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試論我國國企改制成果分享中的股權激勵
試論我國國企改制成果分享中的股權激勵
錢貴
改革開放近30年，我國的經(jīng)濟體制改革取得了舉世矚目的成果，然而快速發(fā)展的除了社會財富的增加外，還有公民收入差距的不斷擴大和兩極分化的不斷加劇。2004年，我國的基尼系數(shù)已達到0.458，2005 年為0.47，遠遠超過了0.4的警戒標準，并且呈現(xiàn)持續(xù)走高的趨勢。貧富分化的不斷加劇有礙于我國和諧社會的構建，更有悖于我國社會主義共同富裕目標的實現(xiàn)，“改革發(fā)展成果的共享成為政府、學界和民眾共同關注的重要議題�！睆�1978年起，國有企業(yè)改革就一直是我國經(jīng)濟體制改革的中心環(huán)節(jié)，我國的國有企業(yè)改革從最初的“放權讓利，給企業(yè)松綁”階段開始，先后經(jīng)歷了“利改稅”階段、“承包責任制”階段，再到現(xiàn)在的“建立現(xiàn)代企業(yè)制度”階段。經(jīng)過近30年的發(fā)展，國有企業(yè)改革成效顯著，據(jù)國資委的數(shù)據(jù)顯示：2005年全國國企實現(xiàn)利潤突破9000億元，同比增長25%，其中中央企業(yè)實現(xiàn)利潤6413億元。2006年1——7月全國重點國企和中央企業(yè)實現(xiàn)的利潤分別達到4967.5億元和3516.5億元，國有控股上市公司也有相當強的盈利能力和積累能力。國有企業(yè)的巨大基礎財富是建國后廣大人民艱苦奮斗、勤儉節(jié)約才建立起來的，對國企改革成果的分享理應成為我國分享改革成果的重要環(huán)節(jié)。改革成果的分享是利益的初次分配和再分配，以及第三次分配的過程，“實現(xiàn)社會財富的公平分配，讓發(fā)展成果惠及全體人民，必須依靠三種力量：一是通過市場機制的作用實現(xiàn)財富的公平分配；二是通過政府干預的作用實現(xiàn)財富的公平分配；三是通過“第三種力量”，即通過激發(fā)人們的同情心和社會責任感，實現(xiàn)財富的公平分配�！睂蟾母锍晒姆窒硗瑯邮菍罄麧櫟娜畏峙溥^程。在以市場主導的初次分配中，產(chǎn)權制度是收入初次分配的基礎制度，產(chǎn)權“為人民界定相互之間的利益關系，特別是分配剩余產(chǎn)品或價值，提供基本的權利規(guī)范，從而解決經(jīng)濟活動的動力源泉問題，”國有企業(yè)改革的實質是產(chǎn)權改革和所有制結構的調(diào)整，產(chǎn)權改革打破了傳統(tǒng)體制下的利益一元化，造成了多元化利益并存的經(jīng)濟格局，“產(chǎn)權所產(chǎn)生的激勵使個人追求利益最大化的結果導致整個社會的利益最大化，”在國有企業(yè)產(chǎn)權制度變遷的過程中，通過股權激勵制度，建立起對主要的利益相關者（經(jīng)營者、職工）有效的激勵約束機制，賦予經(jīng)營者和職工企業(yè)所有權，使其參與企業(yè)剩余的分配，是勞動者作為勞動、管理、技術等生產(chǎn)要素所有者的產(chǎn)權主體地位的要求，股權激勵制度不僅可以有效提高國有資本運行效率，還在縮小公民收入差距，完善公司法人治理結構等方面具有重要意義。產(chǎn)權制度界定和保護參與企業(yè)的個人或經(jīng)濟組織的財產(chǎn)權利，在市場經(jīng)濟條件下，按生產(chǎn)要素的貢獻進行分配，是產(chǎn)權制度的基本要求，“在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，構成生產(chǎn)力的要素已突破了19世紀的三要素（資本、勞動力和技術）理論，形成了由資本、勞動力、技術、管理和信息共同發(fā)揮作用的五要素理論�！秉h的十六大也確立了“勞動、資本、技術和管理等生產(chǎn)要素按貢獻參與分配”的原則。在國企利潤的初次分配中，股權激勵制度的建立能夠充分調(diào)動經(jīng)營者和職工忠實為企業(yè)創(chuàng)造利潤的積極性，提高企業(yè)運營效率，同時也是經(jīng)營者和職工作為生產(chǎn)要素主體參與企業(yè)剩余分配，享有產(chǎn)權收益的有效途徑�！肮蓹嗉钍鞘谟韫窘�(jīng)營者、雇員股權，使他們能以股東身份參與決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司服務的一種激勵制度，主要包括股票期權（Stock Option）、員工持股計劃（Employee Stock Ownership Plan）和管理層收購（Manager Buy-out）等內(nèi)容�！�
一、股權激勵制度的主要理論基礎
�。ㄒ唬├嫦嚓P者理論
利益相關者理論（Stakeholder Theory）萌芽于 20世紀60年代初期，該理論認為企業(yè)是利益相關者參與的一系列契約的聯(lián)結，是不同要素提供者之間組成的一個系統(tǒng)，布萊爾認為“企業(yè)不是股東們實物資產(chǎn)的集合，而是一種具有治理所有在企業(yè)創(chuàng)造財富活動中作了專業(yè)化投資的主體的相互關系功能的法律框架結構�！崩嫦嚓P者理論的核心觀點是：任何一個企業(yè)都有許多利益相關者，他們都對公司進行了專用性投資（如股東和債權人投入財務資源，經(jīng)理人員和工人投入人力資源，供應商和消費者投入關系資源，社會公眾投入社會公共資源）并承擔由此所帶來的風險，企業(yè)的目標不是為了追求股東利益的最大化，而是為其所有的利益相關者創(chuàng)造財富和價值，利益相關者基于其對企業(yè)的專用性投資而享有企業(yè)所有權。
�。ǘ┪�-代理理論
代理問題是伴隨著19世紀以后的經(jīng)理革命產(chǎn)生而來的，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征是將所有權與經(jīng)營權分離，“兩權分離”使所有者和經(jīng)營者之間產(chǎn)生了委托-代理關系，股東作為委托人不直接參與企業(yè)的管理和日常經(jīng)營事務，而是委托經(jīng)理代為管理。由于委托人（股東）和代理人（經(jīng)理）目標利益的不一致、掌控信息的不對稱性和承擔利益風險的不對等，便出現(xiàn)了所謂的“代理問題”，(adivasplayground.com)“代理問題指的是企業(yè)經(jīng)理人員作為委托人（所有者）的代理人對企業(yè)行使經(jīng)營管理權時，有意或無意侵害資產(chǎn)所有者利益的問題�！蔽小砝碚撜J為，為了避免經(jīng)理的“道德風險”行為，降低代理成本，應該將企業(yè)的剩余索取權部分讓渡給經(jīng)理，使代理人與委托人的利益趨向一致，“委托人可以通過對代理人進行適當?shù)募�，以及通過承擔用來約束代理人越軌活動的監(jiān)督費用，以限制其利益偏差。”最優(yōu)的契約安排就是讓代理人參與企業(yè)剩余權的分享，在享受產(chǎn)權收益的同時承擔企業(yè)的部份風險，以激勵其朝著有利于委托人的方向努力。
（三）雙因素經(jīng)濟論
1986年，被稱為“職工持股計劃之父”的美國經(jīng)濟學家、律師路易斯？凱爾索與其夫人合作出版的《民主與經(jīng)濟力量》一書中，正式提出了“雙因素經(jīng)濟論”的概念，而凱爾索的雙因素經(jīng)濟思想則早在其與人合作的著作《資本家宣言：怎樣用借來的錢使8000萬工人變成資本家》（1956年）、《兩要素論》（1957年）和《新資本主義》（1961年）中就有所體現(xiàn)。按照他的理論，生產(chǎn)要素只有兩種：資本與勞動。財富是由雙因素，即資本和勞動共同創(chuàng)造的，因而也理所當然的由這兩個因素的所有者共同分配。凱爾索認為，“人類社會需要一種既能鼓勵公平又能促進增長的制度，這種制度使任何人都可以獲得兩種收入，即資本的收入和勞動的收入，能激發(fā)人民的創(chuàng)造性和責任感。”凱爾索不僅提出并發(fā)展了“雙因素經(jīng)濟”理論，還將該理論付諸實踐。他在這基礎上提出了職工持股計劃，成立了“職工持股計劃發(fā)展中心”，并創(chuàng)辦了一家投資銀行，專門支持職工持股計劃。
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