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網(wǎng)絡(luò)證券信息披露制度簡(jiǎn)述
網(wǎng)絡(luò)證券信息披露制度簡(jiǎn)述李雯
1997年3月中國(guó)華融信托投資公司湛江營(yíng)業(yè)部推出視聆通多媒體公眾信息網(wǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)，標(biāo)志著我國(guó)證券網(wǎng)上交易的開(kāi)始。1998年江蘇證券推出了功能完備的網(wǎng)上交易系統(tǒng)，從此，國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)始利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的資源，獲取交易所的及時(shí)報(bào)價(jià)、市場(chǎng)行情、交易所公告、上市公司歷史資料及券商提供的投資分析報(bào)告等，并可直接在網(wǎng)上委托下單、進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)、查詢交割記錄、建立網(wǎng)上投資沙龍等。[1]
與此同時(shí)，為建立網(wǎng)絡(luò)證券的法律環(huán)境的努力也持續(xù)不斷。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2000年3月30日頒布了《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，標(biāo)志著我國(guó)網(wǎng)上證券交易開(kāi)始步入規(guī)范發(fā)展的階段。2000年5月證監(jiān)會(huì)頒布了《證券公司網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》。2001年7月17日，中國(guó)證券協(xié)會(huì)主持制定了《證券交易委托代理業(yè)務(wù)指引第4號(hào)--網(wǎng)上委托協(xié)議書》。2002年3月1日證監(jiān)會(huì)又公布了《證券公司管理辦法》，對(duì)券商開(kāi)展網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)進(jìn)一步進(jìn)行了規(guī)范。
不管從實(shí)踐上，還是從上述法律、規(guī)則上看我國(guó)目前所謂的“網(wǎng)上交易”只是券商提供網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)，以互聯(lián)網(wǎng)為操作平臺(tái)和數(shù)據(jù)傳輸媒介的證券交易方式，沒(méi)有獨(dú)立的交易空間，所有的網(wǎng)絡(luò)證券交易最終還是在兩大證券交易所的系統(tǒng)中完成，要開(kāi)立網(wǎng)上交易戶頭從事網(wǎng)上交易先得持有上市或深市的股東賬戶卡。我國(guó)目前仍未出現(xiàn)類似美國(guó)的獨(dú)立的網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)。在美國(guó)，網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)取代了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)人、券商、實(shí)物交易所的功能。以往，法律通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)交易所這一交易市場(chǎng)及其參與者券商、經(jīng)紀(jì)人的權(quán)利義務(wù)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，達(dá)到保護(hù)投資者權(quán)益的目的。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)這個(gè)ninone的綜合體，把它定位為哪類主體來(lái)進(jìn)行監(jiān)管呢？SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）以網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)的發(fā)起人是否參與到證券交易活動(dòng)當(dāng)中以及在該交易中是否收取傭金作為標(biāo)準(zhǔn)加以判定，如果該系統(tǒng)發(fā)起人參與網(wǎng)上交易活動(dòng)并向交易當(dāng)事人收取傭金，則必須依據(jù)《證券交易法》第15節(jié)規(guī)定登記注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)人或券商。相反如果該交易系統(tǒng)僅僅提供信息及交易空間而不收取傭金，則無(wú)需登記為經(jīng)紀(jì)人或券商。SEC已核準(zhǔn)成立的四個(gè)網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)就不是作為經(jīng)紀(jì)人或券商予以登記注冊(cè)的。依據(jù)美國(guó)1975年證券法修正案，證券交易所必須向SEC登記注冊(cè)，而且必須符合確保投資人和公眾利益，不允許對(duì)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行限制、不得實(shí)行不公平競(jìng)爭(zhēng)和歧視、公平分?jǐn)偢黜?xiàng)費(fèi)用、對(duì)違規(guī)會(huì)員進(jìn)行處分等7個(gè)條件。從網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)提供了一個(gè)投資者買賣證券的交易市場(chǎng)或設(shè)施這一角度觀察，該系統(tǒng)也應(yīng)登記為證券交易所。不過(guò)SEC豁免了該系統(tǒng)登記注冊(cè)為交易所的義務(wù)，當(dāng)然SEC要求該系統(tǒng)的發(fā)起人提交投資人交易記錄以便進(jìn)行監(jiān)督，而且通過(guò)投訴信件對(duì)該系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)情況進(jìn)行監(jiān)督。[2]其目的不言而喻是在支持網(wǎng)絡(luò)電子交易系統(tǒng)這一新生事物的發(fā)展，以免過(guò)高的要求與責(zé)任使這一新經(jīng)濟(jì)代表走向夭折。
弄清楚所謂網(wǎng)絡(luò)證券交易的流程實(shí)質(zhì)，對(duì)其監(jiān)管才能有的放矢。信息披露是傳統(tǒng)證券監(jiān)管制度的核心。這一原則建立在“有效市場(chǎng)”（efficientmarket）[3]的理論基礎(chǔ)之上，認(rèn)為只要一切與證券及其發(fā)行者有關(guān)的重大信息得到充分、及時(shí)和準(zhǔn)確的披露，市場(chǎng)自身就可以吸納和處理這些信息，并反映在證券價(jià)格上，從而使投資者得以做出正確的投資決定，因此，監(jiān)管者需要要求和督促公司進(jìn)行充分披露。正如大法官路易斯·布蘭代斯的名句“公開(kāi)是治療社會(huì)病和產(chǎn)業(yè)病的最佳藥方。陽(yáng)光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察�！痹诰W(wǎng)絡(luò)證券中，由于信息的傳播速度和范圍都發(fā)生了巨大的飛躍，所以信息披露的重要性更加彰顯。
我國(guó)《證券法》所指的證券包括“股票、公司債券和國(guó)務(wù)院認(rèn)定的其他證券”。美國(guó)《證券法》和《證券交易法》對(duì)證券種類的羅列更是讓人眼花繚亂，它包括“任何票據(jù)、股票、庫(kù)存股票、債券、無(wú)抵押債券、債務(wù)憑證……”。[4]盡管信息披露適用于不同種類的證券是側(cè)重點(diǎn)有所不同，但作為一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度還是具有普遍性的。我國(guó)《證券法》主要以股票為主，它是最常見(jiàn)也最具代表性的證券種類，所以本文就立足股票來(lái)介紹網(wǎng)絡(luò)證券的信息披露。
目前在沒(méi)有專門規(guī)范網(wǎng)絡(luò)證券的法律時(shí)，它仍是由《證券法》來(lái)規(guī)范。《證券法》中對(duì)信息披露的專章規(guī)定僅僅是對(duì)已有規(guī)范的重述，它的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的突破。法律的規(guī)定較為粗略，在解決問(wèn)題時(shí)往往要通過(guò)基本原則的運(yùn)用并輔以民法基礎(chǔ)理論如合同、侵權(quán)等的實(shí)踐。本文以信息披露法律制度為基本出發(fā)點(diǎn)，著重分析該制度的基本原則，進(jìn)而介紹信息披露的內(nèi)容和格式，以及違反信息披露的責(zé)任問(wèn)題。
一，基本原則。
基本原則以明確簡(jiǎn)潔的立法語(yǔ)言規(guī)定了所有情況下信息披露要求達(dá)到的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，用以保證信息的有效性與可比性�；驹瓌t解決了法律解釋上的問(wèn)題，彌補(bǔ)了法律漏洞和不完全性等立法政策或技術(shù)上的缺陷。在《證券法》對(duì)網(wǎng)絡(luò)證券沒(méi)有前瞻性的規(guī)定時(shí)，原則的這一作用更加重要。在執(zhí)法中如果沒(méi)有法律可供援引，但卻必須對(duì)某些違法行為進(jìn)行處罰時(shí)，可以直接援引基本原則使其在特定案件中具體化。法官不得以缺少法律規(guī)定而拒絕司法，這時(shí)唯有此路可走。
我們從內(nèi)容方面的實(shí)質(zhì)性要求和形式方面技術(shù)性的要求兩個(gè)方面來(lái)劃分基本原則，介紹一些能夠獨(dú)立的闡述某個(gè)方面的要求，與信息披露與傳播密切相關(guān)的原則。
�。ㄒ唬┬畔⑴秲�(nèi)容方面實(shí)質(zhì)性的基本原則。
1，真實(shí)性原則。
信息的真實(shí)性是信息披露最根本最重要的要求，它體現(xiàn)了信息公開(kāi)披露的原始出發(fā)點(diǎn)--使投資者獲得可資依賴的投資訊息，可見(jiàn)它是信息披露制度的前提性假設(shè)。
真實(shí)性原則要求無(wú)論通過(guò)何種渠道、借助何種方式，披露的信息應(yīng)當(dāng)是以客觀事實(shí)或具有客觀事實(shí)基礎(chǔ)的判斷和意見(jiàn)為基礎(chǔ)的、未曾被扭曲或修飾的方式再現(xiàn)或反映真實(shí)狀況。即可看出真實(shí)性原則要求的標(biāo)準(zhǔn)是用法律認(rèn)可的表達(dá)方式，“鏡像”一般的反映所要表述的客體的客觀真相。
對(duì)真實(shí)性原則的遵守對(duì)披露者提出了較高的要求。首先，“真實(shí)”本身就是一個(gè)相對(duì)的概念，此時(shí)的真實(shí)到了彼時(shí)由于情況的變化就會(huì)變得具有誤導(dǎo)性甚至虛假性。如預(yù)測(cè)性信息披露，在當(dāng)前可以認(rèn)為具有真實(shí)的基礎(chǔ)，然而當(dāng)做出預(yù)測(cè)的客觀基礎(chǔ)發(fā)生變化時(shí)，預(yù)測(cè)性信息披露的真實(shí)性就會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。其次，真實(shí)必須是一個(gè)可驗(yàn)證的概念，檢驗(yàn)的方法是把所披露的信息與客觀情況相對(duì)照，而這種對(duì)照往往具有滯后性。另外，一些信息雖然理論上具有可驗(yàn)證性但實(shí)際上難以驗(yàn)證，如尚在討論過(guò)程當(dāng)中但未最終確定的事項(xiàng)的披露。第三，由于披露者主觀認(rèn)知的局限性以及語(yǔ)言固有的不精確性，真實(shí)性要求不易得到完全滿足。
正因如此，要實(shí)現(xiàn)真實(shí)性原則就需要建立強(qiáng)制性的信息披露制度。
（1），證券發(fā)行申報(bào)材料的審核制度。各國(guó)均要求對(duì)申報(bào)資料和文件的真實(shí)性進(jìn)行審核。在采取申報(bào)制國(guó)家（如美國(guó)），監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查資料的真實(shí)性并有權(quán)對(duì)此提出疑問(wèn)并要求回答、解釋或更正，有權(quán)以信息披露不實(shí)為由暫停申報(bào)或拒絕發(fā)行申請(qǐng)。在采取核準(zhǔn)制國(guó)家（如中國(guó)），監(jiān)管機(jī)構(gòu)專門設(shè)立發(fā)行審查部門，確立具體的審查事項(xiàng)和標(biāo)準(zhǔn)，就申報(bào)資料的真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)性審查，只有通過(guò)的申請(qǐng)人才能得到發(fā)行許可。
�。�2），證券信息公開(kāi)的擔(dān)保制度。公司的全體發(fā)起人或董事必須保證公開(kāi)信息的真實(shí)性，在有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)或重大遺漏的情況下承擔(dān)連帶責(zé)任。該制度的意義在于對(duì)全體有關(guān)人員施加盡其努力確保信息真實(shí)的義務(wù)。
�。�3），證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)披露文件真實(shí)性的盡職審查。公開(kāi)披露文件涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律、資產(chǎn)評(píng)估等事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)由具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)審查驗(yàn)證并出具意見(jiàn)，專業(yè)性機(jī)構(gòu)和人員必須保證其審查驗(yàn)證文件的內(nèi)容沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。證券承銷商是主要參與招股書準(zhǔn)備的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，所以有義務(wù)對(duì)招股書內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行查核，并保證沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏并對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。
（4）證券交易所對(duì)公開(kāi)信息真實(shí)性的審查。證券交易所通過(guò)各自信息披露政策與程序，要求上市公司承諾真實(shí)的披露所有法律要求披露的信息以及自愿披露的信息。并要求上市公司遵守交易所的持續(xù)性披露義務(wù)，包括對(duì)新聞報(bào)道中的非正式公開(kāi)信息做出反應(yīng)、糾正選擇性披露、去除含有廣告效應(yīng)的披露語(yǔ)言、要求公司澄清不完整和含混不清的陳述以及要求對(duì)公司先前做出的披露的信息的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行跟蹤說(shuō)明。
�。�5）法律責(zé)任制度。違反真實(shí)性原則的發(fā)行申報(bào)資料將被拒絕許可。對(duì)虛假、不實(shí)陳述的當(dāng)事人處以刑事、民事、行政處罰。對(duì)于為盡職審查或出具不實(shí)文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)及人員將處以停業(yè)、撤銷從業(yè)資格、市場(chǎng)禁入等處罰，嚴(yán)重的將會(huì)受到刑事處罰。
2，完整性原則。
所有可能影響投資者決策的信息均應(yīng)得到披露，在披露某一具體信息時(shí)，必須對(duì)其所有方面進(jìn)行全面、充分的揭示；不僅要披露對(duì)公司股價(jià)有利的信息，更要披露對(duì)股價(jià)不利的種種潛在的或現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)橥顿Y者的判斷是對(duì)公司公開(kāi)披露的全部信息的綜合反映，如果上市公司在披露時(shí)有所側(cè)重、隱瞞、遺漏，導(dǎo)致投資者無(wú)法得到有關(guān)投資決策的全面信息，即便已經(jīng)公開(kāi)的各個(gè)信息具有真實(shí)性，也會(huì)在總體上構(gòu)成整體的虛假性。[5]
完整性原則源于民法的最大誠(chéng)信原則契約，契約一方當(dāng)事人有責(zé)任向他方當(dāng)事人披露所有重要事實(shí)之義務(wù)。招股說(shuō)明書是一種特殊的契約型法律文件，對(duì)信息擁有優(yōu)越地位的發(fā)行公司及其董事和職員有義務(wù)披露全部足以影響投資人判斷的事實(shí)，對(duì)重大事實(shí)的隱瞞或遺漏會(huì)導(dǎo)致契約被撤銷。[6]
由于沒(méi)有完整披露而是披露部分具有虛假和誤導(dǎo)的成分，嚴(yán)重性與直接不實(shí)披露是一樣的。完整披露包括信息披露內(nèi)容上達(dá)到實(shí)質(zhì)性的完整，即凡對(duì)投資者做出投資決策有重大影響的信息，不論披露準(zhǔn)則有無(wú)規(guī)定，均應(yīng)予以披露，發(fā)行人認(rèn)為有助于投資者做出決策的信息，如果披露準(zhǔn)則沒(méi)有規(guī)定，發(fā)行人可以增加這部分內(nèi)容。
但是，這并不意味著上市公司事無(wú)巨細(xì)的披露所有有關(guān)公司的信息，應(yīng)該正確的理解完整性原則。應(yīng)當(dāng)完整充分公開(kāi)的信息應(yīng)當(dāng)具有重大性或是法律強(qiáng)制要求披露的信息。[7]前者如重大股權(quán)變動(dòng)、資產(chǎn)變動(dòng)或公開(kāi)要約收購(gòu)等，后者如年度報(bào)告、中期報(bào)告等。另一方面，在完整信息披露制度下，具體的制度設(shè)計(jì)中仍為上市公司保留了一定的保留空間。在某些情況下，即使信息構(gòu)成重大信息，但若立即公開(kāi)可能會(huì)給公司造成非常不利又難以彌補(bǔ)的損失，因而允許公司不披露。證券法對(duì)此有兩種措施：一是不予公布，《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定：“上市公司有充分理由認(rèn)為向社會(huì)公布該重大事件會(huì)損害上市公司利益，且不公布不會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格變動(dòng)的，經(jīng)證券交易所同意，可以不予公布�！倍�，予以保密性披露。例如加拿大B·C·SecuritiesAct規(guī)定：如果發(fā)行人認(rèn)為信息披露會(huì)對(duì)發(fā)行公司帶來(lái)嚴(yán)重的損害，發(fā)行人可以向證券委員會(huì)申請(qǐng)暫時(shí)性保密，但必須向證券交易所提交《重大變動(dòng)報(bào)告書》并注明保密，將由證券委員會(huì)決定是否同意不公開(kāi)以及不公開(kāi)的理由和時(shí)間長(zhǎng)短，不過(guò)發(fā)行人必須每隔10天再次提交書面文件陳述保密的理由是否仍然存在，否則證券委員會(huì)便會(huì)因認(rèn)為保密原因不再存在而公開(kāi)披露該份文件。我國(guó)沒(méi)有這種規(guī)定，鑒于它更有利于保護(hù)投資者利益，每次給予的不予披露只是暫時(shí)性的（10天），而不是說(shuō)一次性的同意不予披露就再不用披露。如果有變化，它的反映比較及時(shí)，而且在我國(guó)目前的制度框架內(nèi)也不存在借鑒該制度的障礙，所以建議我們也可以采取這種規(guī)定。
3，準(zhǔn)確性原則。
上市公司披露信息時(shí)必須用精確不含糊的語(yǔ)言表達(dá)其含義，在內(nèi)容和表達(dá)方式上不得使人誤解。在對(duì)公開(kāi)披露信息的準(zhǔn)確性理解與解釋上應(yīng)當(dāng)以一般投資者的判斷能力作為標(biāo)準(zhǔn)。
對(duì)于不同的信息，準(zhǔn)確性原則的要求有不同的標(biāo)準(zhǔn)。把所有影響投資者決策的信息劃分為“硬信息”和“軟信息”：前者包括公司法及證券法規(guī)中所要求披露的招股說(shuō)明書、上市公告書、配股說(shuō)明書、年度報(bào)告和中期報(bào)告、重大事項(xiàng)披露報(bào)告、分紅配股政策、收購(gòu)兼并決定等；后者主要集中在前瞻性說(shuō)明，如盈利預(yù)測(cè)、設(shè)想、預(yù)計(jì)等，也包括對(duì)主觀分析或推斷的說(shuō)明，如意見(jiàn)、動(dòng)機(jī)、意向等。[8]對(duì)于“硬信息”，準(zhǔn)確性要求信息披露者意圖表達(dá)的信息必須與客觀事實(shí)相符，用某種表達(dá)方式呈現(xiàn)的客觀信息必須與信息接受者所理解或感知的結(jié)果相一致。而對(duì)于“軟信息”則有不同的要求：首先，預(yù)測(cè)性信息必須具有現(xiàn)實(shí)的合理假設(shè)基礎(chǔ)，并且是審慎作出的。同時(shí)必須用具體的而非一般性的警示性語(yǔ)言提醒投資者未來(lái)的結(jié)果可能會(huì)與預(yù)測(cè)有較大出入，投資者不應(yīng)依賴于這種信息。其次，由于客觀條件變化從而導(dǎo)致因原先作出預(yù)測(cè)的合理假設(shè)基礎(chǔ)變化或不存在而使預(yù)測(cè)信息變得不真實(shí)或具有誤導(dǎo)性時(shí)，披露人有義務(wù)披露并更正預(yù)測(cè)性信息�？梢�(jiàn)，準(zhǔn)確性原則不僅要求信息在做成披露當(dāng)時(shí)的準(zhǔn)確性，還要求所有經(jīng)披露進(jìn)入市場(chǎng)且仍有效存在于市場(chǎng)上并直接或間接影響投資者決策的信息的準(zhǔn)確性。
當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)可能影響公司信息準(zhǔn)確性的非該公司發(fā)布的消息時(shí)如果得不到及時(shí)澄清，投資者心目中的已公開(kāi)信息的準(zhǔn)確性就會(huì)動(dòng)搖，所以證券法規(guī)規(guī)定：“在任何公共傳播媒介中出現(xiàn)的消息可能對(duì)上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生誤導(dǎo)性影響時(shí)，公司在知悉后應(yīng)當(dāng)立即對(duì)該消息作出公開(kāi)澄清�！�
另外，準(zhǔn)確性原則還要求披露文件不得含有具有廣告效應(yīng)和模糊不清的語(yǔ)言�！墩泄蓵鴥�(nèi)容與格式》規(guī)定：“在招股說(shuō)明書中不得刊登任何人、機(jī)構(gòu)或企業(yè)題字，任何有祝賀性、恭維性或推薦性的詞句，以及任何廣告、宣傳性用語(yǔ)�！薄斗梢庖�(jiàn)書的內(nèi)容和格式》規(guī)定律師出具法律意見(jiàn)書，不宜使用“基本符合條件”之類的措辭，在行文中不宜使用“假設(shè)”、“推定”這類的措辭，這種規(guī)定旨在維護(hù)信息披露的準(zhǔn)確性減少誤導(dǎo)性陳述和不實(shí)陳述的發(fā)生，并且防止推諉責(zé)任。
4，及時(shí)性原則。
公司應(yīng)以最快的速度公開(kāi)其信息，一旦公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，應(yīng)當(dāng)立即向社會(huì)公眾公開(kāi)其變化細(xì)節(jié)。公司應(yīng)當(dāng)保證所有公開(kāi)信息的最新?tīng)顟B(tài)，不應(yīng)給公眾過(guò)時(shí)陳舊的信息。可見(jiàn)，該原則賦予的是個(gè)持續(xù)性義務(wù)，即從公開(kāi)發(fā)行到上市的持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)期間，向投資者披露的應(yīng)當(dāng)始終是最新的、及時(shí)的信息。各國(guó)法律對(duì)信息產(chǎn)生與公開(kāi)之間的時(shí)間差都有規(guī)定，要求每種時(shí)間差不能超過(guò)法定期限。該原則的意義在于市場(chǎng)行情據(jù)最新信息作出及時(shí)調(diào)整，投資者也可以及時(shí)作出理性的選擇，并且通過(guò)縮短時(shí)間差可以減少內(nèi)幕交易的可能性。
法律確定了具體的規(guī)范來(lái)實(shí)現(xiàn)該原則，體現(xiàn)在：對(duì)于定期公開(kāi)的報(bào)告，必須在法律規(guī)定的期限內(nèi)制作并公布；對(duì)于臨時(shí)發(fā)生且不可預(yù)見(jiàn)的重大事件，法律規(guī)定應(yīng)當(dāng)立即披露，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)編制書面報(bào)告向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及證券交易所報(bào)告；當(dāng)公司已經(jīng)披露在外的信息由于客觀因素不再具有真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性的時(shí)候，法律規(guī)定公司有義務(wù)及時(shí)發(fā)布相關(guān)信息修改、更正或者澄清這些信息。
5，公平披露原則。
該原則是針對(duì)選擇性披露（SelectiveDisclosure）提出的。選擇性披露是指將重大的未公開(kāi)信息僅向證券分析師，機(jī)構(gòu)投資者或其他人披露，而不是向市場(chǎng)上所有投資者披露；它將直接造成信息獲得不平等，并與利用內(nèi)幕信息交易有深刻的聯(lián)系。公平披露原則要求上市公司向所有大大小小的投資者平等的公開(kāi)重要信息，公司向證券分析師披露的有關(guān)利潤(rùn)或收入等敏感的非公開(kāi)資料必須通過(guò)在證券交易委員會(huì)備案或發(fā)布新聞的方式向公眾公布。[9]
美國(guó)SEC的RegulationFairDisclosure規(guī)定的公平披露原則的要素如下：
�。�1）選擇性披露應(yīng)當(dāng)包括發(fā)行人或代表發(fā)行人的高級(jí)職員及經(jīng)常與證券市場(chǎng)專業(yè)人員交流信息的職員、雇員或代理人作出的披露。這些人員如果不是代表發(fā)行人而是個(gè)人行為時(shí)構(gòu)成非法內(nèi)幕交易或暗示的承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。
（2）選擇性披露的對(duì)象主要包括：證券經(jīng)紀(jì)人及其同事；投資顧問(wèn)、某些投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理人及其同事；投資公司和私人投資公司以及附屬人員；任何發(fā)行人證券的持有人并在當(dāng)時(shí)情況下可以合理的預(yù)見(jiàn)這些持有人將會(huì)依據(jù)這些信息進(jìn)行交易。
（3）故意的選擇性披露必須實(shí)時(shí)采取糾正措施，非故意的選擇性披露要求立即采取糾正措施。
（4）發(fā)行人在知曉重大非公開(kāi)信息的非故意選擇性披露后，應(yīng)盡快并不遲于下一個(gè)交易日開(kāi)始前通過(guò)發(fā)布新聞稿并盡可能廣泛地通過(guò)各種新聞媒介傳播這些信息，如公眾有權(quán)參加并收到通知的新聞發(fā)布會(huì)。SEC鼓勵(lì)發(fā)行人將上述信息發(fā)布在公司網(wǎng)址上以使更多的人可以獲取信息。SEC的建議是：首先發(fā)布新聞稿并通過(guò)常規(guī)新聞媒介傳播；其次以新聞稿或網(wǎng)站方式提供充分的通知，告知召開(kāi)會(huì)議討論上述公布結(jié)果的時(shí)間與地點(diǎn)，以及告知如何參加會(huì)議；再次以公開(kāi)方式召開(kāi)新聞會(huì)議，允許投資者通過(guò)電話或網(wǎng)絡(luò)聽(tīng)取公司對(duì)此的解釋。
�。�5）如果發(fā)行人在選擇性披露后未遵守RegulationFairDisclosure那么發(fā)行人或個(gè)人可能被認(rèn)定為對(duì)RegulationFairDisclosure的違反并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。但SEC認(rèn)為該規(guī)則的根本目的不在于對(duì)違規(guī)的懲罰而在于希望發(fā)行人能通過(guò)遵守該規(guī)則使得公平披露目的得以實(shí)現(xiàn)。
�。ǘ┬畔⑴缎问椒矫娴幕驹瓌t。
1，規(guī)范性原則。
規(guī)范性原則要求信息披露必須按照統(tǒng)一的內(nèi)容和格式標(biāo)準(zhǔn)要求。公開(kāi)文件的類型、每種文件的內(nèi)容和應(yīng)當(dāng)包括的事項(xiàng)、信息披露的格式等都由法律統(tǒng)一規(guī)定并作為一項(xiàng)法定義務(wù)要求信息披露義務(wù)人遵照?qǐng)?zhí)行，對(duì)于披露文件內(nèi)容與形式的違反可能導(dǎo)致文件不被接受或者要求重新披露。
該原則使信息披露具有了統(tǒng)一的要求，保證披露內(nèi)容的可比性同時(shí)也保證了披露的信息有類似的廣度和深度，并且排除了規(guī)避披露事項(xiàng)的可能性。各國(guó)法律對(duì)此均有明確的規(guī)定，這也反映了信息披露的強(qiáng)制性原則。
2，易解性原則。
易解性原則要求公開(kāi)披露信息從陳述方式到使用術(shù)語(yǔ)上都應(yīng)當(dāng)盡量做到淺顯易懂，運(yùn)用術(shù)語(yǔ)不能過(guò)于專業(yè)化而阻礙一般投資者的理解。法定公開(kāi)信息應(yīng)以鮮明的方式、簡(jiǎn)明的語(yǔ)言向投資者平實(shí)地陳述信息避免難解、冗長(zhǎng)、技術(shù)性的用語(yǔ)。更多的信息披露并不等同更好的信息披露，太多過(guò)分堆積、復(fù)雜的信息有時(shí)也意味著沒(méi)有充分的信息。所以，美國(guó)SEC要求發(fā)行人在招股說(shuō)明書的某些章節(jié)特別是封面和風(fēng)險(xiǎn)披露部分使用淺顯易懂的語(yǔ)言，建議使用主動(dòng)語(yǔ)態(tài)、避免長(zhǎng)句、采用日常用語(yǔ)、多用圖表和表格、不用法律和商業(yè)的專業(yè)用語(yǔ)，以增強(qiáng)傳遞給投資者的信息的易解性。
3，易得性原則。
該原則要求公開(kāi)披露的信息易為一般公眾投資者所獲取。應(yīng)披露的信息一般通過(guò)公眾新聞媒介，如報(bào)紙、電視等進(jìn)行公開(kāi)；或?qū)⒂袃r(jià)證券發(fā)行招股說(shuō)明書、上市公告書等文件備置于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券公司等指定場(chǎng)所供公眾閱覽；或由證券發(fā)行者或出售者將有關(guān)信息資料直接交給投資者。實(shí)踐中一般將幾種方式結(jié)合使用。
自1996年始，美國(guó)和加拿大分別規(guī)定所有法定披露信息一律采取電子化申報(bào)方式，許多交易所不再接受紙張報(bào)送的文件。這個(gè)系統(tǒng)在美國(guó)稱為“電子數(shù)據(jù)收集、分析、調(diào)取系統(tǒng)（EDGAR）”，在加拿大稱為“電子文件分析和檢索系統(tǒng)（SEDAR）”。除了這兩個(gè)官方文件披露系統(tǒng)外，還有許多商業(yè)性證券信息收集與發(fā)布機(jī)構(gòu)，如Reuters，Bloomberg，CNN等，這些電子網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)可以即時(shí)通過(guò)其網(wǎng)絡(luò)將發(fā)布的信息傳遞給所有網(wǎng)絡(luò)使用者，并通過(guò)比較完善的檢索方法方便資料查詢，且價(jià)格低廉。這些信息披露和檢索系統(tǒng)容量很大，EDGAR和SEDAR可以輕而易舉的發(fā)布類似招股說(shuō)明書這樣的復(fù)雜且冗長(zhǎng)的文件。
但我國(guó)現(xiàn)在尚未建立起像這樣具有權(quán)威性的數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)投資者和監(jiān)管者正確、及時(shí)、全面了解和掌握市場(chǎng)情況造成了極大的制約。因此，我國(guó)亟待建立一個(gè)擁有證券交易所實(shí)時(shí)信息、上市公司定期信息與臨時(shí)重大信息的信息披露和檢索系統(tǒng)，其核心是建立一個(gè)權(quán)威的、標(biāo)準(zhǔn)化的中央數(shù)據(jù)庫(kù)。
二，網(wǎng)絡(luò)證券信息披露的內(nèi)容。
網(wǎng)絡(luò)證券同傳統(tǒng)證券一樣，也是分發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露兩部分。
（一）網(wǎng)絡(luò)證券發(fā)行的信息披露制度。
在此期間最主要的就是招股說(shuō)明書和上市公告書。在采取注冊(cè)制的發(fā)行審核制度下，發(fā)行和上市是兩個(gè)獨(dú)立的過(guò)程，即公開(kāi)發(fā)行的股票不一定會(huì)在證券交易所上市。從證券市場(chǎng)的實(shí)際操作程序來(lái)看，如果發(fā)行人希望公開(kāi)發(fā)行的股票上市，各交易所一般都要求發(fā)行公司在公布招股說(shuō)明書之前必須取得證交所的同意。該招股說(shuō)明書由于完備的內(nèi)容與信息披露，成為公司發(fā)行上市過(guò)程中的核心。而上市公告書在許多發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)中并非必然的程序之一。許多市場(chǎng)中的招股說(shuō)明書實(shí)際上就是上市公告書。[10]
網(wǎng)絡(luò)證券招股說(shuō)明書除了遵守信息披露的一般原則和必須采用網(wǎng)絡(luò)為披露媒介外還必須發(fā)出電子招股說(shuō)明書，它與傳統(tǒng)的招股說(shuō)明書內(nèi)容大致相同，包括重要資料（即招股說(shuō)明書的摘要）、釋義和序言、風(fēng)險(xiǎn)因素與對(duì)策、募集資金的運(yùn)用、發(fā)行人狀況介紹、股本、發(fā)行人最新財(cái)務(wù)狀況、發(fā)行人是否有參加待決訴訟、已簽訂的合同等。[11]需要注意的是，傳統(tǒng)的招股說(shuō)明書公司的全體發(fā)起人或董事及主承銷商應(yīng)當(dāng)在之上簽字，保證招股說(shuō)明書沒(méi)有虛假、嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并保證對(duì)其承擔(dān)連帶責(zé)任。為了使其應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)發(fā)行上，規(guī)定發(fā)行人必須在其他媒體披露招股書時(shí)也同時(shí)在網(wǎng)上公告招股書即可。
在形式方面，因其以電子形式存在，法律須加以修訂才能適應(yīng)新的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境�，F(xiàn)具體加以說(shuō)明：
1，電子招股說(shuō)明書的所有資料必須包括在同一網(wǎng)頁(yè)中，不能把其中任何部分存在不同網(wǎng)頁(yè)要求投資者依指示到其他網(wǎng)頁(yè)中尋找。它必須獨(dú)立存在于網(wǎng)站的某一區(qū)域，不得與其他資料混淆。
2，電子招股說(shuō)明書在發(fā)表后需要更改時(shí)必須在明顯處做出更改通告并指引投資者搜尋所更改的資料。如果所更改的資料與發(fā)行章程同時(shí)發(fā)表，則更改的資料同時(shí)發(fā)表，須以附件形式夾在發(fā)表的章程內(nèi)。
3，電子招股說(shuō)明書的不能與任何有關(guān)網(wǎng)絡(luò)證券商或網(wǎng)絡(luò)證券投資顧問(wèn)的網(wǎng)頁(yè)鏈接，須以風(fēng)險(xiǎn)警告形式在網(wǎng)頁(yè)顯眼處警告投資者要小心辨別，謹(jǐn)防上當(dāng)。
4，電子招股說(shuō)明書的格式是便于閱讀的、可下載的。
5，發(fā)行人必須警告投資者在發(fā)出購(gòu)買指示前閱讀過(guò)有關(guān)的電子招股說(shuō)明書。[12]
（二）網(wǎng)絡(luò)證券交易的信息披露制度。
網(wǎng)絡(luò)證券交易的信息披露也稱持續(xù)階段的信息披露，是指網(wǎng)絡(luò)證券發(fā)行上市后的發(fā)行人所要承擔(dān)的信息披露義務(wù)。主要是公告中期報(bào)告、年度報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告。網(wǎng)絡(luò)證券信息必須在發(fā)行人或發(fā)行中介人的網(wǎng)站、證券交易所、證監(jiān)會(huì)指定的專門網(wǎng)站上發(fā)布信息。在上海證交所上市的公司的指定披露網(wǎng)站網(wǎng)址為：http//www.sse.com.cn。在深圳證交所上市的公司的指定披露網(wǎng)站網(wǎng)址為：http//www.cninfo.com.cn。當(dāng)然，網(wǎng)上發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)證券信息也可以同時(shí)在其他媒介同步發(fā)布。[13]
1，中期報(bào)告。
上市公司向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所提交的反映公司基本經(jīng)營(yíng)情況及與證券交易有關(guān)的重大信息的法律文件，包括半年度報(bào)告和季度報(bào)告。內(nèi)容包括：公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)情況，涉及公司的重大訴訟事項(xiàng)，已發(fā)行的股票、債券變動(dòng)情況，提交股東大會(huì)審議的重要事項(xiàng)，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項(xiàng)。
2，年度報(bào)告。
上市公司在每會(huì)計(jì)年度結(jié)束時(shí)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所提交的反映公司基本經(jīng)營(yíng)情況及與證券交易有關(guān)的重大信息的法律文件。包括：公司概況，公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和經(jīng)營(yíng)情況，董事、監(jiān)事、經(jīng)理及高級(jí)管理人員簡(jiǎn)介及其持股情況，已發(fā)行的股票、債券變動(dòng)情況包括持有公司股份最多的前10名股東名單和持股數(shù)額，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項(xiàng)。
3，臨時(shí)報(bào)告。
臨時(shí)報(bào)告指上市公司在發(fā)生重大事件后，立即將該信息向社會(huì)公眾披露，說(shuō)明事件的實(shí)質(zhì)，并報(bào)告證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所的法定信息披露文件。臨時(shí)報(bào)告包括以下三種：
（1）重大事件報(bào)告。
何謂重大事件？其標(biāo)準(zhǔn)如何確立？我們假定所有的投資者都是理性的經(jīng)濟(jì)人，越多的信息披露對(duì)其越為有利；而發(fā)行人處于負(fù)擔(dān)披露義務(wù)的地位，其所需披露的信息越多，其負(fù)擔(dān)的義務(wù)就越重，投資者總是要求盡量多的信息，而發(fā)行人總是力圖披露盡量少的信息；當(dāng)遭遇這兩者之間的矛盾時(shí)，“重大性”標(biāo)準(zhǔn)便起到了衡平兩者間利益關(guān)系的作用。合理的“重大性”標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該既使投資者獲得了必要的信息，又使發(fā)行人只承擔(dān)合理的披露義務(wù)，不至于因披露義務(wù)的過(guò)于沉重而影響其發(fā)展，這樣才有既有利于投資者，又有利于發(fā)行人，更有利于證券市場(chǎng)，起到“三贏”的效果。
在美國(guó)，重大性標(biāo)準(zhǔn)是通過(guò)三個(gè)典型案例得到發(fā)展與修正的。在SEC.vsTexasGulfSulphur（1968）案中法院認(rèn)為在某一特定情況下，重大性標(biāo)準(zhǔn)取決于以下兩個(gè)因素間的平衡：時(shí)間發(fā)生的可能性和該事件對(duì)公司行為整體影響的程度。同時(shí)還確立了如果一項(xiàng)不實(shí)陳述可能導(dǎo)致合理投資者的信賴并且出于這種信賴而買賣證券，這種不實(shí)陳述便是重大事件。隨后美國(guó)最高法院在TSCIndustriesvs.Northway（1976“TSC”）案中修正了關(guān)于重大性標(biāo)準(zhǔn)的書面陳述，認(rèn)為：“如果一個(gè)理性的投資者很可能在決定如何投票的時(shí)候認(rèn)為該事實(shí)是重要的，那么該遺漏的事實(shí)便是重大的�！痹贐asicInc.vs.Levinson（1988）案中，最高法院采用了ＴＧＳ案中的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即重大性取決于事件發(fā)生的可能性與該事件的發(fā)生對(duì)公司整體活動(dòng)預(yù)測(cè)影響程度之間的平衡（Probability-MagnitudeTest）。最后，最高法院再次重申，事件的重大性完全取決于理性投資者會(huì)如何看待未公開(kāi)或者不實(shí)公開(kāi)的信息。[14]
在我國(guó)，當(dāng)爭(zhēng)論某項(xiàng)信息是否重大時(shí)，法官依據(jù)的是法律與規(guī)章，因而，無(wú)論所謂的投資者決策標(biāo)準(zhǔn)還是證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，都是在立法者眼中的投資者決策或證券價(jià)格。按照投資者標(biāo)準(zhǔn)，法律要求發(fā)行人一律從理性投資者的角度出發(fā)來(lái)考慮何謂重大，當(dāng)立法者與發(fā)行人對(duì)“理性投資者”的理解不一致時(shí)，如果法律沒(méi)有明確規(guī)定一項(xiàng)信息是應(yīng)該披露而只規(guī)定了披露的原則的話，那么，只要發(fā)行人可以按照理性人對(duì)該原則的理解說(shuō)明其認(rèn)為無(wú)需披露的理由，即使其理解不符合證監(jiān)會(huì)本意，發(fā)行人也不應(yīng)受到責(zé)難。由此可見(jiàn)，投資者決策標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)飄忽不定的、使人迷惑的標(biāo)準(zhǔn)。相比之下，證券價(jià)格的變動(dòng)卻具有客觀性，可以作為一個(gè)有力的客觀參照物來(lái)衡量信息是否重大，以證券價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)更客觀的選擇。但事實(shí)上，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)只是信息的反映，而不是信息本身，所以這客觀標(biāo)準(zhǔn)亦不易估計(jì)。綜上，我國(guó)在選擇“重大性”標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，不妨采取二元性的標(biāo)準(zhǔn)：以投資者決策標(biāo)準(zhǔn)--比證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)更符合投資者這一證券市場(chǎng)基石的利益的標(biāo)準(zhǔn)--來(lái)考慮各種可能出現(xiàn)的重大事項(xiàng)并將其詳細(xì)列舉，而當(dāng)需要考慮某件未經(jīng)規(guī)定的事項(xiàng)是否重大時(shí)，給發(fā)行人一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)--讓發(fā)行人按證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量其是否重大。即，在法律、法規(guī)中列舉應(yīng)披露的重大信息時(shí)，依據(jù)投資者決策標(biāo)準(zhǔn)選擇應(yīng)披露的信息逐一列舉；發(fā)行人衡量未經(jīng)列舉的信息是否重大時(shí)，讓其依據(jù)證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)為一般原則進(jìn)行篩選。因此，證監(jiān)會(huì)所應(yīng)做的，是將按投資者決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)披露的信息盡量細(xì)化、量化，使投資者有章可循，而不能采取將標(biāo)準(zhǔn)模糊而依賴法官具體分析的方法；對(duì)于游離于細(xì)化規(guī)定之外的信息，應(yīng)讓發(fā)行人按證券價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)決定是否對(duì)其進(jìn)行披露。這樣，才能起到重大性標(biāo)準(zhǔn)所應(yīng)有的作用：在使證券市場(chǎng)和投資者得到投資判斷所需要的信息的同時(shí)，盡量減輕發(fā)行人的披露的負(fù)擔(dān)，從而在客觀上避免因證券市場(chǎng)充斥過(guò)多的噪音而使投資者陷于眾多細(xì)小瑣碎卻無(wú)關(guān)緊要的信息之中。
�。�2）收購(gòu)報(bào)告書。
收購(gòu)報(bào)告書是投資者公開(kāi)要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)或者在證券交易所集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)上市公司的過(guò)程中，依法披露有關(guān)收購(gòu)信息的文件。在上市公司收購(gòu)過(guò)程中，由于收購(gòu)人為控制上市公司的股權(quán)必然通過(guò)證券集中市場(chǎng)大規(guī)模收購(gòu)股權(quán)，由此勢(shì)必會(huì)對(duì)上市公司的股票交易及其價(jià)格發(fā)生重大的影響，為了使廣大中小投資者能夠及時(shí)了解這種大規(guī)模股權(quán)收購(gòu)的信息，防止虛假陳述、操縱市場(chǎng)等違法行為，必須確立在上市公司收購(gòu)過(guò)程中的信息披露制度。披露的文件主要包括：上市公司收購(gòu)報(bào)告書、要約收購(gòu)報(bào)告書、被收購(gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書。
（3）公司合并公告。
根據(jù)《公司法》第184條，公司合并，應(yīng)由合并各方簽訂合并協(xié)議，并編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。合并報(bào)告必須披露。
三，從事網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司的信息披露要求。
信息披露主要是發(fā)行人的義務(wù)，但在證券市場(chǎng)中證券公司在發(fā)行上市時(shí)的承銷及證券交易流程中接受委托從事交易中扮演者重要的角色，它也要承擔(dān)一定的披露義務(wù)。
我國(guó)目前所謂的“網(wǎng)上交易”只是券商提供網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，以互聯(lián)網(wǎng)為操作平臺(tái)和數(shù)據(jù)傳輸媒介的進(jìn)行證券交易。鑒于我國(guó)的所謂的“網(wǎng)絡(luò)證券”發(fā)展?fàn)顩r，法律主要是對(duì)從事網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司的信息披露要求的規(guī)定。
2002年3月1日證監(jiān)會(huì)《證券公司管理辦法》第6條和第7條規(guī)定了從事網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司應(yīng)具備的條件。主要是一些技術(shù)性要求條件，諸如要求有10名以上計(jì)算機(jī)專業(yè)人員和硬件設(shè)備等等之類。
證監(jiān)會(huì)《證券公司網(wǎng)上業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》中對(duì)申請(qǐng)網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)的證券公司的申請(qǐng)文件及核準(zhǔn)作了規(guī)定。
2000年3月30日證監(jiān)會(huì)《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》第9條要求證券公司應(yīng)定期向進(jìn)行網(wǎng)上委托的投資者提供書面賬單。第4章規(guī)定了證券公司的披露義務(wù)：
�。�1）應(yīng)提供一個(gè)固定的互聯(lián)網(wǎng)站點(diǎn)，作為網(wǎng)上委托的入口網(wǎng)站；
�。�2）證券公司應(yīng)在入口網(wǎng)站和客戶終端軟件上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。揭示的風(fēng)險(xiǎn)至少應(yīng)包括：因在互聯(lián)網(wǎng)上傳輸原因，交易指令可能會(huì)出現(xiàn)中斷、停頓、延遲、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等情況；機(jī)構(gòu)或投資者的身份可能會(huì)被仿冒；行情信息及其他證券信息，有可能出現(xiàn)錯(cuò)誤或誤導(dǎo)；證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)為需要披露的其他風(fēng)險(xiǎn)。
�。�3）證券公司開(kāi)展網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)的同時(shí)，如向客戶提供證券交易的行情信息，應(yīng)標(biāo)識(shí)行情的發(fā)布時(shí)間或滯后時(shí)間；如向客戶提供證券信息，應(yīng)說(shuō)明信息來(lái)源。并應(yīng)提示投資者對(duì)行情信息及證券信息等進(jìn)行核實(shí)。
關(guān)于《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》中要求的風(fēng)險(xiǎn)揭示在上海證券交易所《證券交易委托代理業(yè)務(wù)指引第4號(hào)--網(wǎng)上委托協(xié)議書》中的第1章中有詳細(xì)的規(guī)定。
四，違反信息披露的法律責(zé)任。
�。ㄒ唬┴�(zé)任性質(zhì)。
虛假信息披露民事責(zé)任一般認(rèn)定為侵權(quán)責(zé)任。侵權(quán)行為是以對(duì)法律規(guī)定的一般人的普遍義務(wù)的違反為基本特征，它不要求有效契約的存在。亦是說(shuō)，侵權(quán)責(zé)任是法律規(guī)定侵權(quán)行為人必須承擔(dān)的民事責(zé)任，與當(dāng)事人的意愿無(wú)關(guān)。將虛假信息披露民事責(zé)任的性質(zhì)認(rèn)定為侵權(quán)責(zé)任，正是符合了我國(guó)《證券法》等強(qiáng)行性法律關(guān)于相應(yīng)主體信息披露義務(wù)的規(guī)定，并且使得投資者可據(jù)此向與其并無(wú)契約關(guān)系的虛假信息披露者要求承擔(dān)民事責(zé)任。同時(shí)允許有締約過(guò)失責(zé)任與侵權(quán)責(zé)任競(jìng)合的情形存在，這樣更有利于保護(hù)投資者。
�。ǘ┴�(zé)任主體、歸責(zé)原則與抗辯事由。
1，發(fā)行人。發(fā)行人是證券市場(chǎng)信息的原始占有者、提供者，是信息的源頭，因此，各國(guó)證券法都對(duì)發(fā)行人規(guī)定了較為嚴(yán)格的責(zé)任，我們可基于發(fā)行人應(yīng)當(dāng)知道自身全部事實(shí)的假定，認(rèn)為其做出的任何虛假陳述都表明至少是應(yīng)當(dāng)知道事實(shí)真相而不知，即在主觀上至少存在過(guò)失。由此，發(fā)行人在虛假信息披露中承擔(dān)的應(yīng)是過(guò)失推定責(zé)任。因而發(fā)行人在主觀方面沒(méi)有可以抗辯的事由。
2，承銷商。承銷商是發(fā)行人與投資者的中介。我國(guó)《證券法》第63條將承銷商與發(fā)行人置于同一法律地位，責(zé)令其與發(fā)行人同樣承擔(dān)嚴(yán)格的責(zé)任。但是考察國(guó)外的立法，大多認(rèn)為只有已盡了“一般合理的謹(jǐn)慎”，才可免責(zé)，有的還規(guī)定對(duì)經(jīng)會(huì)計(jì)師或監(jiān)察法人鑒證部分，承銷商只須舉證不知虛假記載，即可免責(zé)。[15]可見(jiàn)舉證責(zé)任由被告承擔(dān)，適用過(guò)錯(cuò)推定歸責(zé)原則。
3，發(fā)行人、承銷商的董事、監(jiān)事、經(jīng)理。董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)職員是發(fā)行人和承銷商的決策者、監(jiān)督者、執(zhí)行者，可以說(shuō)，虛假、致人誤解、重大遺漏信息的公開(kāi)與董事等高級(jí)職員的失職行為密不可分，責(zé)令他們承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任，擴(kuò)大了責(zé)任主體的范圍，使投資者的利益更有保障，同時(shí)促進(jìn)了董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)職員忠于職責(zé)，切實(shí)履行忠實(shí)義務(wù)，向投資者提供符合法律要求的信息，建立公正、透明的市場(chǎng)環(huán)境。各國(guó)或各地區(qū)對(duì)董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)職員承擔(dān)民事責(zé)任的歸責(zé)原則不盡相同，但多為一般過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任，且證明已給予了“相當(dāng)注意而仍未知情”和已盡了“一般合理的謹(jǐn)慎”即可免責(zé)。但披露內(nèi)容經(jīng)過(guò)專業(yè)處理這一事實(shí)并不當(dāng)然構(gòu)成抗辯理由，如美國(guó)《證券法》規(guī)定發(fā)行人的職員不能以不分內(nèi)容經(jīng)過(guò)專業(yè)處理或其已與虛假陳述脫離關(guān)系作為抗辯理由。[16]
4，專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員。出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見(jiàn)書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，必須按照?qǐng)?zhí)業(yè)規(guī)則規(guī)定的工作程序出具報(bào)告，對(duì)其所出具報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證。(adivasplayground.com)若專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員與發(fā)行人串通起來(lái)欺詐投資者，致使投資者做出錯(cuò)誤的投資判斷，遭受損害，無(wú)疑專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。若非有串通行為，發(fā)行人交付的供專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員據(jù)以評(píng)估、審計(jì)、出具意見(jiàn)書的資料具有瑕疵，專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員能夠證明自己盡了相當(dāng)注意義務(wù)而不知情，只是在錯(cuò)誤信息的基礎(chǔ)上按照?qǐng)?zhí)業(yè)規(guī)則要求出具報(bào)告，導(dǎo)致提供給投資者虛假、致人誤解、重大遺漏的信息，那么責(zé)任在于發(fā)行人，這里仍是一般過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任。
5，網(wǎng)站。發(fā)行信息除了招股說(shuō)明書外，法律對(duì)網(wǎng)絡(luò)證券發(fā)行推介也作適度監(jiān)管。新網(wǎng)絡(luò)證券發(fā)行公司在網(wǎng)絡(luò)發(fā)行新證券前必須通過(guò)網(wǎng)絡(luò)直播方式向網(wǎng)絡(luò)證券投資者進(jìn)行公司推介。其間必然要選擇一家網(wǎng)站作為推介媒介。網(wǎng)站是從事推介活動(dòng)的場(chǎng)所，對(duì)信息的完整性、真實(shí)性不負(fù)責(zé)任，但其應(yīng)該在不違反網(wǎng)絡(luò)證券服務(wù)合同的情況下采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維護(hù)信息內(nèi)容，如果網(wǎng)站明知或與發(fā)行人及其主承銷商串通發(fā)布虛假信息欺騙投資者，或者網(wǎng)站工作人員由于工作失誤發(fā)布錯(cuò)誤的信息，則網(wǎng)站必須承擔(dān)責(zé)任。[17]
小結(jié)：
近年來(lái)，隨著科技的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)得到了發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)證券的信息披露制度也得到了進(jìn)一步的發(fā)展和完善。在各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通力合作及國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的努力下各國(guó)信息披露的內(nèi)容趨于統(tǒng)一化和格式化。高科技產(chǎn)品在網(wǎng)絡(luò)證券信息披露領(lǐng)域的運(yùn)用使得信息披露的載體呈現(xiàn)多樣化，它既為投資者帶來(lái)了方便但同時(shí)也更容易為不法分子所利用進(jìn)行證券欺詐和市場(chǎng)操縱，向各國(guó)證監(jiān)機(jī)構(gòu)提出了新的挑戰(zhàn)。
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