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強(qiáng)制信息披露與市場(chǎng)發(fā)展
在證券市場(chǎng)上，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)是影響證券價(jià)格和構(gòu)成證券特征的重要因素。由于信息的獲取可以改變對(duì)證券不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，從而信息對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格均衡也就具有直接作用和決定性意義。從本質(zhì)上看，證券市場(chǎng)是一個(gè)信息市場(chǎng)，市場(chǎng)的運(yùn)作過(guò)程就是信息的處理過(guò)程，正是信息在指引著社會(huì)資金流向各實(shí)體部門(mén)，從而實(shí)現(xiàn)了證券市場(chǎng)的資源配置功能，市場(chǎng)效率的關(guān)鍵問(wèn)題是如何提高信息的充分性、準(zhǔn)確性和對(duì)稱性。此外，從現(xiàn)實(shí)立場(chǎng)來(lái)看，一個(gè)成功的證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展，必然依賴于市場(chǎng)對(duì)投資者利益的切實(shí)保護(hù)和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。因而政府必須強(qiáng)制性地要求證券發(fā)行公司將所有相關(guān)信息公之于眾，以應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)中欺詐行為和內(nèi)幕交易等市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，改善市場(chǎng)中客觀存在的不公平競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。強(qiáng)制信息披露制度在1929—1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的美國(guó)證券市場(chǎng)受到了普遍歡迎，正是美國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了混亂無(wú)序和災(zāi)難性崩潰之后邏輯演繹的必然結(jié)果。
可見(jiàn)，無(wú)論是從理論的角度還是實(shí)踐的層面看，信息在證券市場(chǎng)運(yùn)作和功能發(fā)揮過(guò)程中都處于中樞地位，信息披露的充分與否、及時(shí)與否直接決定了市場(chǎng)的有效性和有效程度。因此，正確認(rèn)識(shí)強(qiáng)制信息披露制度與證券市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系，是正確理解和把握強(qiáng)制信息披露制度的前提。
信息不對(duì)稱與市場(chǎng)失靈
市場(chǎng)制度的歷史演進(jìn)所走過(guò)的實(shí)際上是一條非價(jià)格機(jī)制不斷被發(fā)明、發(fā)展和進(jìn)化的道路。市場(chǎng)制度的運(yùn)作，市場(chǎng)在有效配置資源方面所發(fā)揮的作用，是價(jià)格機(jī)制和非價(jià)格機(jī)制相輔相成共同作用的結(jié)果。非價(jià)格機(jī)制的例子比比皆是，例如生產(chǎn)者和需求者之間簽訂的合同、生產(chǎn)者的廣告宣傳、商品的商標(biāo)和品牌、擔(dān)保、質(zhì)押和保險(xiǎn)、行政管制等，都是市場(chǎng)上存在的非價(jià)格機(jī)制。也就是說(shuō)，在信息不對(duì)稱的情況下，對(duì)這些非價(jià)格機(jī)制的依賴也可以理解為我們?yōu)椤百?gòu)買(mǎi)”信息而進(jìn)行的投資。這里所說(shuō)的信息不對(duì)稱是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的核心概念，它是指在市場(chǎng)交易中，當(dāng)市場(chǎng)的一方無(wú)法觀測(cè)和監(jiān)督另一方的行為或無(wú)法獲知另一方行動(dòng)的完全信息，亦或觀測(cè)和監(jiān)督的成本高昂時(shí)，交易雙方掌握的信息所處的不對(duì)稱狀態(tài)。
對(duì)信息不對(duì)稱的研究有兩個(gè)基本模型：一是研究事前當(dāng)事人之間博弈的信息非對(duì)稱性的模型－逆向選擇模型；一是研究事后非對(duì)稱的模型－道德風(fēng)險(xiǎn)模型。逆向選擇模型主要涉及的是如何降低信息成本的問(wèn)題，道德風(fēng)險(xiǎn)模型主要涉及到如何降低激勵(lì)成本問(wèn)題。
在證券市場(chǎng)中，籌資方和投資方所擁有的信息不對(duì)稱是一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)，因此逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)就成為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的兩種主要表現(xiàn)形式。所謂逆向選擇模型指的是，自然選擇代理人的類型，代理人自己知道自己的類型，由于信息不對(duì)稱，委托人不知道代理人的類型，委托人和代理人簽訂了一種契約，在這種情況下，市場(chǎng)配置是缺乏效率的。在證券市場(chǎng)中，由于證券發(fā)行公司在首次發(fā)行時(shí)，為了提高發(fā)行價(jià)格有隱瞞對(duì)公司不利的信息，使證券的發(fā)行價(jià)格高于證券的價(jià)值，而不明真相的投資者，要等到待出售的證券價(jià)格等于其價(jià)值時(shí)才會(huì)購(gòu)買(mǎi)。因此，在任何瓦爾拉斯均衡中，產(chǎn)品的邊際價(jià)值，對(duì)買(mǎi)主來(lái)說(shuō)，總是大于賣(mài)主的價(jià)值。當(dāng)買(mǎi)主們的偏好不一致時(shí)，就會(huì)有多種瓦爾拉斯均衡，而且能夠按帕累托標(biāo)準(zhǔn)分級(jí)。也就是說(shuō)，在存在逆向選擇的情況下，市場(chǎng)力量不可能引出一個(gè)單一的價(jià)格。
信號(hào)傳遞模型是解決逆向選擇問(wèn)題的一種方法。即代理人為了顯示自己的類型，選擇某種信號(hào)，使自己的類型能被委托人識(shí)別。委托人在觀察到代理人的信號(hào)以后，與代理人簽訂契約。按照信號(hào)傳遞模型的解釋，公司管理層似乎有較強(qiáng)的自愿披露重大信息的動(dòng)機(jī)，即為了首次發(fā)行時(shí)能售出證券或?yàn)榱司S持公司股票的價(jià)格，公司管理層必須讓市場(chǎng)相信相關(guān)信息已經(jīng)披露了，否則管理層是首當(dāng)其沖的失敗者。這樣看來(lái)強(qiáng)制信息披露制度似乎是多余的，然而自愿披露的理論假設(shè)了一種前提，認(rèn)為公司管理層會(huì)因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)的變化做出自己的“賠償”，這樣管理層就會(huì)只為公司的利益而服務(wù)。但事實(shí)上這種賠償機(jī)制的實(shí)施是困難的，而且并不能拒絕管理層的一切機(jī)會(huì)主義行為。
關(guān)于事后的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種：一是隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型；一是隱藏信息或隱藏知識(shí)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型。在證券市場(chǎng)上，證券首發(fā)后，由于決定管理層行動(dòng)結(jié)果的還有自然狀態(tài)，管理層的行動(dòng)與自然狀態(tài)一起決定可觀測(cè)的結(jié)果。而投資人只能觀測(cè)到結(jié)果，無(wú)法知道這個(gè)結(jié)果是管理層本身的行動(dòng)導(dǎo)致還是自然狀態(tài)造成的。在這種情況下，投資者必須設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)機(jī)制以誘使管理層從自己的利益出發(fā)，選擇對(duì)投資者有利的行動(dòng)。也就是說(shuō)，必須防止管理層為了維持其對(duì)公司的控制權(quán)和利用內(nèi)幕交易獲利，披露虛假信息和隱瞞重大信息的沖動(dòng)。在這方面，一個(gè)典型的例子是滯后的信息披露，因?yàn)橐坏┌l(fā)現(xiàn)未披露信息的重要性，管理層幾乎能同時(shí)進(jìn)行交易。一旦交易，管理層又有強(qiáng)烈的沖動(dòng)釋放積極或消極的信息，以期市場(chǎng)做出回應(yīng)。在這里，降低激勵(lì)成本的一個(gè)有效手段就是強(qiáng)制信息披露制度，它可以作為反欺詐條款的理想補(bǔ)充。因?yàn)榉雌墼p在面對(duì)不披露情況下存在嚴(yán)重的概念性局限，而且它不能簡(jiǎn)單地處置責(zé)任人。例如管理層為了維持對(duì)公司的控制權(quán)而不是為了交易不披露利空消息，法規(guī)的可操作性就很差。
證券市場(chǎng)中的投資活動(dòng)總是投資者對(duì)其所占有信息進(jìn)行分析和決策的結(jié)果，信息是證券市場(chǎng)的靈魂。按照有效資本市場(chǎng)理論，市場(chǎng)有效性的基本前提是所有市場(chǎng)參與者在特定時(shí)點(diǎn)上掌握的信息應(yīng)該是一樣的，否則市場(chǎng)就不能達(dá)到有效。然而由于信息的自身特征和證券市場(chǎng)的固有屬性等諸多因素的制約，使得信息失靈常常是證券市場(chǎng)失靈的主要表現(xiàn)。這從上面的分析可以看出，由于信息不對(duì)稱可能造成信息占有劣勢(shì)方的“逆向選擇”和信息占有優(yōu)勢(shì)方的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，而這兩種行為所造成的直接后果是市場(chǎng)機(jī)制的扭曲，誤導(dǎo)市場(chǎng)信息，造成市場(chǎng)失靈。
正如Tribes（1971）所說(shuō)，信息本質(zhì)上是一種“時(shí)空分布的不均勻性”，不同的個(gè)體對(duì)信息的擁有量是不同的，這就形成所謂的“私人信息”（Private Information）�？梢哉f(shuō)，在證券市場(chǎng)上，市場(chǎng)參與各方所掌握的信息總是不對(duì)稱的，作為信息提供者的上市公司擁有完全的信息，而信息的接受方則處于相對(duì)信息的劣勢(shì)。因此公司的經(jīng)營(yíng)者在與投資者等信息使用者的博弈關(guān)系中處于天然的有利地位，由此形成的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是“內(nèi)生”于經(jīng)濟(jì)體的，因信息不對(duì)稱是客觀存在的，但機(jī)會(huì)主義行為卻是植根于人的自利天性的，因此它是一種“主觀風(fēng)險(xiǎn)”，即使社會(huì)信息總量不變，也可通過(guò)一定方式對(duì)之加以消除和控制。由此可見(jiàn)，政府必須有效的介入市場(chǎng)，建立以強(qiáng)制信息披露為核心，以違規(guī)處罰為輔助的市場(chǎng)制度，彌補(bǔ)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)制失靈。
信息的公共物品屬性與證券研究不足
根據(jù)公共產(chǎn)品理論，公共產(chǎn)品能夠提供社會(huì)福利，其最顯著的特征是能為全體社會(huì)成員消費(fèi)使用，并且不會(huì)因?yàn)槟硞�(gè)人的消費(fèi)而影響或減少其他人消費(fèi)機(jī)會(huì)�，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，公共品的主要特征是對(duì)未付費(fèi)消費(fèi)者的非排他性，所有消費(fèi)者對(duì)公共產(chǎn)品的消費(fèi)都無(wú)需付出代價(jià)，也就是說(shuō)，公共產(chǎn)品的供給方無(wú)法將生產(chǎn)加工成本轉(zhuǎn)嫁給公共物品的消費(fèi)者，而消費(fèi)者由于可以成為“搭便車(chē)者”，有少付費(fèi)的沖動(dòng)。因此公共產(chǎn)品在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中總是供應(yīng)不足的。
證券信息體現(xiàn)了非排他性這一重要特征。因?yàn)槿藗兺行孤┬畔⒌膭?dòng)機(jī)，所以證券信息的使用幾乎不可能限制在一個(gè)人身上。對(duì)此的一個(gè)理論解釋是，人們認(rèn)為證券價(jià)格的可能變化原因有兩個(gè)：一是新信息的出現(xiàn)導(dǎo)致投資者改變對(duì)證券內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估；一是缺乏新信息時(shí)，投資者非預(yù)期流動(dòng)性需求的變化與交易摩擦的結(jié)合可能會(huì)帶來(lái)臨時(shí)的買(mǎi)賣(mài)壓力，導(dǎo)致證券價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有信息的傳播和由此導(dǎo)致的市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)，那么先獲取信息的人所得到的只是一種不確定的收益。因而信息鏈的不斷延伸，對(duì)先獲得信息的人意義重大。
信息產(chǎn)品更是一種與一般物品有著本質(zhì)區(qū)別的商品，因?yàn)樾畔⒌纳a(chǎn)成本高，而再生產(chǎn)的成本卻極低，這使得信息市場(chǎng)常常遭受慘重的失敗。在證券市場(chǎng)中，信息產(chǎn)品的這一特點(diǎn)導(dǎo)致了證券研究的不足，因?yàn)檫@意味著證券分析師不可能從他們的研究成果中獲得相應(yīng)的報(bào)酬。這使得證券研究的成果只能采取研究報(bào)告的形式提供給機(jī)構(gòu)投資者，這一方面是為了排除搭便車(chē)者，另一方面是因?yàn)檫@種研究活動(dòng)由于競(jìng)爭(zhēng)原因取得的收益增量非常小且不確定，因而只有機(jī)構(gòu)投資者才認(rèn)為值得做。由于研究報(bào)告很難長(zhǎng)期守秘，再加上機(jī)構(gòu)投資者有利用報(bào)告來(lái)刺激別人參加交易的利益誘惑，所以泄密立刻就會(huì)發(fā)生。而泄密又不會(huì)對(duì)分析師作出任何補(bǔ)償，所以證券研究往往是補(bǔ)償不足的，這自然導(dǎo)致證券研究的投入不足。此外，在當(dāng)今的時(shí)代，隨著電子存儲(chǔ)、處理及信息傳輸技術(shù)的發(fā)展，隨著如因特網(wǎng)等電子信息系統(tǒng)成本的不斷下降，多數(shù)信息在技術(shù)上實(shí)際可以以零成本提供給每個(gè)地方和每個(gè)人，這導(dǎo)致那些為創(chuàng)造新信息提供激勵(lì)的機(jī)制陷入了一種尷尬的境地。
當(dāng)市場(chǎng)力量不能產(chǎn)生證券研究的社會(huì)最優(yōu)產(chǎn)量時(shí)，管制就被引入來(lái)解決問(wèn)題。強(qiáng)制信息披露降低了專業(yè)人士獲取與證實(shí)信息的邊際成本，刺激了證券研究的總供給。因?yàn)樽鳛橐粋�(gè)理性經(jīng)濟(jì)人，分析師會(huì)在降低了的邊際成本與邊際收益相等時(shí)實(shí)現(xiàn)新的均衡。分析的結(jié)果使我們重新回到了經(jīng)典的公共品命題：只要搭便車(chē)者存在，商品供給就會(huì)不足。解決的辦法就是引入強(qiáng)制信息披露制度，形成足夠的信息流量，提高市場(chǎng)的效率。
委托代理問(wèn)題與契約關(guān)系重構(gòu)
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中的契約概念，實(shí)際上是將所有的市場(chǎng)交易（無(wú)論是長(zhǎng)期的還是短期的、顯性的還是隱性的）都看作是一種契約關(guān)系，并將此作為經(jīng)濟(jì)分析的基本要素。現(xiàn)代契約理論首先區(qū)分了完全契約和不完全契約概念，現(xiàn)代契約理論正是從完全契約理論這個(gè)概念出發(fā)，分析其與現(xiàn)實(shí)條件不一致的地方，從而使經(jīng)濟(jì)學(xué)取得了重大突破。
由于個(gè)人的有限理性，外在環(huán)境的復(fù)雜性、不確定性，信息的不對(duì)稱和不完全性，契約的當(dāng)事人或仲裁者無(wú)法證實(shí)或觀察一切，就造成契約條款是不完全的，需要設(shè)計(jì)不同的機(jī)制對(duì)付契約條款的不完全性。正如克萊因所說(shuō)：“契約的不完全性有兩個(gè)主要原因：一是不確定性意味著存在大量可能的偶然因素，且要預(yù)先了解和明確針對(duì)這些可能的反映，其費(fèi)用是相當(dāng)高的；二是履約的度量費(fèi)用也是很高的”。哈特認(rèn)為，一個(gè)不完全契約將隨著時(shí)間的推移而不斷修正并需要重新協(xié)商，重新協(xié)商的過(guò)程會(huì)產(chǎn)生許多成本。
沿著這一思路，威廉姆森直接把“契約人”作為他的交易成本經(jīng)濟(jì)理論的假定條件。他認(rèn)為，交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)有兩個(gè)重要的行為假定：一是有限理性；一是人的動(dòng)因自然是機(jī)會(huì)主義，這是人們?yōu)閷?shí)現(xiàn)目標(biāo)而尋求自我利益的深層次條件。第一個(gè)假定表明，由于人們的有限理性，締約者想要簽訂一個(gè)包括對(duì)付未來(lái)隨機(jī)事件的詳盡的契約條款是不可能的；第二個(gè)假定表明，由于機(jī)會(huì)主義的存在，僅僅相信締約者的口頭承諾是天真的，現(xiàn)實(shí)中的契約人時(shí)時(shí)刻刻會(huì)損人利己。在證券市場(chǎng)中，投資者與上市公司之間形成了一種委托代理關(guān)系，這種關(guān)系無(wú)論從形式上看還是本質(zhì)上看，都是一種契約關(guān)系。
在證券市場(chǎng)上，由于廣大股東與公司的“內(nèi)部人”——管理者和控股股東（在很多情況下，高層管理者直接來(lái)自控股股東）之間的利益是有沖突的，作為代理人的內(nèi)部人可能利用公司的資源為自己謀利，損害作為委托人的其他股東、特別是小股東的利益。例如，內(nèi)部人投資一些不盈利的項(xiàng)目以擴(kuò)大自身的影響；擅自改變募股資金的投向；在公司績(jī)效不佳時(shí)提高內(nèi)部人的收入；增加內(nèi)部人的持股份額，進(jìn)一步削弱外部股東的影響力；以不合理的價(jià)格向內(nèi)部人控制的其他公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；為控股股東擔(dān)保；借款給控股股東等。這方面的一個(gè)典型的例子來(lái)自于捷克股市，大約有2/3的上市公司被控股公司淘空，最終退市、消失，給廣大的中小股東造成了巨額損失，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，制約了證券市場(chǎng)的發(fā)展。在這種情況下，如何解決基于不確定性、信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)主義交易費(fèi)用形成的代理成本問(wèn)題，就成為了決定證券市場(chǎng)能否良性發(fā)展的關(guān)鍵。
為了解決這些問(wèn)題，有必要?jiǎng)?chuàng)立一種自動(dòng)履約機(jī)制，使交易順利進(jìn)行。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)契約是依賴習(xí)慣、誠(chéng)信、聲譽(yù)等方式完成的，付諸法律解決往往是不得已的事情。根據(jù)這種情況，一個(gè)自動(dòng)履約的契約就可以利用交易者的性質(zhì)和專用關(guān)系將個(gè)人懲罰條款加在違約者身上。這個(gè)懲罰條款包括兩方面的內(nèi)容：一是終止與交易對(duì)手的關(guān)系，給對(duì)方造成經(jīng)濟(jì)損失；二是使交易對(duì)手的市場(chǎng)聲譽(yù)貶值，使與其交易的未來(lái)伙伴知道其違約前科，以至于不相信該交易者的承諾。
可見(jiàn)，為了使自動(dòng)履約機(jī)制生效，就需要建立一個(gè)良好的市場(chǎng)秩序，且這個(gè)秩序一定要建立在一個(gè)良好的信譽(yù)機(jī)制之上。而建立信譽(yù)制度最重要的是要有一個(gè)長(zhǎng)期的預(yù)期，一個(gè)人的行為或者最優(yōu)行為與他的生命預(yù)期有關(guān)。一個(gè)人的預(yù)期越長(zhǎng)他的行為就越規(guī)范，他就愿意堅(jiān)持兌現(xiàn)自己的承諾。從這個(gè)意義上講，我們可以把信譽(yù)歸結(jié)為這樣一個(gè)東西，信譽(yù)就是人們?yōu)榱双@得長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而犧牲眼前利益。要讓一個(gè)人、一個(gè)企業(yè)重視自己的信譽(yù)，一定要讓他們有一個(gè)長(zhǎng)期預(yù)期�；蛘哂梦覀儸F(xiàn)在一般講的說(shuō)，信譽(yù)是企業(yè)的生命。信譽(yù)表現(xiàn)為一個(gè)道德，但信譽(yù)的基礎(chǔ)和本質(zhì)是一個(gè)制度問(wèn)題。這就要求一方面要建立產(chǎn)權(quán)制度，讓人們有一個(gè)穩(wěn)定、長(zhǎng)期的預(yù)期；另一方面就是建立一個(gè)良好的信息傳輸機(jī)制，來(lái)降低投資者的信息搜尋成本和加強(qiáng)投資者保護(hù)。
由于在非管制的信息市場(chǎng)中，上市公司是信息的壟斷供給者，它不僅可以限制信息的產(chǎn)
出，而且能以壟斷價(jià)格出售信息，讓每個(gè)人購(gòu)買(mǎi)同一信息，從而導(dǎo)致社會(huì)資源的浪費(fèi)。這樣看來(lái)，對(duì)于建立一個(gè)良好的信息傳輸機(jī)制來(lái)說(shuō)，強(qiáng)制披露不失為一種經(jīng)濟(jì)有效的方法。因?yàn)閺?qiáng)制披露的成本是比較低的，絕大多數(shù)信息通常都是公司內(nèi)部會(huì)計(jì)系統(tǒng)的副產(chǎn)品，相對(duì)于通過(guò)契約形式獲得的信息而言，強(qiáng)制披露不僅大大節(jié)約了投資者獲取信息的成本，而且對(duì)于投資者保護(hù)具有重要的意義。因?yàn)閺?qiáng)制信息披露制度要求上市公司要向投資者提供完整、準(zhǔn)確、及時(shí)的有關(guān)上市公司、證券產(chǎn)品的信息，這就充分地保護(hù)了投資者的知情權(quán)，而保護(hù)投資者權(quán)益的根本是保證投資者在作出投資選擇時(shí)是知情的。
總之，在不確定和不完全監(jiān)督的條件下，解決代理成本問(wèn)題，必須重構(gòu)投資者與上市公司之間的契約關(guān)系，促使上市公司選擇使股東福利最大化的行動(dòng)。強(qiáng)制信息披露制度作為上市公司必須遵守的一種特殊的契約安排，除了使投資者的知識(shí)增多而節(jié)省解除成本外，契約條款也有可能改變投資者所施加的解除懲罰的心理預(yù)期。也就是說(shuō)，當(dāng)契約條款排除了任何曲解的可能性時(shí)，投資者為了對(duì)違反契約者施加一種成本，有可能變得具有更大的動(dòng)機(jī)施加一種與解除有關(guān)的成本。當(dāng)這一契約被簽署以后，并且違約者很容易識(shí)別時(shí)，履約行為就明顯改變了，在某種程度上，這不能僅僅通過(guò)糾正錯(cuò)誤的概率來(lái)解釋。在這種情況下，投資者似乎具有更多的愿望懲罰違約者，因此市場(chǎng)上的交易者就會(huì)更重視自己的承諾，從而有效地降低各種違約行為的發(fā)生概率。
結(jié)語(yǔ)
從上述的分析中可以看到，強(qiáng)制信息披露制度的建立是緊緊圍繞投資者利益這一中心，為最終達(dá)成證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服務(wù)的。具體來(lái)說(shuō)，強(qiáng)制信息披露制度對(duì)于證券市場(chǎng)發(fā)展的積極作用主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
1、 保護(hù)投資者利益
強(qiáng)制信息披露制度保障了投資者的知情權(quán)，是投資者保護(hù)最重要的方面。投資者保護(hù)不僅關(guān)系到資本市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展,而且也關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。投資者尤其是中小投資者,由于信息不對(duì)稱、持股比例小,相對(duì)于控股股東和管理層處于弱勢(shì)地位等原因,需要重點(diǎn)保護(hù)。投資者保護(hù)得好,投資者對(duì)市場(chǎng)就有信心,入市的資金和人數(shù)就多。從資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看,保護(hù)投資者利益,讓投資者樹(shù)立信心,是培育和發(fā)展市場(chǎng)的重要一環(huán)。
2、 提高證券市場(chǎng)效率
證券市場(chǎng)的一個(gè)重要作用就是合理地配置資源，證券價(jià)格的重要性正是體現(xiàn)在其對(duì)資源配置效率的影響上。對(duì)于價(jià)格體系的重要性，一個(gè)比較經(jīng)典的認(rèn)識(shí)來(lái)自于哈耶克：“整體越復(fù)雜，我們就越得憑借在個(gè)人之間的分散的知識(shí)。這些個(gè)人的個(gè)別行動(dòng)，是由我們叫作價(jià)格體系的那種用以傳播有關(guān)信息的非人為的機(jī)制來(lái)加以調(diào)節(jié)的”。如果價(jià)格的偏差過(guò)大，那么在競(jìng)爭(zhēng)者中分配稀缺資本的社會(huì)機(jī)制就會(huì)被扭曲。強(qiáng)制信息披露使得價(jià)格的偏差減小了，這不但使投資者獲益，更重要的是它提高了資源的配置效率。
3、 完善證券市場(chǎng)監(jiān)管
從世界各國(guó)的證券市場(chǎng)管理的實(shí)踐來(lái)看，證券市場(chǎng)要遵循公開(kāi)、公平、公正的原則，為市場(chǎng)中所有參與者創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。而高質(zhì)量的信息監(jiān)管是監(jiān)管者受到資本使用者和提供者尊重的必要條件，是抑制投機(jī)泛濫、防止市場(chǎng)壟斷和操縱、保護(hù)投資者利益、減少證券市場(chǎng)外部性的重要手段。信息監(jiān)管是證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的基石，而強(qiáng)制信息披露制度正是監(jiān)管者進(jìn)行高質(zhì)量信息監(jiān)管的前提。
文/劉智（西南財(cái)大）
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