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我國(guó)企業(yè)債券融資與發(fā)展研究
20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，與此同時(shí)投融資體制發(fā)生了巨大的變革。多元化的投融資主體格局正在形成，圍繞著資本市場(chǎng)的建立和多種融資方式的出現(xiàn)，直接融資逐漸成為企業(yè)融資的重要部分，債券融資也引起越來(lái)越多企業(yè)的關(guān)注。一、我國(guó)債券融資發(fā)展歷程
我國(guó)企業(yè)債券融資始于80年代中期，近20年來(lái)，大致經(jīng)歷了四個(gè)階段。
1、自發(fā)階段（1982－1986）。從1982年開(kāi)始，少量企業(yè)開(kāi)始自發(fā)地向社會(huì)或企業(yè)內(nèi)部集資，這一階段的集資行為既沒(méi)有政府審批，也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)制約，缺乏管理。到1986年底，這種相當(dāng)于發(fā)行債券的融資籌集了100多億元的資金。
2、起步管理階段（1987－1992）。針對(duì)企業(yè)自發(fā)的集資行為，政府開(kāi)始研究對(duì)企業(yè)債券的管理。1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》由國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施。根據(jù)條例的規(guī)定，中國(guó)人民銀行是企業(yè)債券的主管機(jī)關(guān)，發(fā)行債券必須經(jīng)人行批準(zhǔn)。同時(shí)人行會(huì)同國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部制定全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度控制額度，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市執(zhí)行；人行對(duì)企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行集中管理分級(jí)審批制度。
1987年，國(guó)家計(jì)委首次編制了全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃，當(dāng)年批準(zhǔn)發(fā)行債券30億元，1990年債券發(fā)行納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃，將債券融資作為固定資產(chǎn)投資來(lái)源渠道。并與人民銀行聯(lián)合制定了額度申報(bào)制度及管理辦法；隨后債券的發(fā)行開(kāi)始驟增，1992年發(fā)行總量近700億元，創(chuàng)歷史最高水平，其中發(fā)行地方企業(yè)債券258.77億元，發(fā)行短期融資券228.53億元，發(fā)行內(nèi)部債券111.51億元，還同時(shí)發(fā)行了住宅建設(shè)債券、地方投資公司債券等等。當(dāng)年在國(guó)務(wù)院68號(hào)文件中還規(guī)定，企業(yè)債券由地方政府審批。
過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了債券融資的強(qiáng)烈需求，這期間發(fā)行債券出現(xiàn)了一些失控，部分省越權(quán)審批，一些規(guī)模小資信差的企業(yè)也趁機(jī)進(jìn)入發(fā)行行列，有的甚至瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過(guò)發(fā)債籌集工資，使剛剛步入相對(duì)規(guī)范的債券管理制度受到?jīng)_擊和影響。
3、波動(dòng)階段（1993－1997）。1993年我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱的頂端，年初國(guó)家批準(zhǔn)發(fā)行近500億元的債券規(guī)模，但由于通貨膨脹，使當(dāng)年的國(guó)債發(fā)行困難。4月國(guó)務(wù)院宣布在國(guó)債未發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券，與此同時(shí)還要求企業(yè)債券的利率不得高于新發(fā)行的國(guó)債利率，不久又宣布將發(fā)行企業(yè)債券的計(jì)劃改為新增銀行貸款計(jì)劃。1994年企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃實(shí)際上被取消，當(dāng)年實(shí)際發(fā)行量?jī)H38億元左右。同時(shí)出現(xiàn)了部分到期債券不能兌付的問(wèn)題，加之與少量企業(yè)亂集資出現(xiàn)的問(wèn)題混淆在一起，引發(fā)出一些社會(huì)問(wèn)題。在這樣的情況下，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于堅(jiān)決制止亂集資和加強(qiáng)債券發(fā)行管理的通知，1993年8月，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》出臺(tái)。條例規(guī)定，由國(guó)家計(jì)委會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)擬訂全國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，明令未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何部分地方、部門(mén)不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，又一次關(guān)緊了發(fā)行債券的閘門(mén)。
4、政策調(diào)整過(guò)渡階段（1998－目前）。1998年底，中國(guó)人民銀行提出了調(diào)整企業(yè)債券管理制度的建議，得到國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)原則同意，至此《管理?xiàng)l例》停止了實(shí)施。
從1999年以來(lái)，債券發(fā)行由國(guó)家計(jì)委接受各省市和部門(mén)的申報(bào)后集中審核，報(bào)送國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。這一階段企業(yè)債券的發(fā)行條件實(shí)際上發(fā)生了變化，主要是為國(guó)家批準(zhǔn)的大中型項(xiàng)目籌集建設(shè)資金，其申報(bào)的發(fā)行額度至少在10億元以上。按此規(guī)模就要求發(fā)行人的凈資產(chǎn)不能少于25億元，這實(shí)際上已將一般大型和中小型企業(yè)排斥在發(fā)債行列之外。
1987年－2002年我國(guó)實(shí)際發(fā)行企業(yè)債券規(guī)模 單位：億元
年份 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
規(guī)模 100 30 75 75 126 250 684 236 162 301 269
年份 1997 1998 1999 2000 2001 2002
規(guī)模 255 148 158 89 245 320
二、債券融資中存在的主要問(wèn)題
20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作來(lái)引導(dǎo)其它資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置的作用日益顯現(xiàn)出來(lái)，資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該成為與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立相適應(yīng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革的重要內(nèi)容。但是目前資本市場(chǎng)發(fā)育與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還很不適應(yīng)，特別是企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，從規(guī)模到質(zhì)量諸多方面都存在問(wèn)題。
1、債券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相比太小。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的兩個(gè)輪子，構(gòu)成了證券市場(chǎng)的有機(jī)整體。債券市場(chǎng)主要由國(guó)債、金融債券和企業(yè)債券組成，目前國(guó)債占主要份額，金融債券次之，企業(yè)債券規(guī)模最小。我國(guó)的股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)都步起于80年代中期，但是進(jìn)入90年代以后，股票市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，近年來(lái)年籌資額平均都在1000億元以上；而企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)育緩慢，明顯不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的整體作用，明顯不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要要。
2、發(fā)債企業(yè)自我約束機(jī)制不完善，發(fā)債信用受到很大的影響。企業(yè)通過(guò)發(fā)債籌集資金的同時(shí)，可以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)通過(guò)發(fā)債審查評(píng)級(jí)的過(guò)程還可以進(jìn)一步挖掘管理潛力，提高管理水平，從而形成發(fā)債自我約束機(jī)制。但從實(shí)際情況看，部分企業(yè)把發(fā)行債券與銀行貸款等同，仍認(rèn)為國(guó)有企業(yè)發(fā)生困難應(yīng)由國(guó)家來(lái)幫助，往往是重發(fā)債，輕還債；重籌資，輕管理。這樣的錯(cuò)誤理念和行為使企業(yè)不僅沒(méi)有在發(fā)債的過(guò)程中增強(qiáng)其自我約束機(jī)制，反而讓企業(yè)背上了包袱，潛伏下社會(huì)的不安定因素。
3、管理理念使部分企業(yè)債券在一定程度上演變成“準(zhǔn)國(guó)債”。自1987年國(guó)務(wù)院頒布條例后，債券計(jì)劃大多數(shù)成為國(guó)家計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目資金不足的補(bǔ)充，加之以上分析的原因，從管理理念和計(jì)劃安排中都把企業(yè)債券推到了彌補(bǔ)政府計(jì)劃投資不足的位置上；更由于債券的期限、利率規(guī)模都由國(guó)家確定，這樣從觀念上使人們把本屬于企業(yè)行為的債券看作了屬于政府行為的債券，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)融資債券成為計(jì)劃管理的“準(zhǔn)國(guó)債”。準(zhǔn)國(guó)債化使企業(yè)的行為扭曲，不自覺(jué)地
放棄了債務(wù)責(zé)任，從根本上否認(rèn)了自己是真正的發(fā)債主體。企業(yè)的行為又傳染給投資者，使投資人也產(chǎn)生了準(zhǔn)國(guó)債化的認(rèn)識(shí)，當(dāng)企業(yè)債券不能兌付時(shí)，投資人找政府示威。準(zhǔn)國(guó)債化也使債券的利率發(fā)生扭曲，盡管發(fā)債企業(yè)進(jìn)行了評(píng)級(jí)，但不同的評(píng)級(jí)結(jié)果仍然按同一債券利率發(fā)行，評(píng)級(jí)實(shí)際上成為一種資格審查，利率由政府確定，利率不能反映企業(yè)的信譽(yù)高低，信譽(yù)高也不能獲得相對(duì)低成本的債券資金。
4、企業(yè)債券的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量不高。企業(yè)債發(fā)行歷史不長(zhǎng)，債券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)起步晚，服務(wù)質(zhì)量不高。從總體上看，中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的作用沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：一是主承銷(xiāo)商不能全面地協(xié)調(diào)和把握好發(fā)債企業(yè)的關(guān)口，對(duì)承銷(xiāo)團(tuán)的成員協(xié)調(diào)力度也不大；二是評(píng)級(jí)行為不規(guī)范，加之評(píng)級(jí)結(jié)果與發(fā)債企業(yè)的利益不直接掛鉤，只要達(dá)到發(fā)債級(jí)別其債券利率都一樣，這就使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)相差不太大的企業(yè)在級(jí)別評(píng)定上把握不嚴(yán)；三是會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)資料時(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)資料審計(jì)不嚴(yán)的情況時(shí)有發(fā)生。
5、企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)滯后，使企業(yè)債券的流動(dòng)性非常差。迄今為止我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)十分滯后，表現(xiàn)為上市的企業(yè)債券品種少、規(guī)模小，目前已上市的企業(yè)債券額度占債券發(fā)行額度的比重微不足道。變現(xiàn)是證券市場(chǎng)的生命線(xiàn)，如果沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育，投資者不能在債券到期前變現(xiàn)持有的債券，在投資決策時(shí)，很有可能選擇銀行定期存款，因?yàn)槎ㄆ诖婵钌锌商崆爸 ?br /> 6、企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)化解措施需要進(jìn)一步完善。近年來(lái)管理機(jī)關(guān)十分重視債券兌付，采取了多種防范措施嚴(yán)格審核發(fā)債企業(yè)資格，例如把是否如期償還作為發(fā)債的首要條件，發(fā)行債券的企業(yè)其信用必須在A級(jí)以上，發(fā)債企業(yè)必須連續(xù)3年盈利以及敦促發(fā)債企業(yè)認(rèn)真執(zhí)行償債計(jì)劃等等�？陀^地說(shuō)這些措施對(duì)企業(yè)債券的兌付和風(fēng)險(xiǎn)的化解起到一定的積極作用，但是從根本上看，由于我國(guó)的體制和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制尚不成熟和完善，加之發(fā)行債券的擔(dān)保也不十分落實(shí)，一旦發(fā)債企業(yè)出現(xiàn)償債的困難，基本上是依靠各級(jí)政府和有關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)來(lái)解決。
三、加速企業(yè)債券融資發(fā)展的政策措施
企業(yè)債券幾乎在所有發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，都被證明是融資的一種主要手段，在企業(yè)外部資金中始終占有較高比重。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展，企業(yè)對(duì)債券的需求必定加強(qiáng)。從金融風(fēng)險(xiǎn)防范的角度分析，我國(guó)目前作為企業(yè)外部資金主要供給渠道的國(guó)有商業(yè)銀行，其資產(chǎn)質(zhì)量仍然十分令人擔(dān)憂(yōu)，盡管剝離了部分不良資產(chǎn)，但不良貸款率仍然比較高；加上部分企業(yè)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦受到市場(chǎng)沖擊，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將很快轉(zhuǎn)化成銀行風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)就直接表現(xiàn)為國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。這顯然不利于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展�；怙L(fēng)險(xiǎn)的根本出路一是真正形成企業(yè)良好的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。二是形成與之相適應(yīng)的企業(yè)融資機(jī)制，將融資風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)直接作用在企業(yè)自身，政府只通過(guò)政策制定和環(huán)境治理為企業(yè)創(chuàng)造低風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。企業(yè)債券、股票以及中小企業(yè)市場(chǎng)融資毫無(wú)例外都會(huì)成為這種融資體制的基本品種。
我國(guó)已加入世界貿(mào)易組織，宏觀調(diào)控將以適應(yīng)微觀經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制形成而進(jìn)行調(diào)整，政府將通過(guò)逐漸降低行政管理的范圍和強(qiáng)度，創(chuàng)造適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的企業(yè)直接融資體制生成的環(huán)境。債券融資發(fā)展緩慢與現(xiàn)行管理體制、社會(huì)公眾認(rèn)識(shí)以及管理運(yùn)行機(jī)制等都有很大的關(guān)系，需要在認(rèn)識(shí)上正本清源，在管理制度上積極調(diào)整。鑒于債券市場(chǎng)形成有著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景，其政策措施研究應(yīng)分階段進(jìn)行，從近期（“十五”期間）和中長(zhǎng)期（2005－2020年）兩個(gè)階段提出，近期側(cè)重在制度法規(guī)上進(jìn)行調(diào)整和改革，中長(zhǎng)期側(cè)重在市場(chǎng)的培育和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行強(qiáng)化。
�。ㄒ唬笆濉逼趹�(yīng)采取的主要政策措施。
1、改革政府對(duì)債券方式的管理。應(yīng)強(qiáng)化從建立健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的高度，重視對(duì)發(fā)展直接融資的認(rèn)識(shí)。政府的管理應(yīng)從重視行政審批控制向重視市場(chǎng)化運(yùn)作方式轉(zhuǎn)化；從直接管理向監(jiān)控信息披露真實(shí)性的間接管理轉(zhuǎn)化；從單純重視企業(yè)融資向保護(hù)投資者的利益轉(zhuǎn)化。其次要逐步改革國(guó)家對(duì)企業(yè)債券計(jì)劃總量控制、項(xiàng)目審批和規(guī)模管理的方式，逐步向政府部門(mén)制定債券融資資格標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)債企業(yè)據(jù)以向社會(huì)公開(kāi)發(fā)布信息，通過(guò)核準(zhǔn)制和備案制發(fā)行債券方式過(guò)渡。第三是對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，通過(guò)制度使中介服務(wù)保持公開(kāi)、公平和公正，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)違紀(jì)行為，努力加大執(zhí)法處罰力度直至取消資格；強(qiáng)化債券中介市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的治理，切實(shí)加快機(jī)構(gòu)自律的建設(shè)，充分發(fā)揮自律和一線(xiàn)監(jiān)管的作用，彌補(bǔ)政府在行業(yè)監(jiān)管能力方面的不足。
2、加快修改有關(guān)法律法規(guī)。按照實(shí)行國(guó)民待遇和國(guó)際慣例的要求，調(diào)整有關(guān)法律法規(guī)。相關(guān)法規(guī)條款應(yīng)明確地界定企業(yè)債券的含義和內(nèi)容，統(tǒng)一規(guī)范提法和管理，《債券管理?xiàng)l例》以及《公司法》和《證券法》中有關(guān)企業(yè)債券的條款必須統(tǒng)一，使債券融資行為有統(tǒng)一的法規(guī)約束。
3、盡快出臺(tái)與形勢(shì)發(fā)展相適應(yīng)的《管理?xiàng)l例》。應(yīng)盡快頒布實(shí)施適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展要求的新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例，新條例應(yīng)該充分體現(xiàn)企業(yè)債券市場(chǎng)化改革基本方向，要在審批制度、利率水平、資金使用、中介機(jī)構(gòu)的作用、強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督各個(gè)方面，全面體現(xiàn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展對(duì)企業(yè)債券融資的基本要求。
4、盡快制定與管理?xiàng)l例相適應(yīng)的配套措施。管理?xiàng)l例與相應(yīng)的配套措施結(jié)合，才能發(fā)揮出管理的效能，近年配套措施應(yīng)重點(diǎn)在八個(gè)方面：①關(guān)于發(fā)行企業(yè)債券申報(bào)核準(zhǔn)工作；②關(guān)于企業(yè)債券信譽(yù)評(píng)級(jí)工作；③關(guān)于發(fā)行企業(yè)債券的擔(dān)保工作；④關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行的承銷(xiāo)工作；⑤關(guān)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與企業(yè)債券發(fā)行工作；⑥關(guān)于律師事務(wù)所參與企業(yè)債券發(fā)行工作；⑦關(guān)于信息披露工作；⑧國(guó)家管理機(jī)關(guān)還必須明確企業(yè)債券印制管理的有關(guān)要求。
�。ǘ⿵拈L(zhǎng)遠(yuǎn)（2005－2020）發(fā)展企業(yè)債券應(yīng)注重市場(chǎng)的培育完善和風(fēng)險(xiǎn)控制，不斷提高科學(xué)性和市場(chǎng)化水平。
1、修改有關(guān)管理?xiàng)l例，還企業(yè)債券本來(lái)面目。
國(guó)家關(guān)于企業(yè)債券的管理?xiàng)l例，要合理界定企業(yè)債券的含義和內(nèi)容，將現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)債券和公司債券統(tǒng)一起來(lái)。放開(kāi)對(duì)發(fā)債主體的限制，要逐漸按照股份有限公司和有條件的有限責(zé)任公司來(lái)界定。不同所有制的企業(yè)，發(fā)債可以根據(jù)不同品種特點(diǎn)確定，例如國(guó)有獨(dú)資企業(yè)發(fā)行債券，可以考慮納入地方政府債券；市政公用設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行債券，可以考慮納入市政債券；而股份有限公司和具備條件的有限責(zé)任公司可以發(fā)行真正意義上的企業(yè)債券。
2、逐步規(guī)范債券管理，加強(qiáng)債券風(fēng)險(xiǎn)制度的建設(shè)。
證券市場(chǎng)是嚴(yán)格的法制監(jiān)管市場(chǎng)，對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，這對(duì)確保債券兌付有積極作用。首先要建立企業(yè)債券的財(cái)產(chǎn)抵押機(jī)制。第二要規(guī)范評(píng)級(jí)體系，要有與我國(guó)企業(yè)運(yùn)行基本吻合的評(píng)級(jí)體系，與我國(guó)市場(chǎng)發(fā)育基本適應(yīng)的規(guī)范的評(píng)級(jí)行為，評(píng)級(jí)結(jié)果能真正成為投資者投資的基本依據(jù)。第三要在適當(dāng)時(shí)候修改破產(chǎn)法，利用破產(chǎn)重組制度、破產(chǎn)管理人等制度促使企業(yè)盡可能償還債務(wù)。第四是要對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資信審查。
3、豐富債券品種，逐步形成債券市場(chǎng)利率機(jī)制。
成熟資本市場(chǎng)的債券一般分為政府債券和公司債券，由于我國(guó)存在著大量國(guó)有企業(yè)，而國(guó)企發(fā)行債券，有政府債券的性質(zhì)，政府事實(shí)上承擔(dān)著無(wú)限連帶責(zé)任。所以設(shè)計(jì)企業(yè)債券品種，要立足于國(guó)情，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，將債券市場(chǎng)分為國(guó)家債券、地方政府
債券（市政債券）和公司企業(yè)債券是基本方向。在這樣的基礎(chǔ)上按照逐步推進(jìn)的原則，構(gòu)建適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的企業(yè)債券品種體系。
債券利率是反映債券特殊商品的市場(chǎng)價(jià)格組成，利率高低反映出投資的價(jià)值，是決定是否購(gòu)買(mǎi)債券的重要依據(jù)，利率定得是否恰當(dāng)直接影響債券發(fā)行。從利率的本質(zhì)看，必須反映發(fā)行人信用狀況，反映債券供求狀況、必須逐漸完善債券利率形成機(jī)制。
4、充分發(fā)揮社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)作用，通過(guò)中介服務(wù)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券的監(jiān)督和管理。
所有中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量的高低將直接影響債券市場(chǎng)的發(fā)展，要努力通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)素質(zhì)和操作技能的提高，來(lái)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)債企業(yè)的監(jiān)督和約束能力。要達(dá)到這樣的結(jié)果，需要賦予中介機(jī)構(gòu)必要的監(jiān)督職能；同時(shí)還應(yīng)該對(duì)所有的中介機(jī)構(gòu)建立相應(yīng)的報(bào)告制度；對(duì)弄虛作假的中介機(jī)構(gòu)必須追究其經(jīng)濟(jì)責(zé)任和法律責(zé)任，對(duì)由于弄虛作假的材料而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失，必須追究相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)的賠償責(zé)任和財(cái)產(chǎn)的清償責(zé)任。
5、建立多層次的企業(yè)債券市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)盡快形成完備的功能。
由于我國(guó)發(fā)行債券的企業(yè)受不同的市場(chǎng)規(guī)模、投融資規(guī)模以及其它因素的影響，需要多層次的債券市場(chǎng)與之相適應(yīng)，不僅應(yīng)該有場(chǎng)內(nèi)交易所，同時(shí)還應(yīng)該有多種形式的場(chǎng)外交易。
6、從制度上保證發(fā)債企業(yè)成為真正的富有市場(chǎng)化效率的企業(yè)。
企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展成敗的關(guān)鍵在于培育高效率的企業(yè)，企業(yè)是債券市場(chǎng)的基石，我們只能通過(guò)加大國(guó)有企業(yè)改革的力度，建立起一大批與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的真正的企業(yè)，才能為企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)辟?gòu)V闊的前景。
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