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啟動創(chuàng)業(yè)板市場正當(dāng)時
一年多來，以納斯達(dá)克市場為代表的全球創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了持續(xù)下跌到走向企穩(wěn)的過程。全球創(chuàng)業(yè)板市場的暴跌，確實給世人上了一堂及時的風(fēng)險教育課，它不僅使我們看到了創(chuàng)業(yè)板市場漲勢如虹的壯觀場面，也使我們親眼目睹了股價嚴(yán)重高估后泡沫灰飛煙滅的悲慘情景，不失為一幅清涼劑。海外創(chuàng)業(yè)板市場的走向企穩(wěn)，各國政府為完善創(chuàng)業(yè)板市場運作機(jī)制而全面檢討和修訂規(guī)則，說明創(chuàng)業(yè)板市場自身具有良好的修補機(jī)制，說明創(chuàng)業(yè)板依然強(qiáng)大的生命力。同時，國內(nèi)主板市場在中國加入WTO的關(guān)鍵時刻，采取有力的監(jiān)管措施，整頓市場秩序，消除市場泡沫，各項制度創(chuàng)新正在積極推進(jìn)中。創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過一年多的籌備，方案更精細(xì)，防范風(fēng)險的措施更加得力，監(jiān)管也會更加嚴(yán)格。所有這些，為創(chuàng)業(yè)板市場的成功啟動提供了良好的市場環(huán)境。——海外創(chuàng)業(yè)板市場由持續(xù)大幅下跌到走向企穩(wěn)。美國納斯達(dá)克綜合指數(shù)在2000年3月創(chuàng)出5048點高位后持續(xù)大幅下跌，2001年4月收于1724點，跌幅達(dá)65.8%。受此影響，全球創(chuàng)業(yè)板市場陰跌不止，香港創(chuàng)業(yè)板的跌幅甚至達(dá)到80%左右。去年下半年來，海外創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)了回穩(wěn)的跡象。一是市盈率趨于合理。如2000年3月，香港創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率為226倍，8月降至140倍，2001年3月再降為37倍，目前僅為30倍。二是市場開始平穩(wěn)運行。目前，納斯達(dá)克綜合指數(shù)恢復(fù)到2000點以上，香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于215.85點，創(chuàng)2001年8月21日以來的新高。三是交易量穩(wěn)中有升。納斯達(dá)克市場股票交易量是紐約證券交易所的120%，韓國科斯達(dá)克則穩(wěn)定在韓國證券交易所的一半左右。四是市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。韓國科斯達(dá)克從2000年3月的500家穩(wěn)定增加到700家，香港創(chuàng)業(yè)板2001年新增43家上市公司，較2000年增加80%；英國AIM市場2001年新增100家上市公司，發(fā)展速度仍高于前三年平均速度。
——海外創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則的全面檢討和修訂。全球創(chuàng)業(yè)板市場的狂跌和科技股泡沫的破滅，暴露了創(chuàng)業(yè)板在運作機(jī)制方面存在這樣或那樣的問題。于是，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則的反思、檢討和修正就自然而然地提到了議事日程。2001年6月29日，美國納斯達(dá)克市場管理層在征得證券交易委員會的同意后，對上市標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則進(jìn)行了全面修正。香港聯(lián)交所也于2001年9月完成了歷時一年的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》的修訂。從總體上說，規(guī)則的修訂體現(xiàn)了更加理性和務(wù)實的原則，均要求把上市公司素質(zhì)放在市場建設(shè)的首位。具體表現(xiàn)為四個方面：（1）放棄市幻率標(biāo)準(zhǔn)，重拾市盈率標(biāo)準(zhǔn)，更加注重公司盈利能力。如納斯達(dá)克全面提高IPO標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)。將上市標(biāo)準(zhǔn)中對凈資產(chǎn)的要求改為對權(quán)益資本的要求，剔除少數(shù)股東權(quán)益。首發(fā)上市標(biāo)準(zhǔn)1和2（即市值800萬美元以上和1800萬美元以上公司）由凈資產(chǎn)600萬美元和1800萬美元，調(diào)整為權(quán)益資本1500萬美元和3000萬美元。而持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)1（即市值500萬美元以上公司）由凈資產(chǎn)400萬美元改為1000萬美元。（2）認(rèn)識到管理層和風(fēng)險資本變現(xiàn)過速的弊端，更加嚴(yán)格禁售期制度。如香港新《上市規(guī)則》將上市時管理層股東的股份禁售期限由原來的半年延長為一年，并明確管理層股東包括所有管理層成員、董事以及派有代表出任董事的投資者。（3）更加重視公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮獨立董事的作用。納斯達(dá)克管理層認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是確保公司規(guī)范經(jīng)營、形成核心競爭力的關(guān)鍵。由此，他們對1997年提出的公司治理要求進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化。一是細(xì)化對董事會的獨立性要求，規(guī)定外部獨立董事數(shù)量不低于40%，并對獨立董事進(jìn)行了更明確的界定。二是細(xì)化對審計委員會的合約要求，規(guī)定上市公司須用書面合約形式明確界定：審計委員會的職責(zé)及完成職能的方式；外部審計師的責(zé)任和義務(wù)；審計委員會有責(zé)任確保外部審計師的獨立性。三是細(xì)化對審計委員會的結(jié)構(gòu)和成員要求，規(guī)定：除非特殊情況，審計委員會至少由3人組成，并全部由獨立董事充當(dāng)；這些董事要能理解基本的財務(wù)報表，包括資產(chǎn)負(fù)債表，收益表和現(xiàn)金流量表；其中至少一名董事?lián)碛胸敃䦶臉I(yè)經(jīng)驗或職業(yè)會計師資格。（4）改變IT和網(wǎng)絡(luò)公司主導(dǎo)上市公司的局面，更加注重新上市公司的行業(yè)分布。納斯達(dá)克市場在存量方面加大對現(xiàn)有公司的調(diào)整和清理，1343支IT股票中，有137支被摘牌。香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立初期上市公司行業(yè)分布過于單一，偏好以互聯(lián)網(wǎng)、新經(jīng)濟(jì)為代表的高科技股，市值過分向該類企業(yè)堆積。目前，來自IT行業(yè)的新上市公司比重有所下降，從事資訊科技、互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)等的上市公司更是明顯減少，傳統(tǒng)制造業(yè)和有實在業(yè)務(wù)的科技股比重上升。
——國內(nèi)主板市場的強(qiáng)化監(jiān)管與制度創(chuàng)新。與海外創(chuàng)業(yè)板市場驚心動魄的變化相一致，我國主板市場也發(fā)生了重大的有積極意義的變化，出現(xiàn)了規(guī)范發(fā)展的良好勢頭。一是強(qiáng)化監(jiān)管取得明顯成效。根據(jù)國務(wù)院整頓市場經(jīng)濟(jì)秩序的精神，中國證監(jiān)會會同有關(guān)部門對證券市場進(jìn)行了規(guī)范，端掉一批非法股票和期貨的黑市交易，查處一批弄虛作假的上市公司和中介機(jī)構(gòu)，打擊一批嚴(yán)重操縱證券市場的莊家和機(jī)構(gòu)，使證券市場秩序有了明顯改善，主板市場泡沫得以有效消除，莊家操縱市場的現(xiàn)象有所收斂。二是制度創(chuàng)新有條不紊地推進(jìn)。這一年，主板市場的改革力度加大，市場化、規(guī)范化和國際化進(jìn)程明顯加快。繼發(fā)行體制市場化改革逐步到位后，退市制度得以逐步確立，公司治理開始漸漸升溫，原先為創(chuàng)業(yè)板設(shè)計的制度就大量移植到主板市場中，例如保薦人制度、獨立董事制度、市場化的發(fā)行審核機(jī)制等等。主板市場新上市公司的股份全流通很可能在創(chuàng)業(yè)板推出之前成為現(xiàn)實。另外，股票指數(shù)期貨、外資企業(yè)上市、CDR發(fā)行等，主板市場有可能比創(chuàng)業(yè)板市場先走一步。
——深圳證券交易所扎扎實實的籌備工作。一年多來，深圳證券交易所按照國務(wù)院的有關(guān)部署，在中國證監(jiān)會的直接領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行了深入細(xì)致的創(chuàng)業(yè)板啟動的前期基礎(chǔ)工作。（1）起草和修訂創(chuàng)業(yè)板市場的相關(guān)法規(guī)。目前，創(chuàng)業(yè)板配套規(guī)章已經(jīng)數(shù)易其稿，反復(fù)征求了國家計委、財政部、國家經(jīng)貿(mào)委、科技部等部門的意見，充分考慮到了國際創(chuàng)業(yè)板市場的調(diào)整與全球新經(jīng)濟(jì)的變化，吸取了主板市場改革的經(jīng)驗教訓(xùn)，注重為我國經(jīng)濟(jì)新的增長和科技向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化留下空間。（2）各項基礎(chǔ)性工作進(jìn)一步夯實。表現(xiàn)為：動員各方力量篩選和培訓(xùn)擬上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)，按市場化原則落實發(fā)行審核程序，以信息披露為中心設(shè)計上市公司的持續(xù)監(jiān)管，更新新版交易系統(tǒng)，開發(fā)新版監(jiān)察系統(tǒng)，啟用“01”和“08”開頭的新賬戶，籌建專門的退市交易系統(tǒng)。（3）適當(dāng)提高了股票發(fā)行上市條件。一是要求公眾股比例提高到25%以上；二是要求公司有突出的主營業(yè)務(wù)，并在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營2年以上；三是要求公司經(jīng)審計的有形凈資產(chǎn)達(dá)到800萬元以上，或最近二個會計年度經(jīng)審計的主營業(yè)務(wù)收入凈額合計達(dá)500萬元，或最近一個會計年度達(dá)300萬元；四是要求首次公開發(fā)行股票前的股東所持有的股份不少于公司股本總額的35%。五是創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)起人以知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)出資的，其所持公司股
權(quán)的比例由發(fā)起人協(xié)議確定，但應(yīng)當(dāng)以該知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)的原賬面凈值確定該創(chuàng)業(yè)公司的資產(chǎn)價值，不得通過評估擴(kuò)大資產(chǎn)價值。（4）創(chuàng)造條件強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管工作。創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該有針對性地采取一些補救措施，特別要針對全流通、盤子小和家族企業(yè)較多等特點，下大力氣強(qiáng)化監(jiān)管。一是提高信息披露和會計審計的標(biāo)準(zhǔn)，使信息披露的內(nèi)容、質(zhì)量和及時性等要求高于現(xiàn)有主板市場。二是借鑒海外創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管經(jīng)驗，切實強(qiáng)化對三大違規(guī)的監(jiān)察手段，提高監(jiān)管人員素質(zhì)和技術(shù)手段，及時發(fā)現(xiàn)違規(guī)并采取有效措施防范風(fēng)險。三是要對可能活躍的公司控制權(quán)市場，應(yīng)盡早制定收購兼并的披露制度及交易規(guī)則。四是明確《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》和《上市公司治理準(zhǔn)則》規(guī)定的原則對創(chuàng)業(yè)板市場同樣適應(yīng)，要求擬上市公司至少在董事會下設(shè)立一個由獨立董事占多數(shù)的審計委員會，并鼓勵進(jìn)行創(chuàng)新，以健全創(chuàng)業(yè)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。五是在采用現(xiàn)有主板A股證券賬戶確認(rèn)產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)板證券賬戶后，要求投資者持證券賬戶和身份證件到開戶代理機(jī)構(gòu)重新登記，經(jīng)結(jié)算公司確認(rèn)后獲得“01”或“08”開頭的新賬戶，就既可以交易創(chuàng)業(yè)板證券，又可以交易主板A股及基金。
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