開(kāi)放式基金對(duì)市場(chǎng)的影響

 
海通證券　郝聯(lián)峰 
 
 
　　開(kāi)放式基金對(duì)大盤(pán)的影響 
　　 
　　投資基金是一種投資的通道，以方便投資者的投資，因此投資基金的收益是不納稅的。開(kāi)放式基金也是一種更便捷的投資通道，貨幣市場(chǎng)資金可以經(jīng)由此流向資本市場(chǎng)(我國(guó)已經(jīng)設(shè)立和將要設(shè)立的投資基金都是資本市場(chǎng)投資基金，貨幣市場(chǎng)投資基金近期內(nèi)還不會(huì)出臺(tái))。因此，開(kāi)放式基金有利于股市的繁榮，對(duì)大盤(pán)有積極影響。 
　　 
　　開(kāi)放式基金具有追加認(rèn)購(gòu)和解約贖回機(jī)制，當(dāng)大盤(pán)上漲時(shí)，會(huì)刺激投資者認(rèn)購(gòu)的積極性，使認(rèn)購(gòu)數(shù)量大大高于贖回?cái)?shù)量，基金規(guī)模隨之膨脹，股市資金供給量增加，對(duì)大盤(pán)產(chǎn)生助漲作用，同樣當(dāng)大盤(pán)下跌時(shí)，基金為了應(yīng)付日益增多的贖回量，不得不為增加頭寸而減倉(cāng)，對(duì)大盤(pán)也會(huì)產(chǎn)生一定的助跌作用。不過(guò)，總的來(lái)說(shuō)，對(duì)大盤(pán)的助漲作用會(huì)大于助跌作用。因?yàn)閺木惩忾_(kāi)放式基金的發(fā)展情況來(lái)看，在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段里，大盤(pán)上漲時(shí)基金認(rèn)購(gòu)數(shù)量與贖回?cái)?shù)量間的差始終會(huì)大于下跌時(shí)贖回?cái)?shù)量與認(rèn)購(gòu)數(shù)量的差，認(rèn)購(gòu)的區(qū)間量永遠(yuǎn)大于贖回的區(qū)間量，資金的流人量始終大于流出量。當(dāng)然開(kāi)放式基金對(duì)大盤(pán)的助漲助跌作用也是在一個(gè)理性的區(qū)間內(nèi)，因?yàn)榛�金管理人不�?huì)簡(jiǎn)單地根據(jù)基金規(guī)模的變動(dòng)方向而決定買(mǎi)賣(mài)策略。 
　　 
　　開(kāi)放式基金對(duì)股指的助漲作用會(huì)影響到我國(guó)股市慣有的“牛短熊長(zhǎng)”的格局，從而使股指運(yùn)行格局發(fā)生變化。這是因?yàn)槲覈?guó)股市仍屬發(fā)展中市場(chǎng)，股指上升階段時(shí)往往伴隨著大規(guī)模的擴(kuò)容，因此常常導(dǎo)致一輪上升行情在其中后期就已開(kāi)始出現(xiàn)后續(xù)資金嚴(yán)重不足的局面，從而制約著一輪上升行情的完整展開(kāi)，這也是我國(guó)形成“牛短熊長(zhǎng)”格局的原因之一，也是多年來(lái)股市上升第五浪屢次失敗的重要原因。開(kāi)放式基金的推出則能使這一局面有所改變。隨著股指的上升，開(kāi)放式基金規(guī)模也隨之迅速擴(kuò)大，將有效緩解此時(shí)加速擴(kuò)容所導(dǎo)致的后續(xù)資金嚴(yán)重不足的窘狀，從而有助于延長(zhǎng)牛市的持續(xù)時(shí)間，使一輪上升行情的上升五浪形態(tài)能完整地形成并展開(kāi)。 
　　 
　　開(kāi)放式基金對(duì)單個(gè)證券的影響 
　　 
　　 1．由于開(kāi)放式基金的規(guī)模不受限制(或限制較寬)，因此經(jīng)營(yíng)有方的開(kāi)放式基金將脫穎而出，這些基金規(guī)模較大(1996年美國(guó)6026家開(kāi)放式基金的平均資產(chǎn)為5．87億美元，大的開(kāi)發(fā)式基金資產(chǎn)達(dá)300億美元)，市場(chǎng)上的大盤(pán)股、中盤(pán)股、小盤(pán)股的區(qū)分對(duì)它們來(lái)說(shuō)都不再重要。因此，隨著開(kāi)放式基金的發(fā)展，價(jià)值被低估的大盤(pán)績(jī)優(yōu)股將同中小盤(pán)股一樣活躍。 
　　 
　　 2．對(duì)封閉式基金的影響。開(kāi)放式基金是比封閉式基金更便捷的投資通道，開(kāi)放式基金的出臺(tái)勢(shì)必對(duì)封閉式基金產(chǎn)生沖擊。尤其是我國(guó)目前的封閉式基金在投資者中形象不佳，它們并沒(méi)有顯示專家理財(cái)?shù)奶亻L(zhǎng)，但不管盈虧，收取的管理費(fèi)卻分厘不少，以至于基金管理公司是目前國(guó)內(nèi)令人向往的就業(yè)方向。開(kāi)放式投資基金的推出將會(huì)使封閉式投資基金受到冷落，從國(guó)外來(lái)看，隨著投資基金業(yè)的發(fā)展，開(kāi)放式投資基金逐漸成為投資基金的主流是必然的趨勢(shì)。1940年美國(guó)開(kāi)放式投資基金與封閉式投資基金資產(chǎn)之比為O．73：1，到1996年二者之比達(dá)到27．54：1。 
　　 
　　 3．對(duì)國(guó)債的影響。開(kāi)放式投資基金的設(shè)立對(duì)國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)重大利好消息。一方面，為了應(yīng)付可能出現(xiàn)的大量投資者的解約贖回，設(shè)立的開(kāi)放式投資基金應(yīng)購(gòu)入較大比重的國(guó)債，開(kāi)放式投資基金是國(guó)債市場(chǎng)穩(wěn)定的投資大戶。另一方面，開(kāi)放式投資基金可贖回、柜臺(tái)交易等特點(diǎn)必將比封閉式基金對(duì)儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)生更大的沖擊，而儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)的放緩會(huì)導(dǎo)致銀行壞賬凸現(xiàn)，銀行資本金虧蝕，這時(shí)國(guó)家財(cái)政將會(huì)大規(guī)模地發(fā)行國(guó)債以補(bǔ)充國(guó)有銀行的資本金(1998年已發(fā)行了2700億元特別國(guó)債用于補(bǔ)充四大國(guó)有商業(yè)銀行的資本金)，這為國(guó)債市場(chǎng)的闊步發(fā)展提供了契機(jī)。 
　　 
　　 4．對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的影響。根據(jù)規(guī)定，基金管理公司可以進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)。開(kāi)放式基金為了保持充分、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)流動(dòng)性，必然會(huì)經(jīng)常進(jìn)出同業(yè)拆借市場(chǎng)，將多余的資金拆出去，將資金缺口拆進(jìn)來(lái)。因此，開(kāi)放式基金的設(shè)立將有利于活躍同業(yè)拆借市場(chǎng)。 
　　 
　　 5．對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響。開(kāi)放式基金開(kāi)辟了一條銀行儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市的捷徑。開(kāi)放式基金可以進(jìn)行收益滾存，從而進(jìn)一步增加了入市資金數(shù)量。另外，開(kāi)放式基金不用公開(kāi)上市交易，不會(huì)像封閉式基金那樣會(huì)分流大筆已入市資金，其所籌資金投向證券市場(chǎng)部分形成純粹的有效需求。 
　　 
　　開(kāi)放式基金對(duì)投資理念的影響 
　　 
　　 1．將更加注重流動(dòng)性。為了應(yīng)付贖回的要求，開(kāi)放式基金的部分資產(chǎn)要保持高度的流動(dòng)性，整個(gè)基金資產(chǎn)按流動(dòng)性高低(從現(xiàn)金、國(guó)債、績(jī)優(yōu)大盤(pán)股、一般股票到公司債券)有一定的配置比例，這種資產(chǎn)的流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)是相當(dāng)科學(xué)、客觀的，同時(shí)又是相當(dāng)量化和具可操作性的。開(kāi)放式基金的投資主要是組合投資，而不是做莊投資。組合投資要求精確的計(jì)算、要求高超的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。因此，隨著開(kāi)放式基金的發(fā)展(在NYSE市場(chǎng)上，開(kāi)放式基金大約與上市公司數(shù)目相當(dāng))，價(jià)值投資理念、金融工程技術(shù)將會(huì)流行起來(lái)。 
　　 
　　 2．將更加注重投資者的利益。開(kāi)放式基金的規(guī)模將主要由市場(chǎng)決定，為了基金的順利設(shè)立、順利運(yùn)作和基金管理人的自身利益，開(kāi)放式基金將更加注重投資者的利益，更加注重銷(xiāo)售和客戶服務(wù)。而此前的封閉式基金按基金規(guī)模提取固定的管理費(fèi)，旱澇保收，對(duì)基金管理人沒(méi)有很強(qiáng)的激勵(lì)約束機(jī)制，基金管理人對(duì)投資者的利益也不放在心上，甚至出現(xiàn)投資基金管理公司配合莊家出貨或吸籌，高吸低拋，損害投資者利益的情況。 
　　 
　　 3．將更加注重操作的透明度。開(kāi)放式基金管理人之間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，缺乏透明度的基金管理公司，既有違開(kāi)放式基金的有關(guān)規(guī)定，也不能吸引足夠的投資者。透明是開(kāi)放式基金的顯著特點(diǎn)，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，開(kāi)放式基金每天都要公布其投資組合、資產(chǎn)凈值、購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、贖回價(jià)格等(目前我國(guó)封閉式投資基金是一個(gè)季度公布一次其投資組合)。 
　　 
　　 4．要求價(jià)值投資，要求風(fēng)險(xiǎn)管理，不能追漲殺跌。開(kāi)放式投資基金要求投資人樹(shù)立價(jià)值投資理念和組合投資理念，而不能追漲殺跌。如果追漲殺跌，當(dāng)大盤(pán)下跌時(shí)，投資人都撤回投資，開(kāi)放式投資基金將無(wú)法生存。而且隨著開(kāi)放式基金的出現(xiàn)，越來(lái)越多的散戶將通過(guò)開(kāi)放式基金投資，這時(shí)市場(chǎng)上將以機(jī)構(gòu)投資者為主，做莊投資法將不再靈驗(yàn)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)之間誰(shuí)也騙不了誰(shuí)，很自然地，大家要轉(zhuǎn)到價(jià)值投資上來(lái)，市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)將越來(lái)越少。要想套利，必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理將變得越來(lái)越重要，而不像現(xiàn)在以散戶為主的市場(chǎng)上人們很少去度量風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理。 

　 
 
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