基建行業(yè)投融資模式發(fā)展趨勢洞察

　　基建行業(yè)投融資模式發(fā)展趨勢洞察

　　原創(chuàng)： 幾何的工程投融資修煉站

　　談到對行業(yè)的洞察，那一般都是大佬的事情，但今天我也想來聊聊這個問題，主要是也在這個行業(yè)待了這么多年，有了一定的底子，加上最近一直在思索，所以想把這個想法提煉出來，與大家分享。

　　要談對基建行業(yè)投融資模式發(fā)展趨勢的洞察，第一步一定是對它過去進行梳理，基建行業(yè)投融資模式一個基本的發(fā)展鏈條是：施工總承包→BT→PPP→???（目前是一些擦邊球模式，今后個人認(rèn)為是偏股權(quán)類的投融資模式，其中EPC模式可以嵌套進每一個模式，故未單獨將他們區(qū)分開來），今天我就不展開各個模式的歷史進程了（改天可以開一個專題），以此為藍本，我們來聊聊其發(fā)展趨勢。

　　首先，我們需要從邏輯上對其系統(tǒng)進行梳理，否則我們的聊聊可能就是泛泛而談。我認(rèn)為，基建領(lǐng)域投融資模式至少涉及三個主體：狹義的政府方（甲方）、投資施工方（乙方）、模式本身，其實它的外沿還有很多（比如廣義的政府方，即中央政府，以及金融方，下游供應(yīng)商，等等等等），但今天先粗線條勾勒，不讓問題顯得復(fù)雜，我們先從模式本身開始。

　　第一部分 模式本身

　　從模式本身來看，這些模式的趨勢是，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸增多，從施工總承包（施工），到BT（投融資+施工），到PPP（投融資+施工+運營），當(dāng)然，這個也很好理解，任何重資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展方向，一定是產(chǎn)業(yè)鏈的整合（因為重資產(chǎn)行業(yè)強者恒強的現(xiàn)象尤其突出，其整合資產(chǎn)后容易形成滾雪球效應(yīng)，進而鞏固優(yōu)勢市場，另一方面，整合后的效率提升也是整合動力的另一方面，輕資產(chǎn)行業(yè)則不一定遵循此規(guī)則），另一方面，從需求端來講，也需要成套的服務(wù)內(nèi)容（也是由重資產(chǎn)行業(yè)的屬性決定的），所以，從模式本身來看，產(chǎn)業(yè)鏈向前后端移動是大勢所趨，那么，從基建領(lǐng)域來看，前后移動的方向是什么？

　　顯然，向前移動，一定是向規(guī)劃發(fā)展（實際上，可以借鑒先進兄弟行業(yè)——房地產(chǎn)公司的經(jīng)驗，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，從總規(guī)著手早已成為行業(yè)巨擘的最強武器），向后移動，目前也只能是落實資金來源了，目前PPP的投融資，主要指社會資本方的投融資，但對于政府如何來錢，如何花錢（花到項目上），尤其是如何實現(xiàn)政府方（此處指狹義政府方，下文如無明確說明，均如此所示）來錢（如何花到項目上，這個一般都是剛性兌付，不會有太多空間），一定是產(chǎn)業(yè)鏈后移的核心任務(wù)，所以第一個趨勢洞察，我的觀點是，無論我們從事工程投融資具體哪個行業(yè)，必須向規(guī)劃、政府來錢這兩個產(chǎn)業(yè)鏈延伸（當(dāng)然，具體肯定有所差異，如政府來錢適用于每一個單位，但規(guī)劃則可能不然）。

　　第二部分 政府端

　　站在政府方角度，對產(chǎn)業(yè)鏈的要求增大，這個第一部分已經(jīng)做過闡釋了，那我們從另一個角度，即政府來錢角度，看看這個趨勢會是什么。

　　首先，從模式趨勢來看，從施工總承包（政府現(xiàn)錢），到BT（政府未來3~5年的錢），到PPP（政府未來10~30年的錢），一個比較明顯的趨勢是，政府逐漸透支未來可變現(xiàn)現(xiàn)金流，那目前這條路還能走么？我個人覺得很難，30年已經(jīng)是很長的期限（古語有云，30年河?xùn)|，30年河西，也說明了30年的獨特），所以，應(yīng)該從另一個角度想辦法。我們仔細觀察一下，PPP主要透支的，是未來10~30年的公共預(yù)算，從政府四本賬來看，還有一個大頭，就是基金收入（主要就是土地收入），還有一個小頭，國有資本經(jīng)營，對應(yīng)的其實就是國有資產(chǎn)，所以我認(rèn)為，政府的土地和資產(chǎn)（主要是一些有價值、有現(xiàn)金流的資產(chǎn)）是下一步的方向，當(dāng)然，這兩個有一個共同的特點，就是相比較剛性的公共預(yù)算，其畢竟有一個變現(xiàn)的過程（不是直接的資金外觀），所以個人認(rèn)為，從政府端來講，如何幫助政府更好的變現(xiàn)土地和資產(chǎn)，是下一步的一個趨勢。

　　為什么幫助政府來錢這么重要，這個要回到基建的本質(zhì)上看，對于大部分基建項目來說，其外部性（如對區(qū)域社會、經(jīng)濟發(fā)展的外部貢獻）是遠遠大于其內(nèi)部性（如項目自身可收回的現(xiàn)金流）的，如以一個公園或道路為例，其建成后一定會造成周邊土地溢價及經(jīng)濟發(fā)展，但從其本身來看，基本沒有現(xiàn)金流，所以對于政府來說，對于單個基建項目，只要規(guī)劃合理，大部分情況下，總體上看做這個事情是利大于弊的，但在項目層面可能算不清，所以，來錢（無論是發(fā)債、PPP、或其他形式）一定是需要的，因為它可以解決項目層面與整體層面的錯配，并且從整體層面，一定是效益溢出的。

　　第三部分 投資人

　　從投資人的角度來講，一個很明顯的趨勢是：從施工總承包（穩(wěn)收錢），到BT（基本穩(wěn)收未來3~5年的錢，畢竟有土地定向掛鉤或抵押），到PPP（有一些不穩(wěn)，畢竟時間太長，有政府領(lǐng)導(dǎo)換屆的風(fēng)險），甚至到現(xiàn)在的一些擦邊球模式（基本都有或多或少合規(guī)性風(fēng)險），其風(fēng)險程度是逐漸增高的，所以我認(rèn)為，一個很明顯的趨勢是，投資人應(yīng)該主動適應(yīng)風(fēng)險，加強抗風(fēng)險能力。具體說來我認(rèn)為，目前的基建投融資一般屬于債權(quán)投資（風(fēng)險低，但收益也低），但需要轉(zhuǎn)變思維到股權(quán)投資（風(fēng)險高，收益也高，收益主要取決于你的能力），其實目前已見端倪，如華夏的園區(qū)開發(fā)（半股權(quán)投資），以及傳統(tǒng)的房地產(chǎn)（基本全股權(quán)投資，與區(qū)域發(fā)展共舞），都是這樣的例子，這也是為什么經(jīng)過市場的篩選，園區(qū)開發(fā)及房地產(chǎn)可以拿到遠超傳統(tǒng)基建投融資單位的利潤（一個一線城市房地產(chǎn)項目動輒幾十個億利潤，在基建單位完全不敢想象）。

　　第四部分 總結(jié)

　　既然這三個方面講清楚了，那最后的總結(jié)就很明顯了，當(dāng)然，這里我不想講純理論的東西（理論的上面已經(jīng)講清楚了），我講講具體的，對我們每個企業(yè)、每個人有用的東西。

　　首先，無論你是在政府、投資人、第三方咨詢顧問、金融機構(gòu)，你一定需要具備產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力（當(dāng)然，金融機構(gòu)比較特別，受國家禁止投貸一體的限制，但也需要整合資源為自我服務(wù)），這種整合，不是說一定要資產(chǎn)整合（如通過收購、并購實現(xiàn)），通過資源整合（如集團層面的整合、或戰(zhàn)略聯(lián)盟、長期合作伙伴等方式）也是不錯的方式（條件成熟、風(fēng)險小、但統(tǒng)籌協(xié)調(diào)成本略高），在所有的方式里，我個人覺得集團層面的資源整合在現(xiàn)階段是最優(yōu)解，所以，至少在母公司層面（沒有母公司，則自己是母公司），必須具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

　　其次，無論你是在政府、投資人、第三方咨詢顧問、金融機構(gòu)，你一定要解決幫政府來錢的能力，當(dāng)然，金融機構(gòu)具備天然優(yōu)勢，但其不是萬能的，最近幾年的宏觀監(jiān)管也越來越嚴(yán)，金融機構(gòu)的角色匹配也有限，所以，其他主體（如投資人、第三方顧問）一定要具備幫政府來錢的能力，無論是直接幫助（如投資人拍地、注入產(chǎn)業(yè)），或間接幫助（如啟發(fā)思路、幫助設(shè)計模式等）。

　　最后，針對投資人，一定要主動提高抗風(fēng)險能力，轉(zhuǎn)變思維，嘗試涉足一些股權(quán)類投資（可以適當(dāng)做一些項目組合搭配，進行風(fēng)險對沖），這個前面已經(jīng)說過了，道理也很簡單，任何行業(yè)都有過賺塊錢、輕松賺錢的階段，但往后一定會走向另一個側(cè)面。同時，對于其他單位（如第三方咨詢顧問、金融機構(gòu)）來說，也需要配合投資人完成這樣的轉(zhuǎn)型過程，這也是其他單位進一步發(fā)展的價值所在。

　　第五部分 結(jié)語

　　以上是一些核心的想法，限于篇幅所在，也就不展開了，我一直認(rèn)為，在某些領(lǐng)域，大的趨勢是可以被預(yù)測的，是否準(zhǔn)確，那就讓我們拭目以待。

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