改造的一種主要途徑。在一些國家，將原來的國有財(cái)產(chǎn)移交給法人和自然人，通過所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，使原國有企業(yè)變?yōu)橛邢挢?zé)任公司；通過出售國有企業(yè)的部分資產(chǎn)，或者通過發(fā)行企業(yè)股票的形式，建立國家參股或控股的股份公司。從中國和俄羅斯這種大中型國有企業(yè)所占比重較高的轉(zhuǎn)軌國家的實(shí)績(jī)看，通過所謂的“內(nèi)部人化”的股份制改革，是一種主要路徑，它顯示了這兩個(gè)國家在轉(zhuǎn)制后的公司治理結(jié)構(gòu)方面的“內(nèi)部人控股”的共同特點(diǎn)（安德森·施萊佛等，2001）。
1.中國國有企業(yè)股份制改造——大中型股份公司的“內(nèi)部人控股”特點(diǎn)
為了確保國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，中國國有企業(yè)改革走的是一條肯定股份制、強(qiáng)調(diào)國家控股權(quán)、減持國有股的路徑。由此，形成了目前中國多數(shù)股份公司都是國有控股公司或者國有獨(dú)資形式的股份公司。國有股分為國家股和國有法人股，國有股和國有法人股在中國股市占大約67％的比重，而且不能流通。
這樣的股份公司大多具有以下特點(diǎn)：第一，經(jīng)理人員越來越多地控制了企業(yè)資產(chǎn)的支配權(quán)；第二，經(jīng)理人員在任免仍然由上級(jí)部門和黨委委派，實(shí)際上是作為政府的代言人控制著公司的經(jīng)營。其結(jié)果，雖然許多公司改制上市，但是其管理模式、理念、架構(gòu)和經(jīng)營方式，并沒有發(fā)生本質(zhì)變化�！皣铱毓傻墓煞葜乒尽蔽蟹剑ㄋ姓吆屯顿Y主體）仍然是國家（或者各級(jí)政府）。其代理方（國有控股公司中的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理）多數(shù)仍然是由上級(jí)黨委決定、政府任免。中國證監(jiān)會(huì)官員認(rèn)為，中國相當(dāng)多的公司是國有控股，在控股比例大的情況下，容易造成內(nèi)部人控制的問題（中國宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，2001）。還有的學(xué)者認(rèn)為，中國國有控股股份公司不僅委托人“缺位”，而且所有者代理人也“缺位”（肖金成等，1996）。有人認(rèn)為，在中國試點(diǎn)的4000家股份公司中，內(nèi)部經(jīng)理人員與職工“共謀”共吃“國家飯”（青木昌彥，1995b），因此有學(xué)者指出，“中國的上市公司， 法人治理結(jié)構(gòu)都存在著缺陷�！眳蔷存湥�2001）認(rèn)為，中國企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，不是一個(gè)完善不完善的問題，而是合法還是非法的問題�，F(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致所有者代理人外部監(jiān)督的缺位。如國有商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績(jī)低下，不良資產(chǎn)高，換來的不是撤資（這是西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的一般做法），而是注資和更為優(yōu)惠的呆帳核銷政策，呆賬準(zhǔn)備金比例從1％到100％的自主選擇。中國人民銀行行長(zhǎng)戴相龍首次透露，至2001年9月未， 中國四家國有獨(dú)資商業(yè)銀行的本外幣貸款為6.8萬億元人民幣，不良貸款為1.8萬億元，占全部貸款的26.62％。其中，實(shí)際已經(jīng)形成的損失約占全部貸款的7％左右。
那么，這樣的公司治理制度就呈現(xiàn)出“外部治理內(nèi)部化，內(nèi)部治理外部化”的“行政型治理”特征。公司治理中的問題出在企業(yè)內(nèi)部，而其根源則在外部治理者治理職責(zé)的懈怠和外部治理功能的缺失。南開大學(xué)研究報(bào)告指出，中國的企業(yè)集團(tuán)主要問題體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1 ）行政型治理內(nèi)部化。政府對(duì)企業(yè)的行政型治理由企業(yè)外部移入企業(yè)內(nèi)部，通過人事任命、經(jīng)營決策、資源配置等政府行政干預(yù)機(jī)制替代企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部治理機(jī)制，造成企業(yè)集團(tuán)發(fā)展面臨難以克服的體制性困難。（2 ）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部連接紐帶脆弱。相當(dāng)一部分企業(yè)集團(tuán)是基于比較松散的生產(chǎn)協(xié)作基礎(chǔ)、行政劃轉(zhuǎn)或行政干預(yù)、行政性部門翻牌等原因而組建，只存在形式上的簡(jiǎn)單的資本關(guān)聯(lián)。企業(yè)之間基于戰(zhàn)略的協(xié)同或者資源共享以獲取企業(yè)集團(tuán)的整體優(yōu)勢(shì)，還未能成為企業(yè)集團(tuán)組建的根本性指導(dǎo)原則。（3）企業(yè)集團(tuán)治理機(jī)制虛化。 由于行政型治理的內(nèi)部化和企業(yè)集團(tuán)整體性功能的缺失，企業(yè)集團(tuán)普遍存在著或集權(quán)過度、或分權(quán)過度的簡(jiǎn)單化治理特征，保障成員企業(yè)的良性發(fā)展、實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)整體優(yōu)勢(shì)的集團(tuán)治理機(jī)制，則難以達(dá)到結(jié)構(gòu)合理和功能完善，治理機(jī)制呈現(xiàn)出典型的虛化狀態(tài)（南開大學(xué)公司治理研究中心，2001）。所以，中國的企業(yè)集團(tuán)對(duì)于中國公司治理的改革來說，當(dāng)前最為需要的，是構(gòu)造區(qū)別于政府直接治理企業(yè)的外部治理制度，為企業(yè)治理機(jī)制的完整發(fā)揮提供堅(jiān)實(shí)的平臺(tái)（青木昌彥，1995b）。
2.俄羅斯國有企業(yè)股份制改造——“內(nèi)部人控制”的特點(diǎn)
“內(nèi)部人控制”最為典型的國家就是俄羅斯。美國斯坦福大學(xué)教授青木昌彥把這種“內(nèi)部人控制”定義為：“在私有化的場(chǎng)合，多數(shù)或相當(dāng)大量的股權(quán)為內(nèi)部人持有，在企業(yè)仍為國有的場(chǎng)合，在企業(yè)的重大決策中，內(nèi)部人的利益得到有力的強(qiáng)調(diào)�！保ㄇ嗄静龔�1995b ）在俄羅斯的大中型企業(yè)股份制改革過程中，經(jīng)理人、職工、金融外部人、非金融外部人和國家作為所有者，是俄羅斯最為主要的股份公司的所有者。俄羅斯企業(yè)和公司的委托—代理關(guān)系，則主要由內(nèi)部人、外部人和國家控股構(gòu)成。由于企業(yè)內(nèi)部人持有多數(shù)股份，所以，企業(yè)內(nèi)部人的利益得到了強(qiáng)有力的體現(xiàn)（青木昌彥，1995b）， 經(jīng)理人員事實(shí)上依法掌握了企業(yè)的控制權(quán)。
俄羅斯私有化方案規(guī)定企業(yè)51％股份須出售給職工，其余的49％或者在拍賣會(huì)上出售，或者由國家持有，本企業(yè)的職工按照國有資產(chǎn)委員會(huì)規(guī)定的企業(yè)股票的票面價(jià)值的1.7倍的價(jià)格加以購買。這樣， 雖然企業(yè)的所有權(quán)表面上已經(jīng)變?yōu)槠髽I(yè)職工所有權(quán)，但由于這51％的股票不僅由職工把持，企業(yè)的國家主管機(jī)關(guān)也有權(quán)支配。由于不少主管機(jī)關(guān)的官員認(rèn)購了最大限額的股票，使得51％股份份額中相當(dāng)部分的股票集中到了管理階層的手中。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部在1995、1997、1999年對(duì)工業(yè)企業(yè)所做的調(diào)查資料，1994年第一季度，大多數(shù)企業(yè)是由全體職工擁有多數(shù)股權(quán)，所有外部股東大約擁有這些企業(yè)1／5的股票，國家仍擁有大約1／10以上的股票。1994年， 俄羅斯全部大中型股份公司所有制結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部人、外部人和國家持股的比重為：60～65；15～25；15～20。1994年7月以后，俄羅斯的私有化進(jìn)入了現(xiàn)金私有化階段，政府希望通過這一方式籌集資金彌補(bǔ)財(cái)政赤字，并加強(qiáng)外部投資人在公司治理結(jié)構(gòu)方面的作用。到1999年，這三者的比重大致保持在46％；42％；7％的水平。另一方面，外部所有權(quán)在俄羅斯企業(yè)中的力量十分有限。雖然在全國范圍內(nèi)，外部所有權(quán)平均為32％，但外部人只在19.8％的企業(yè)中占有多數(shù)股權(quán)，而內(nèi)部人比重的下降在很大程度上是由于職工股比例的減少。1996年，金融—工業(yè)集團(tuán)在1％的企業(yè)中擁有28％的股份； 俄羅斯商業(yè)公司、投資基金以及公民在50％以上的企業(yè)中所占的
所有權(quán)份額很�。煌鈬緝H在1％的俄羅斯企業(yè)中擁有51％以上的股份。
表1 1994～2000 年俄羅斯大中型股份公司所有制結(jié)構(gòu)的變化（對(duì)法定資本的％）
1994年 1996年 1998年 2000年
內(nèi)部人 60～65 55～60 50～55 30～35
外部人 15～25 30～35 35～40 50～55
國家 15～20 9～10 5～10 10～12
資料來源：Institute For The Economy In Transition:Russian Economy in 2000, P.442.
數(shù)據(jù)表明，在1992～1996年期間，雖然有大約33％的大中型企業(yè)更換了董事長(zhǎng)，但是其中80％的企業(yè)是由公司內(nèi)部的其他經(jīng)理替代原董事長(zhǎng)，這樣，事實(shí)上形成了管理人員對(duì)企業(yè)股份和經(jīng)營權(quán)的控制，正是由于大部分所有權(quán)轉(zhuǎn)移到了本企業(yè)的經(jīng)理階層和職工手中，使得轉(zhuǎn)軌中事實(shí)上的內(nèi)部人控制合法化了。在證券私有化結(jié)束時(shí)，俄羅斯“私有化”企業(yè)的絕大部分股權(quán)被控制在“內(nèi)部人”手里。根據(jù)俄羅斯政府的調(diào)查，1994年，這些企業(yè)中65％的股權(quán)為內(nèi)部人所掌握，13％仍在國家手中，而外部自然人與法人總共只控股21％。隨著經(jīng)濟(jì)改革的深入和證券市場(chǎng)的發(fā)育，盡管外部人占有的公司法定資本的比例在提高，但這種“內(nèi)部人控制”的公司，目前仍然存在著一系列問題。俄羅斯的私有化，其產(chǎn)權(quán)變革和私有化的實(shí)質(zhì)在于它的政治目的，是政治妥協(xié)的產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)效率顯然不是其中心目標(biāo)。所以，無論是私有化過程之中，還是實(shí)施了私有化以后，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，包括股權(quán)等，都沒能全部地體現(xiàn)出市場(chǎng)化的自由流動(dòng)和配置�！皟�(nèi)部私有化”因?yàn)闆]有帶來資本投入與企業(yè)管理上的任何改進(jìn)，而使在企業(yè)重組和公司治理方面的意義“幾乎為零”。
3.“內(nèi)部人控制”的公司治理結(jié)構(gòu)與利益集團(tuán)
中國與俄羅斯公司治理改革進(jìn)程中“內(nèi)部人控制”的企業(yè)和公司，具有共同的制度轉(zhuǎn)軌型“缺陷”。即，內(nèi)部人的形成是建立在一定的“利益集團(tuán)”的基礎(chǔ)上，內(nèi)部人員把持或控制了公司多數(shù)股份，他所代表的就是自己的或者本集團(tuán)的利益，而不是普通股東的利益。主要表現(xiàn)在以下方面：
第一，“新所有者”。在轉(zhuǎn)型國家，股份公司的董事會(huì)實(shí)際上是過去的或現(xiàn)任的領(lǐng)導(dǎo)，而實(shí)際經(jīng)營者又是過去領(lǐng)導(dǎo)的下級(jí)，“內(nèi)部人”實(shí)際上變成了新的所有者，這種新的“所有者”，通常有兩種賺錢的方式——增加公司價(jià)值，或者偷走公司現(xiàn)有資產(chǎn)。研究表明，第一種方式是比較困難的，而且如果新所有者得不到好處，就很難實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的增加；第二種方式，則是比較容易而且被廣泛采用的。因?yàn)�，新所有者如果偷盜原來的國有資產(chǎn)，可以得到巨大的好處，這些非法所得可以轉(zhuǎn)移到海外，逃脫政府的控制。在中國，據(jù)國務(wù)院研究室的一份報(bào)告披露，“1982～1992年的10年間，中國有5000億國有資產(chǎn)流失”（袁志剛，1995）。盡管這并不是精確的統(tǒng)計(jì)，但從這個(gè)巨大的數(shù)額中可以看出，國有資產(chǎn)的盜竊者也不在少數(shù)。
第二，瀆職與腐敗。中俄國企改革的現(xiàn)實(shí)表明，公司制目前尚未能夠從根本上解決國有企業(yè)低效與虧損以及國有資產(chǎn)流失的問題。在俄羅斯，由于排斥外部投資者，公司在私有化過程中未能獲得足夠的資本投入，公司無法對(duì)投資者作出可信的承諾，因而很難從外部得到重組和投資所需的融資。如果“內(nèi)部人”控制著公司大部分的資產(chǎn)和股份，反映公司價(jià)值的市場(chǎng)信號(hào)就是失真的，在證券市場(chǎng)的交易就很難進(jìn)行。
第三，腐敗與利益集團(tuán)。轉(zhuǎn)型國家的大多數(shù)股份公司，缺乏相應(yīng)法律規(guī)范而形成足夠的自律，因而導(dǎo)致了內(nèi)外勾結(jié)、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等。如中國一些上市公司，把上市作為圈錢的手段，并不是為了優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。俄羅斯是以證券私有化方式改造國有企業(yè)，而且沒有嚴(yán)格按照證券市場(chǎng)的一般規(guī)則和要求發(fā)行與上市，這些企業(yè)發(fā)行的股票在很大程度上帶有集資的特點(diǎn)。俄羅斯的轉(zhuǎn)軌過程中一些大公司則是通過大規(guī)模私有化或者稱“大規(guī)模腐敗”的方式被出售給少數(shù)有關(guān)系的人，他們通過與政府的親密交易，直接從政府盜竊價(jià)值上億的國家財(cái)富，然后用這筆財(cái)富以“令人吃驚”的低價(jià)從政府購買其它的企業(yè)。之后，很多這樣的公司又在違規(guī)操作和經(jīng)營，這些公司的背后都有著一定的集團(tuán)利益的支持。因此，如何建立企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，得到必要的外部資金，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，就成為轉(zhuǎn)型中公司治理所面臨的重要一步。
近年來，許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家從“腐敗”的角度分析了其對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的負(fù)面影響，公司治理改革過程中的“政客收受賄賂”與“腐敗”的種種現(xiàn)象，被公認(rèn)為是阻礙轉(zhuǎn)軌取得進(jìn)步的一個(gè)非常重要的原因（布萊克等，2000）。而本文則強(qiáng)調(diào)，在轉(zhuǎn)軌國家，腐敗之所以蔓延并難以杜絕，這與轉(zhuǎn)軌過程中各個(gè)階層的政治集團(tuán)有著直接的利益關(guān)系。由此，僅僅依靠國企轉(zhuǎn)制，從而忽視轉(zhuǎn)制后由“內(nèi)部人”造成的股權(quán)結(jié)構(gòu)、委托—代理關(guān)系等主要障礙，則難以克服轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理問題。
二、公司治理的改革路徑選擇的分析
公司治理的實(shí)質(zhì)在于協(xié)調(diào)與明確所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的代理問題。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家改善公司治理結(jié)構(gòu)的核心，則是在所有者與經(jīng)營者之間，建立起一種相互制衡的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，使公司價(jià)值最大化。中國和俄羅斯股份制改革，使“內(nèi)部人控制”成為公司治理與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)中難以消化的不良因素，這樣的公司治理不僅不能支持企業(yè)參與激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，反而為經(jīng)營者（經(jīng)理人階層）巧取豪奪提供了便利條件。因此，就需要探索處于轉(zhuǎn)型期的公司治理的機(jī)制和模式，選擇公司治理模式的改革路徑。
如何改善中國的公司治理結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在存在著兩種不同傾向的改革思路：第一種，即借鑒西方國家的公司治理的經(jīng)驗(yàn)，探索和建立中國公司治理的有效途徑。即建立董事會(huì)、設(shè)立獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)制度，培養(yǎng)經(jīng)營者和企業(yè)家的誠信精神、職業(yè)道德、會(huì)計(jì)制度等。但是，實(shí)踐表明，不能忽視與特定的制度環(huán)境相聯(lián)系的轉(zhuǎn)軌路徑依賴或循序演化的性質(zhì)。從“內(nèi)部人”的結(jié)構(gòu)和地位看，雖然經(jīng)理階層本身是公司的股東，但是目前，剩余索�。ü蓶|分紅）在他們的收入中占的比重很低，大部分的收入來自控制權(quán)。因此，這類公司經(jīng)理們從事經(jīng)營活動(dòng)的目標(biāo)趨向，不是企業(yè)價(jià)值的最大化，而是個(gè)人索取和職工收入盡可能的最大化，甚至想方設(shè)法地將該公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到由經(jīng)理或者其親友經(jīng)營的企業(yè)。從“外部人”的結(jié)構(gòu)和地位看，轉(zhuǎn)型國家的外部股東大都是非金融機(jī)構(gòu)，在中國則是分散的“股民”。而且，在許多國有控股公司中，國有企業(yè)的經(jīng)理人依靠改革進(jìn)程中擴(kuò)大的企業(yè)自主權(quán)，對(duì)公司化過程以及演進(jìn)中的公司治理結(jié)構(gòu)改
革，形成了強(qiáng)硬的制約。在這種制度約束背景下，即使存在董事會(huì)，董事會(huì)和股東們也難以對(duì)經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)控和有效約束。
另一種看法則認(rèn)為，完全照搬西方國家的公司治理方式未必能解決中國公司治理中的問題。俄羅斯私有化失敗的事例就可以說明這一點(diǎn)。在俄羅斯，盡管公司雇員持有公司多數(shù)股權(quán)，但是作為小股東的一般雇員，很難有效地監(jiān)督經(jīng)理階層和管理人員。而且，由于企業(yè)的“內(nèi)部人”實(shí)際上是“有權(quán)人”，同時(shí)買者（企業(yè)經(jīng)理人）與賣者（政府代理人）雙方本來就不是嚴(yán)格意義上的“交易”，都是從國庫中獲取利益。這種“自利交易”，利益給了作為企業(yè)“內(nèi)部人”的個(gè)人，而虧損等財(cái)政包袱在很大程度上仍由國家背著。因而，許多新的股份所有者簡(jiǎn)單地轉(zhuǎn)向了肆無忌憚的掠奪，這正是體制轉(zhuǎn)型期，國有資產(chǎn)大量流失的一個(gè)根本原因。有的數(shù)據(jù)認(rèn)為，在俄羅斯證券市場(chǎng)上有200多家公司的價(jià)值約200億美元的股票在交易之中，其中只有1／5的股票處于自由浮動(dòng)的狀態(tài)。高度的內(nèi)部人控制和內(nèi)部所有權(quán)以及不完善的市場(chǎng)，使企業(yè)的股票很難自由進(jìn)出。公司法的起草者、美國學(xué)者布萊克和克拉克曼指出，“自利交易”造就的新的企業(yè)所有者，不是致力于創(chuàng)造價(jià)值，而是專門竊奪公司和投資者利益，這種局面在公司法生效以后并未得到有效控制。
俄羅斯公司法強(qiáng)調(diào)保護(hù)少數(shù)股東，并且規(guī)定對(duì)自利交易進(jìn)行嚴(yán)格審查，一旦遵守并實(shí)施這部公司法的規(guī)定，就意味著內(nèi)部人將喪失對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制。但為什么在俄羅斯私有化過程中已經(jīng)獲得了絕對(duì)控制權(quán)和相當(dāng)多現(xiàn)金收益權(quán)的“內(nèi)部人”（有人稱之為“經(jīng)理所有人”，Manager－Owner）也在掠奪公司資產(chǎn)，而不是創(chuàng)造利潤(rùn)呢？一種觀點(diǎn)認(rèn)為，（1）在少數(shù)股東缺乏法律保護(hù)的情況下，即使內(nèi)部人在公司擁有較多的現(xiàn)金收益，“竊奪”對(duì)于他們?nèi)匀痪哂形�，因�(yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)需要與他人分享，而竊奪的收益則可以獨(dú)吞；（2 ）前蘇聯(lián)留下大量虧損企業(yè)，在私有化和經(jīng)過重組后，需要引進(jìn)外部投資，由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重組和變化，外部投資者完全有可能取代原來企業(yè)的內(nèi)部人的控制地位。所以，很多企業(yè)的內(nèi)部人拒絕重組，在追求企業(yè)利潤(rùn)和維持自己的控制地位發(fā)生矛盾的時(shí)候，內(nèi)部人往往更加傾向于保持控制，繼續(xù)掠奪（施萊佛，1997）。
另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，俄羅斯公司治理的關(guān)鍵問題不在于少數(shù)股東缺乏法律保護(hù)，而是由于內(nèi)部人缺乏重組企業(yè)和創(chuàng)造利潤(rùn)的充分激勵(lì)。一是經(jīng)理所有人對(duì)于私有財(cái)產(chǎn)權(quán)的確定性和持久性持懷疑態(tài)度，他們認(rèn)為，竊奪可能比創(chuàng)造利潤(rùn)對(duì)自己更為有利，所以采取了短期行為；二是只有在價(jià)值可實(shí)現(xiàn)的前提下，價(jià)值最大化才是合理的行為目標(biāo)。但是由于外部投資者不敢問津私有化企業(yè)的控制權(quán)，經(jīng)理所有人很難通過轉(zhuǎn)讓控制權(quán)獲利，所以他們不會(huì)傾向于創(chuàng)造價(jià)值這種長(zhǎng)期行為；三是經(jīng)理所有人與股東之間的利益沖突，也使得經(jīng)理人傾向于竊奪。
所以，俄羅斯私有化以后，企業(yè)經(jīng)理人所面臨的是在創(chuàng)造價(jià)值還是掠奪之間作出選擇。一些學(xué)者認(rèn)為，“掠奪”之所以對(duì)俄羅斯經(jīng)理人員有吸引力，有三方面原因：第一，基礎(chǔ)性的法律制度不健全。當(dāng)前，俄羅斯的商業(yè)和資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)法律不健全，司法和行政執(zhí)法低效而且腐敗，檢察官、法官和律師缺乏經(jīng)驗(yàn)，因此自利交易風(fēng)險(xiǎn)低而收益高。第二，宏觀交易環(huán)境惡劣。腐敗和官僚主義泛濫、有組織的犯罪猖獗、不合理的行政補(bǔ)貼、資本短缺、銀行系統(tǒng)功能紊亂、排斥外國投資、限制解雇員工等，以及不良的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況——這種商業(yè)環(huán)境嚴(yán)重制約著新企業(yè)的成長(zhǎng)和私有化企業(yè)的重組，反而有力地刺激了內(nèi)部人的肆意掠奪。第三，轉(zhuǎn)型國家特定企業(yè)的具體條件，例如企業(yè)的盈利能力和管理技能等，也影響到內(nèi)部人去選擇竊奪，而非創(chuàng)造利潤(rùn)（布萊克等，2000）。公司法能夠提供保護(hù)投資者的規(guī)則，但是真正激勵(lì)和約束公司成員遵循公司法規(guī)則的因素和環(huán)境，卻在公司法之外。一是要有能夠保護(hù)投資者的商業(yè)法律體系和公正有效的司法與執(zhí)法；二是要有保護(hù)投資者享有平等機(jī)會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)體系。競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)體系的根基是平等保護(hù)投資者財(cái)產(chǎn)權(quán)的法律制度。
如果用俄羅斯的“內(nèi)部人控制”來透視中國經(jīng)濟(jì)中的腐敗和治理缺陷，可以認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中不僅需要明確企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)，而且也需要公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的治理改革。要在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，就應(yīng)當(dāng)促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)育，培養(yǎng)積極的、有影響力的股東，制定能夠保證股東在董事會(huì)中居控制地位的公司法規(guī)。這也是第二次世界大戰(zhàn)后西方國家經(jīng)歷了從主張“縮減股東權(quán)力、擴(kuò)大經(jīng)營者權(quán)力”到提倡“重視外部股東和市場(chǎng)參與企業(yè)治理，強(qiáng)調(diào)股東對(duì)經(jīng)理監(jiān)督和控制”治理模式的理念變革過程。因此在中國，也有學(xué)者建議擴(kuò)大外部股東的權(quán)力。但是，正如有的學(xué)者所指出的，盡管在俄羅斯的一些公司中已經(jīng)建立起股東大會(huì)、董事會(huì)等“代表”股東利益的治理機(jī)制，但是實(shí)際上，他們并不能發(fā)揮對(duì)經(jīng)營者應(yīng)有的約束作用。因?yàn)槎砹_斯延續(xù)了前蘇聯(lián)晚期的企業(yè)官僚管理專制傳統(tǒng)，更因?yàn)榱⒎ê蛨?zhí)法方面缺少對(duì)分散股東利益的保護(hù)，以及股東借以實(shí)施利益的機(jī)制尚未建立和完善，因此在公司治理結(jié)構(gòu)中無法實(shí)現(xiàn)股東的與剩余索取權(quán)相對(duì)應(yīng)的剩余控制權(quán)。從股東的角度看，公司股東很少分得紅利，經(jīng)營者通過各種手段提高股東參與管理的成本，破壞舉行股東大會(huì)的程序等等；從外部市場(chǎng)環(huán)境上講，資本市場(chǎng)極不完善，投機(jī)活動(dòng)猖獗，投資功能萎縮。上市公司缺少透明的財(cái)務(wù)和其他經(jīng)營信息，因此，股東也缺乏“用腳投票”的基礎(chǔ)性設(shè)施（馮舜華，2001）。
因此，從轉(zhuǎn)軌路徑依賴角度看，正是這種路徑約束使得轉(zhuǎn)型國家中更為復(fù)雜和富有爭(zhēng)議的問題表現(xiàn)在“公司控制權(quán)的重新安排”方面，它是中國、俄羅斯等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家與西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家在公司治理結(jié)構(gòu)上的本質(zhì)差異。西方國家的公司治理結(jié)構(gòu)采取的是多種形式，在許多公司中，外部人如大股東（核心股東）、投資基金、戰(zhàn)略性的投資者、銀行等，都通過其在董事會(huì)中的代表在公司治理中起積極作用，特別是在能導(dǎo)致總經(jīng)理解職的決策上更是如此。中國的困難之處在于，國家控制著大企業(yè)的部分所有權(quán)，以及黨在人事決策上仍然起作用，這一直接制度后果導(dǎo)致了經(jīng)營者市場(chǎng)與官員市場(chǎng)的一體化，并加劇了中國的“企業(yè)經(jīng)營者與政治家混業(yè)經(jīng)營模式”，而且這種管理體制在政治上賦予了這種混業(yè)管理的合法性（注：見中國人民銀行研究局局長(zhǎng)謝平（2001年9月）的文章：《黨管干部原則、官本位制度與中國國有商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)》。該文證明了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)營者市場(chǎng)與政治家市場(chǎng)一體化的事實(shí)，其結(jié)論認(rèn)為，離開政治體制和政黨制度研究中國的公司治理結(jié)構(gòu)是蒼白乏力的。他認(rèn)為，對(duì)于中國國有商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步變遷，可能的選擇是提高透明度。我們認(rèn)為，作者的這一分析和結(jié)論，對(duì)于研究轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的公司治理具有重要的意義。）。而在俄羅斯，其內(nèi)部人代表的是他們自身的利益，因而通常傾向于經(jīng)理人員偏好。這就意味著：（1）經(jīng)理人員拒絕對(duì)企業(yè)進(jìn)行整頓；（2）績(jī)效很差的經(jīng)理不會(huì)被替代，特別是（3）新資本不可能以低成本籌集起來（青木昌彥、錢穎一，1995a）。這種路徑約束，作為初始條件對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大的影響。
三、探索公司治理模式的改革思路與解決方案
根據(jù)轉(zhuǎn)軌國家路徑依賴的特點(diǎn)探索公司治理改革的多種解決方案，可能是轉(zhuǎn)型國家改革公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本思路。
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nbsp; 第一，拓寬公司治理改革的思路。
由于轉(zhuǎn)型國家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)過渡的艱巨性與復(fù)雜性，構(gòu)想更加廣義的公司治理改革的思路，可能是轉(zhuǎn)型國家向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡成功的關(guān)鍵。近年來，以約瑟夫·斯蒂格利茨（1999）為代表的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論提出了“利益相關(guān)者理論”（stakeholder theory）這一廣義公司治理理論。該理論認(rèn)為，廣義上的公司“所有者”，除了所有者和管理者外，還應(yīng)該考慮利益相關(guān)集團(tuán)，包括工人、銀行和地方政府。斯蒂格利茨面向“利益相關(guān)者”的理念，是基于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的信息不對(duì)稱，在他看來，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與教科書上的模型最重要的不同之處是信息不對(duì)稱、監(jiān)督不完善和機(jī)會(huì)主義行為。從上述觀點(diǎn)來看，轉(zhuǎn)軌國家建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)比產(chǎn)權(quán)的變革、非國有化和私有化企業(yè)在數(shù)量上的增加、比重的擴(kuò)大更為艱難，如果一個(gè)國家在這兩者不能兼得的情況下，那么，競(jìng)爭(zhēng)比私有化更為重要，對(duì)人為推進(jìn)私有化的國家更是如此。因而，按照他的邏輯，需要一些最重要的經(jīng)濟(jì)制度以減少代理環(huán)節(jié)。例如，用于執(zhí)行股權(quán)人和其他利益相關(guān)人權(quán)利的法律機(jī)制，流動(dòng)性強(qiáng)的股票市場(chǎng)，開放式投資基金，競(jìng)爭(zhēng)政策的法律框架，整個(gè)會(huì)計(jì)審計(jì)的監(jiān)督體系，以及管理階層的職業(yè)素養(yǎng)，等等。依照筆者的看法，斯蒂格利茨在這里倡導(dǎo)的減少“代理環(huán)節(jié)”的目的，正是為了降低“內(nèi)部人”對(duì)企業(yè)的控制和減少轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中代理人（經(jīng)理階層）違背代理關(guān)系產(chǎn)生的不良后果。
第二，構(gòu)筑對(duì)“內(nèi)部人控制”進(jìn)行外部監(jiān)督的外部治理機(jī)制。
一般而言，外部治理機(jī)制的主要實(shí)施主體為銀行（即外部債權(quán)人）、企業(yè)集團(tuán)（即關(guān)聯(lián)法人）和證券市場(chǎng)（即分散股東的集合）。這種機(jī)制即使是在外部人并不擁有決定性的股份，而公司的經(jīng)理和職工又不會(huì)自愿放棄其應(yīng)得的利益與權(quán)力的情況下，仍然可以有效地發(fā)揮作用。針對(duì)轉(zhuǎn)型國家銀行和股票市場(chǎng)存在著融資傾向嚴(yán)重，而治理職能發(fā)揮不力的情況，一些西方學(xué)者提出，在轉(zhuǎn)軌國家公司治理結(jié)構(gòu)中，銀行扮演著十分關(guān)鍵的角色（青木昌彥，1995b）。通過信用監(jiān)督， 銀行可在企業(yè)經(jīng)營項(xiàng)目的事前選擇中起重要作用；通過實(shí)行破產(chǎn)威脅，銀行可對(duì)企業(yè)行使事后相機(jī)控制權(quán)，這種相機(jī)控制權(quán)的存在將導(dǎo)致公司預(yù)算約束的硬化。西方學(xué)者將公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資聯(lián)系起來，區(qū)分了兩種不同的金融類型：“保持距離型”（arm's－length）和“控制導(dǎo)向型”（control－oriented）�！氨３志嚯x型”融資是“通過目標(biāo)來治理”，即當(dāng)企業(yè)履行了融資合同所規(guī)定的償付承諾時(shí)，投資者并不直接干預(yù)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略決策；只有當(dāng)企業(yè)無力償付時(shí)，投資者才會(huì)行使事后清算機(jī)制。“控制導(dǎo)向型”融資則是“通過干預(yù)來治理”，是指投資者通過自己監(jiān)控企業(yè)投資經(jīng)營決策以減少代理問題�？刂频男问郊瓤梢酝ㄟ^債權(quán)，也可通過股權(quán)實(shí)施。實(shí)施控制的組織機(jī)構(gòu)既可以是銀行，也可以是投資公司、共同基金和其他企業(yè)。
銀行體系對(duì)內(nèi)部人控制的監(jiān)控效果，要取決于其他互補(bǔ)性的制度安排及其發(fā)展。在轉(zhuǎn)型國家中，政府為了保證在政治上的成功，可能會(huì)要求銀行向企業(yè)提供貸款。這種政府擔(dān)保減少了債權(quán)人監(jiān)督的動(dòng)力，使銀行的預(yù)算約束軟化，進(jìn)而導(dǎo)致全面的道德風(fēng)險(xiǎn)。這種示范效應(yīng)，會(huì)極大地削弱企業(yè)進(jìn)行重組的動(dòng)力�！皟�(nèi)部人控制”的企業(yè)，因其無法對(duì)投資者作出可信的償付承諾，因而很難從外部得到進(jìn)行重組和投資所需的私人融資。因此，盡管通過銀行實(shí)行控制導(dǎo)向型融資是比較常見的選擇，但在強(qiáng)調(diào)銀行機(jī)構(gòu)對(duì)“內(nèi)部人控制”的監(jiān)督作用的同時(shí)，還必須加強(qiáng)銀行體系的改革與資本市場(chǎng)的完善。在這方面可以借鑒日本或者德國利用銀行對(duì)公司經(jīng)理行為和公司經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)控，保護(hù)外部股東的利益的經(jīng)驗(yàn)（B.杰緬季耶夫，2000）。
第三，建立良好的外部制度環(huán)境。
有效的公司治理結(jié)構(gòu)需要有良好的制度體系和外部環(huán)境。在公司治理的“利益相關(guān)者理論”中，實(shí)際上還涉及到了企業(yè)的外部環(huán)境，包括法律體系、金融系統(tǒng)和競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)等，也包括了企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制。中國經(jīng)濟(jì)改革之所以取得巨大的效益，則是因?yàn)橹袊鵀槠髽I(yè)和公司提供了生存、發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)生效益的良好的外部環(huán)境，是競(jìng)爭(zhēng)提供了產(chǎn)生更大效率和更低價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力。而俄羅斯則將私有化作為向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的重心，從而忽略了為企業(yè)提供一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的良好的制度安排。但是普京政府在2001年相繼簽署了一系列新的法律，其中包括經(jīng)過修改的《股份公司法》，這是推進(jìn)改革的重要一步。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，要實(shí)現(xiàn)公司治理的其它相關(guān)目標(biāo)，需要競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)、活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)、管理人員激勵(lì)機(jī)制等，不僅需要公司法，還需要嚴(yán)格的審計(jì)和財(cái)務(wù)信息披露、積極的新聞媒體、嚴(yán)厲的反欺詐法規(guī)，以及高水平的法院、行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律性組織。只有在這些外部機(jī)制的支持和協(xié)同下，公司法追求的治理目標(biāo)才可能實(shí)現(xiàn)。
第四，持續(xù)不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)制度。
實(shí)踐證明，認(rèn)為國有企業(yè)私有化并實(shí)施股份化就能過渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，以及把私有產(chǎn)權(quán)存在作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)效率的決定性因素，認(rèn)為私有化就能克服國有企業(yè)所缺乏的“產(chǎn)權(quán)弱化”、排他性和可讓渡性等弊端的觀點(diǎn)，理解不僅過于簡(jiǎn)單，而且實(shí)踐證明，它的社會(huì)成本過高，而其效益卻不盡理想。改革所有權(quán)是以存在完善而充分的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度為前提假設(shè)的，而轉(zhuǎn)型國家缺少的正是完善而充分的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境。俄羅斯與中國國有企業(yè)改革比較表明：有效的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)同等重要！對(duì)于關(guān)系國計(jì)民生的重要企業(yè)和公司，國家參股是必要的。但國家參股并不等于國家壟斷。在俄羅斯，對(duì)規(guī)模不大，但在經(jīng)濟(jì)中具有相當(dāng)重要作用的企業(yè)，國家規(guī)定可以通過“黃金股份”實(shí)行監(jiān)控，這一做法值得借鑒。
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