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美國(guó)證券業(yè)的自律監(jiān)管制度
美國(guó)目前的證券監(jiān)管體系采用的是典型的集中監(jiān)管模式，即政府依據(jù)國(guó)家法律積極參與證券市場(chǎng)監(jiān)管，并在證券市場(chǎng)監(jiān)管中占有舉足輕重的地位，起著主導(dǎo)作用的模式。但我們?nèi)钥梢园堰@一證券監(jiān)管體系劃分為三個(gè)明顯的監(jiān)管層次，即政府監(jiān)管、自律監(jiān)管和受害者司法救濟(jì)。美國(guó)證券監(jiān)管體系的第一個(gè)層次是政府監(jiān)管，政府制定頒布了一系列完整的針對(duì)證券市場(chǎng)管理的法律體系，具體包括：1933年通過(guò)并于1975年修訂的《證券法》；1934年通過(guò)的《證券交易法》；1940年通過(guò)的《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》等。這一套法律體系為政府監(jiān)管提供了明確的法律依據(jù)和法定權(quán)力。政府監(jiān)管的另一個(gè)重要部分是成立“證券交易管理委員會(huì)”（即SEC），統(tǒng)一對(duì)全國(guó)的證券發(fā)行、證券交易、證券商、投資公司等實(shí)施全面監(jiān)督。SEC在證券管理上注重公開(kāi)原則，對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要以法律手段為主。
證券監(jiān)管體系的第二個(gè)層次是行業(yè)自律。行業(yè)自律主體包括行業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所和其他團(tuán)體，通過(guò)對(duì)其會(huì)員進(jìn)行監(jiān)督、指導(dǎo)，實(shí)施自我教育、自我管理，目的是為了保護(hù)市場(chǎng)的完整性，維持公平、高效和透明的市場(chǎng)秩序。自律組織的自律活動(dòng)需在證券法律框架內(nèi)開(kāi)展，并接受SEC的監(jiān)管。SEC既可以對(duì)自律組織頒布的規(guī)則條例進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和廢止，也可以要求自律組織制定新的規(guī)章。
具體來(lái)看，美國(guó)證券業(yè)的自律監(jiān)管主要通過(guò)一系列自律組織來(lái)實(shí)施。這些自律組織包括以下三類(lèi)：一是交易所，如紐約證券交易所（NYSE）、納斯達(dá)克（NASDAQ）等；二是行業(yè)協(xié)會(huì)，如全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）、全美期貨業(yè)協(xié)會(huì)（National Futures Association）等；三是其他團(tuán)體，如注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)等。交易所是最早出現(xiàn)的自律組織，主要通過(guò)制定上市規(guī)則、交易規(guī)則、信息披露等方面的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)其會(huì)員和上市公司進(jìn)行管理，并實(shí)時(shí)監(jiān)控交易活動(dòng)，防止異常交易行為的發(fā)生。交易所的自律監(jiān)管，主要關(guān)注市場(chǎng)交易及其交易品種。行業(yè)協(xié)會(huì)則是另一類(lèi)重要的自律組織。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)主體在注冊(cè)成為該協(xié)會(huì)會(huì)員之前，不能進(jìn)入這一行業(yè)。行業(yè)協(xié)會(huì)主要通過(guò)制定行業(yè)準(zhǔn)則和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推廣行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)實(shí)施自我管理、自我規(guī)范，并對(duì)其會(huì)員進(jìn)行監(jiān)督。此外，還有其他一些團(tuán)體參與證券市場(chǎng)，發(fā)揮自律監(jiān)管的作用。
證券監(jiān)管體系的第三個(gè)層次是受害者司法救濟(jì)。即利益受害者可以通過(guò)司法途徑，就市場(chǎng)參與者違反證券法規(guī)的行為提起賠償訴訟請(qǐng)求。美國(guó)較為健全的證券法律體系及各州法院利用判例對(duì)各州的反證券欺詐法律（又稱(chēng)“藍(lán)天法”， Blue Sky Law）進(jìn)行擴(kuò)張性的解釋?zhuān)纬闪私裉毂容^完善的反證券欺詐制度，為利益受害者的訴訟請(qǐng)求提供了有力的法律依據(jù)。而美國(guó)數(shù)量眾多的證券法律從業(yè)人員和完備的集團(tuán)訴訟等制度安排，也極大地減小了利益受害者的法律訴訟成本，使得受害者的訴訟請(qǐng)求轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)違規(guī)者的現(xiàn)實(shí)威懾。
自律監(jiān)管作為美國(guó)證券業(yè)監(jiān)管體系中的中間層次，要受到兩方面的壓力。一方面，自律監(jiān)管自身要接受政府的事前監(jiān)管和事后評(píng)估。自律組織首先要接受政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和指導(dǎo)，其活動(dòng)必須在法律規(guī)定的框架之內(nèi)進(jìn)行，其頒布的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)要經(jīng)過(guò)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查才能得以實(shí)施；其次，自律監(jiān)管的效果也要接受政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事后評(píng)估，如果監(jiān)管不力或行為違反法律規(guī)定，將要接受政府的修正、制裁和處罰。另一方面，自律監(jiān)管還要面臨來(lái)自受害者事后的賠償訴訟，自律行為不當(dāng)導(dǎo)致的任何損失都有可能引發(fā)受害者相應(yīng)的賠償訴訟。這兩方面的壓力使得自律監(jiān)管組織必須兢兢業(yè)業(yè)，誠(chéng)信勤勉，恪盡職守，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的自我約束和自我管理，使行業(yè)免受來(lái)自政府的處罰和來(lái)自受害者的賠償訴訟請(qǐng)求。
當(dāng)然，除了來(lái)自外界的直接壓力以外，促使自律監(jiān)管有效發(fā)揮作用的更有其內(nèi)在機(jī)制，其中最為重要的是聲譽(yù)機(jī)制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量本身。聲譽(yù)機(jī)制意味著犧牲短期利益以換取長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。只有一個(gè)公平、高效和透明的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，才能吸引越來(lái)越多的投資者加入進(jìn)來(lái)，使得市場(chǎng)不斷擴(kuò)展壯大。而隨著市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)主要參與者才能分享市場(chǎng)成長(zhǎng)的果實(shí)，獲取更大的收益。此外，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化，信息和資本的流通障礙日益變小，投資者面對(duì)的不再是以前那種單一狹小的市場(chǎng)，而是一個(gè)24小時(shí)、實(shí)時(shí)的全球性市場(chǎng)。由于投資選擇機(jī)會(huì)的增多，只有維持一個(gè)公平、高效和透明的市場(chǎng)環(huán)境，才能在各個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中吸引更多的投資者加盟，壯大投資者群體，從而立于不敗之地。
同時(shí)，政府雖然主導(dǎo)著證券市場(chǎng)的監(jiān)管，但政府的很多政策意圖必須依靠自律監(jiān)管組織去貫徹實(shí)施；投資者雖然可以通過(guò)事后的賠償訴訟來(lái)維護(hù)自身的合法權(quán)益，但他們更希望自律監(jiān)管組織加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的自我約束和自我管理，以提供一個(gè)公平、高效和透明的市場(chǎng)環(huán)境。
因此，在美國(guó)的證券監(jiān)管體系中，自律監(jiān)管起著十分重要的承上啟下的作用，是監(jiān)管體系中不可或缺的組成部分。聲譽(yù)機(jī)制、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、來(lái)自政府和投資者的壓力是促使自律監(jiān)管有效發(fā)揮作用的主要力量。
美國(guó)證券業(yè)自律監(jiān)管體系的歷史演變
美國(guó)證券業(yè)的自律監(jiān)管體系在最初并不是現(xiàn)在的格局，而是經(jīng)歷了一個(gè)逐步演變和完善的過(guò)程。通過(guò)對(duì)美國(guó)證券業(yè)自律監(jiān)管體系的歷史演變過(guò)程的考察，我們會(huì)對(duì)自律監(jiān)管的地位及其與政府監(jiān)管的關(guān)系有更加深刻的理解。
美國(guó)的證券交易是自發(fā)形成的。早在十八世紀(jì)中期就有商人專(zhuān)門(mén)從事證券買(mǎi)賣(mài)，并于1792年5月簽訂了著名的“梧桐樹(shù)協(xié)議”（Buttonwood Agreement）。由于那時(shí)采納亞當(dāng)。斯密的自由放任的經(jīng)濟(jì)政策，政府對(duì)證券市場(chǎng)沒(méi)有采取任何規(guī)制的措施，僅僅依靠證券商、交易所的自律及各州制定的藍(lán)天法來(lái)維持市場(chǎng)運(yùn)行。因此，那時(shí)行業(yè)自律是證券市場(chǎng)的主要監(jiān)管力量。
然而，一方面證券商為了追求自身利益，沒(méi)有真正地做到自律；另一方面，由于各州立法的寬嚴(yán)尺度不一致，投機(jī)者利用跨州交易方式來(lái)規(guī)避法律障礙，使得藍(lán)天法的施行成效較小，不足以維護(hù)投資者的正當(dāng)利益。整個(gè)證券市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)猖獗，充斥著各種無(wú)恥的欺詐行為，終于在1929年10月24日的“黑色星五”，造成股市崩盤(pán)，由證券危機(jī)直接引發(fā)了金融危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致了 30年代席卷資本主義世界的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。慘痛的教訓(xùn)使政府認(rèn)識(shí)到，沒(méi)有完善有效的聯(lián)邦法律加以督促，自律監(jiān)管只是一句口號(hào)。而州立法難以遏制市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為，于是美國(guó)聯(lián)邦政府和國(guó)會(huì)就采取了一系列手段來(lái)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管。其中最主要的手段是：一是完善了證券立法，《證券法》、《證券交易法》等一系列法律相繼出臺(tái)；二是確認(rèn)了證券市場(chǎng)的最高管理機(jī)構(gòu)-證券交易委員會(huì)（SEC），對(duì)全國(guó)的證券發(fā)行、證券交易所、證券商、投資公司等實(shí)施全面的監(jiān)管。自此以后，證券監(jiān)管格局出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，政府監(jiān)管成為證券市場(chǎng)的主導(dǎo)監(jiān)管力量，自律監(jiān)管則退其次，成為輔助監(jiān)管力量。不過(guò)，那時(shí)的SEC權(quán)力較小，只能應(yīng)利益相關(guān)者的書(shū)面要求，對(duì)自律監(jiān)管組織的部分制度和實(shí)踐進(jìn)行修正和補(bǔ)充。而自律組織則在一些領(lǐng)域內(nèi)具有排他性權(quán)力，SEC無(wú)權(quán)修改；在 另一些領(lǐng)域，自律組織公布的規(guī)則是自動(dòng)生效，除
非SEC出面阻止。
1938年，為了將自律監(jiān)管體系擴(kuò)展到柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OTC），美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《瑪隆尼法》（Maloney Act），依據(jù)這一法案，全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）注冊(cè)成立，扮演與交易所相似的自律角色，對(duì)其會(huì)員進(jìn)行自我管理、自我規(guī)范。
1975年，國(guó)會(huì)修正了1934年的《證券交易法》，極大地?cái)U(kuò)大了SEC的權(quán)力，要求所有自律組織制定的新規(guī)則都必須經(jīng)有SEC批準(zhǔn)才能得以實(shí)施。現(xiàn)在SEC可以對(duì)自律組織頒布的任何規(guī)則進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和廢止，并可根據(jù)自己的判斷，要求自律組織制定新的規(guī)章。這一修訂使得自律組織的活動(dòng)完全處于SEC的監(jiān)控之下，此時(shí)現(xiàn)有監(jiān)管格局基本形成。
1996年，國(guó)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大了SEC的權(quán)力，賦予SEC實(shí)施對(duì)1934年法案條款的豁免權(quán)力。1998年，依據(jù)這一新權(quán)力，SEC豁免了電子交易系統(tǒng)（ECN）不必遵守傳統(tǒng)交易所應(yīng)當(dāng)遵守的規(guī)章。
從上述歷史演變歷程可以看出，自律監(jiān)管逐步由當(dāng)初的市場(chǎng)主導(dǎo)監(jiān)管力量演變?yōu)槟壳霸谡O(jiān)管主導(dǎo)之下的輔助監(jiān)管力量。其原因在于，一方面，隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，需要更加健全有效和相互制衡的證券監(jiān)管體系；另一方面，這是投資者、自律組織和政府之間相互博弈的最終結(jié)果。相對(duì)于政府監(jiān)管來(lái)說(shuō)，自律監(jiān)管所具有的內(nèi)在、固有的缺點(diǎn)使其呈現(xiàn)出逐步削弱的局面。盡管這樣，由于自律監(jiān)管有其不可替代的作用和優(yōu)點(diǎn)，使得自律監(jiān)管仍然可以在快速發(fā)展的證券市場(chǎng)中日益壯大成熟，成為整個(gè)證券監(jiān)管體系中不可或缺的重要組成部分。
行業(yè)自律：支持和反對(duì)意見(jiàn)
關(guān)于美國(guó)證券業(yè)自律監(jiān)管體系的演變及其未來(lái)的發(fā)展方向，引發(fā)了學(xué)術(shù)界和業(yè)內(nèi)人士的激烈爭(zhēng)論。這些爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中于自律監(jiān)管與政府監(jiān)管之間的優(yōu)劣比較及自律監(jiān)管在整個(gè)證券監(jiān)管體系中所處的地位，也就是說(shuō)，幾乎沒(méi)有人否認(rèn)自律監(jiān)管在歷史上所發(fā)揮的重要作用以及現(xiàn)在所扮演的重要角色。人們還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)的地方在于，自律監(jiān)管在證券監(jiān)管體系中的重要性到底有多大，在日新月異的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，自律監(jiān)管將向何處發(fā)展。圍繞這些問(wèn)題，以下是爭(zhēng)論雙方的主要觀(guān)點(diǎn)。
�。ㄒ唬� 支持行業(yè)自律的觀(guān)點(diǎn)
1、由于自律組織更加貼近證券市場(chǎng)，使得自律組織能更好地理解市場(chǎng)是如何運(yùn)作的。自律組織可以充分考慮市場(chǎng)的特性，利用更好的機(jī)會(huì)采取合適的監(jiān)管活動(dòng)。其規(guī)章和產(chǎn)品可能更加符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，為市場(chǎng)所接受。
2、證券市場(chǎng)的主要參與者都是自律組織的成員，使得自律組織出臺(tái)的規(guī)章更容易為被監(jiān)管者接受，并能較好遵守。
3、自律監(jiān)管更為靈活。自律監(jiān)管規(guī)則本身及其如何實(shí)施，可以方便地根據(jù)市場(chǎng)條件變化做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，而且自律監(jiān)管可以實(shí)施靈活的、高標(biāo)準(zhǔn)的道德規(guī)范和行為準(zhǔn)則。與此相比，政府制定的法律應(yīng)保持連續(xù)性和相對(duì)的穩(wěn)定性，不宜經(jīng)常變化，并且一般只能規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)。
4、自律監(jiān)管可能更有效率。自律監(jiān)管通常專(zhuān)注于發(fā)展證券業(yè)內(nèi)最佳的實(shí)踐和標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)性原則、聲譽(yù)原則和自我利益原則對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。一旦自律組織成員不遵守行業(yè)規(guī)則和執(zhí)業(yè)操守，可能就會(huì)被驅(qū)逐出自律組織，增加成員的違約成本。此外，由于自律監(jiān)管是基于契約關(guān)系進(jìn)行的，使其更適合于處理全球性問(wèn)題。
5、自律監(jiān)管的成本較低。由于自律監(jiān)管在成本上比較有效，并且這些成本大部分是由被監(jiān)管者來(lái)承擔(dān)，因此成本已經(jīng)在監(jiān)管成本與監(jiān)管收益的權(quán)衡過(guò)程中得以?xún)?nèi)生化，這將引致最優(yōu)的監(jiān)管水平。有效的自律監(jiān)管可以減少政府監(jiān)管的成本，從而減輕納稅人的負(fù)擔(dān)。通過(guò)自律監(jiān)管也能減少法律糾紛，顯著降低訴訟成本。此外，自律組織本身的管理費(fèi)用較低，會(huì)員具有很大的內(nèi)在動(dòng)力，以增加限制自律組織費(fèi)用的可能性。
�。ǘ� 反對(duì)行業(yè)自律的觀(guān)點(diǎn)
1、自律監(jiān)管僅作用于有限的市場(chǎng)參與者-自律組織的會(huì)員。由于自律監(jiān)管是基于契約關(guān)系或自愿，使得自律僅限于會(huì)員，因此自律監(jiān)管能否有效處理具有外部性的問(wèn)題尚存疑慮。
2、自律監(jiān)管可能會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)，形成壟斷壁壘。在自律監(jiān)管的體系下，只有自律組織的會(huì)員才必須遵守規(guī)則，而這些規(guī)則通常將會(huì)成為行業(yè)規(guī)范，導(dǎo)致這些規(guī)則也施加于非會(huì)員。更為重要的是，會(huì)員管理著自律組織，負(fù)責(zé)這些規(guī)則的制定，因此存在著自律組織通過(guò)制定規(guī)則制造隱性進(jìn)入壁壘的風(fēng)險(xiǎn)，從而為外部進(jìn)入者開(kāi)展正常有序的競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新活動(dòng)設(shè)置了障礙。
3、自律監(jiān)管的實(shí)施存在一些問(wèn)題。首先，自律組織能否籌集到足夠的資金用于調(diào)查違規(guī)行為尚存疑慮。其次，自律組織的監(jiān)管手段比較有限，不具備強(qiáng)制的約束力。再次，很多自律組織在很多領(lǐng)域中都負(fù)有相似的責(zé)任和義務(wù)，由此可能造成它們之間的職能重復(fù)和利益沖突。
4、存在利益沖突。由于各自的目標(biāo)不同，自律組織之間、自律組織及其會(huì)員之間、自律組織會(huì)員與非會(huì)員之間可能會(huì)存在利益沖突。自律組織可能受各方面壓力集團(tuán)的影響，妨礙了正常有序的競(jìng)爭(zhēng)，使得政府要花費(fèi)大量精力進(jìn)行彼此間的協(xié)調(diào)溝通工作。
5、自律監(jiān)管本身可能具有“和風(fēng)細(xì)雨”的特點(diǎn)，即只關(guān)注那些經(jīng)常發(fā)生的小問(wèn)題，而對(duì)那些發(fā)生概率較小的大問(wèn)題，如系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等，則關(guān)注不夠。
從爭(zhēng)論雙方的上述觀(guān)點(diǎn)可以看出，相對(duì)于政府監(jiān)管來(lái)說(shuō)，自律監(jiān)管既有其無(wú)法替代的優(yōu)點(diǎn)，也有其自身固有的缺陷，因此，在整個(gè)證券監(jiān)管體系中，兩者都有其發(fā)揮作用的空間。政府監(jiān)管適宜于那些需要一個(gè)穩(wěn)定、清晰和可預(yù)期的制度環(huán)境的地方，而自律監(jiān)管則適宜于那些需要較為具體詳細(xì)、靈活的制度環(huán)境的地方。自律監(jiān)管既需要政府監(jiān)管給予支持，也需要通過(guò)加強(qiáng)政府監(jiān)管，以保證自律監(jiān)管功能得以充分發(fā)揮。政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相互促進(jìn)，相輔相成，在更大程度上是一種互補(bǔ)關(guān)系，而不是替代關(guān)系。
有效的自律監(jiān)管體系
——出自IOSCO的報(bào)告
目前自律監(jiān)管還處于不斷完善之中，為此，證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織（IOSCO）自律監(jiān)管組織咨詢(xún)委員會(huì)于2000年5月發(fā)布了題為《有效監(jiān)管的模型》（Model For Effective Regulation）的報(bào)告，全面詳細(xì)地闡述了一個(gè)有效的自律監(jiān)管體系所應(yīng)當(dāng)具備的特點(diǎn)。該報(bào)告認(rèn)為，在一個(gè)復(fù)雜的、動(dòng)態(tài)的、不停變化的金融服務(wù)業(yè)里，自律監(jiān)管既包含私人利益，又包含政府監(jiān)控，是一種效果較好、效率較高的監(jiān)管模式。盡管一個(gè)有效的自律監(jiān)管體系依賴(lài)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)交易品種、交易方式、市場(chǎng)參與者、自律監(jiān)管組織、自律監(jiān)管體系的目標(biāo)及其在整個(gè)證券監(jiān)管體系的地位等諸多因素量身定做，但仍可以找出一個(gè)有效自律監(jiān)管體系所必須具備的重要特點(diǎn)。
�。ㄒ唬┯行ё月杀O(jiān)管體系的要點(diǎn)
1、具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)的自律組織
由于金融市場(chǎng)變得日益復(fù)雜，自律監(jiān)管組織必須對(duì)金融服務(wù)行業(yè)及其監(jiān)管框架具有濃厚的興趣和較為完備的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。自律組織及其會(huì)員必須參與影響這一行業(yè)的各種規(guī)則變動(dòng)的討論和制定；而自律組織的專(zhuān)業(yè)技能、經(jīng)驗(yàn)、權(quán)威和承諾也對(duì)規(guī)則的有效設(shè)計(jì)、實(shí)施和評(píng)估至關(guān)重要。
2、明確的行
業(yè)目標(biāo)與激勵(lì)
自律監(jiān)管體系發(fā)揮作用的前提是自律組織及其會(huì)員為了自身利益，有動(dòng)力去尋求一個(gè)公平、經(jīng)濟(jì)上有效率、有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)。其中聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是維持自律組織適當(dāng)行為的強(qiáng)大激勵(lì)力量。在今天這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的環(huán)境下，事實(shí)上市場(chǎng)參與者可以實(shí)時(shí)地、24小時(shí)參與一系列競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)和產(chǎn)品，使得聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制顯得尤為重要。為了提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，自律組織應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者和行業(yè)協(xié)會(huì)致力于發(fā)展業(yè)內(nèi)最佳的實(shí)踐與標(biāo)準(zhǔn)、行為規(guī)范等。
3、契約關(guān)系
自律組織及其會(huì)員以及各自律組織之間主要保持一種契約關(guān)系，這種契約關(guān)系使得它具有不同尋常的力量。首先，自律監(jiān)管可以超出一國(guó)范圍之外，通過(guò)契約關(guān)系聯(lián)結(jié)全球各個(gè)市場(chǎng)，發(fā)揮政府監(jiān)管所不能替代的作用。其次，自律監(jiān)管可以實(shí)施一系列基于道德倫理的行為標(biāo)準(zhǔn)，而不必像政府監(jiān)管那樣，一定要局限于法律所允許的范圍之內(nèi)。
4、透明度
自律組織為了謀求自身利益，難以真正做到自我約束、自我管理，所以常常遭受唾罵。為此，必須保證自律組織的透明度和可質(zhì)詢(xún)性。自律組織必須確保它們及其會(huì)員的行為遵循行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，程序合法合規(guī)，正直誠(chéng)信，公平勤勉。因此自律組織需通過(guò)各種方式，如互聯(lián)網(wǎng)、大眾傳媒和出版物等，將其規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)等向社會(huì)公布。如果可能的話(huà)，自律組織須將其計(jì)劃向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，向公眾予以公開(kāi)，以接受公眾的監(jiān)督和質(zhì)詢(xún)。
5、靈活的自律組織結(jié)構(gòu)
相對(duì)于政府監(jiān)管來(lái)說(shuō)，靈活性是自律監(jiān)管的主要優(yōu)點(diǎn)之一。為此，證券監(jiān)管體系必須允許自律組織以創(chuàng)新、及時(shí)和敏銳的方式對(duì)不可避免的變化做出反應(yīng)。
6、監(jiān)管合作與信息共享
隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展日益全球化，市場(chǎng)監(jiān)管之間的合作越來(lái)越重要。監(jiān)管合作可以在自律組織之間以及自律組織與政府之間展開(kāi)。自律組織是一個(gè)非常好的平臺(tái)，可以將不同利益集團(tuán)聯(lián)系在一起，而快速發(fā)展的通訊技術(shù)則為這種監(jiān)管合作和信息共享提供了高質(zhì)量、便捷和實(shí)時(shí)的手段。
7、政府監(jiān)管與自律監(jiān)管的關(guān)系
以政府監(jiān)管為主導(dǎo)的證券監(jiān)管體系是目前的主流，有效的自律監(jiān)管體系必須在政府監(jiān)管的框架內(nèi)定義。政府監(jiān)管是自律監(jiān)管體系的重要組成部分。政府對(duì)自律組織活動(dòng)的監(jiān)管為建立有效的自律監(jiān)管體系提供了必要的檢查和平衡，使得自律組織的活動(dòng)能夠兼顧到各方面的利益。為此，必須明確界定政府監(jiān)管與自律監(jiān)管各自所扮演的角色和所需完成的任務(wù)，充分發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，避免各自的不足。
政府應(yīng)當(dāng)在證券監(jiān)管體系中扮演主要的角色，而依賴(lài)聲譽(yù)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)力量可以促使自律監(jiān)管發(fā)揮其應(yīng)有的作用。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織之間應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)交流和聯(lián)系，建立良好、密切的合作關(guān)系，以避免角色沖突和職能重復(fù)，這有利于改善監(jiān)管質(zhì)量，提高監(jiān)管效率。
（二）自律監(jiān)管體系的主要職能
《有效的監(jiān)管模型》認(rèn)為，盡管不同的自律組織具有不同的結(jié)構(gòu)，其職能不應(yīng)當(dāng)有統(tǒng)一的模式和嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，但有些基本內(nèi)容是應(yīng)當(dāng)考慮在內(nèi)的，主要包括：
1、內(nèi)部規(guī)章制度的制定；
2、授權(quán)批準(zhǔn)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入及其標(biāo)準(zhǔn)制定；
3、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施；
4、對(duì)證券市場(chǎng)活動(dòng)的監(jiān)管；
5、對(duì)違反規(guī)則的行為進(jìn)行調(diào)查、懲處和糾正；
6、主持召開(kāi)證券業(yè)內(nèi)的論壇；
7、開(kāi)展市場(chǎng)參與者和公眾投資者教育活動(dòng)；
8、與其他自律組織及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管合作和信息共享。
自律監(jiān)管的未來(lái)發(fā)展前景
在這樣一個(gè)快速變化的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，證券市場(chǎng)的發(fā)展也日新月異。值得注意的是，證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)以下幾個(gè)明顯的發(fā)展趨勢(shì)：（1）證券市場(chǎng)的全球化和國(guó)際化進(jìn)程不斷加快，投資者將面對(duì)一個(gè)全球性的、24小時(shí)實(shí)時(shí)運(yùn)作的市場(chǎng)；（2）技術(shù)進(jìn)步特別是通訊技術(shù)的發(fā)展突飛猛進(jìn)，使得交易成本大大降低，證券交易日益電子化；（3）市場(chǎng)參與者的數(shù)量急劇增加，機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的重要力量；（4）市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)加速，新產(chǎn)品、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)。這些變化使得證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，競(jìng)爭(zhēng)不再局限于同一市場(chǎng)中的不同市場(chǎng)參與者，更表現(xiàn)為不同市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)。
不斷加劇的競(jìng)爭(zhēng)壓力使得放松管制成為市場(chǎng)的客觀(guān)需求，但與此同時(shí)，市場(chǎng)日趨復(fù)雜和潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)又要求由原來(lái)的分散監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榧斜O(jiān)管，貌似矛盾的這兩個(gè)趨勢(shì)使得證券市場(chǎng)的發(fā)展變得更加撲朔迷離。放松管制意味著自律監(jiān)管將發(fā)揮更大的作用，而集中監(jiān)管則意味著自律組織的作用空間將進(jìn)一步縮小，自律監(jiān)管究竟何去何從？此外，交易所在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，正在尋求由非盈利性組織向盈利性組織轉(zhuǎn)變，換言之，交易所的組織形式正在由會(huì)員制向公司制轉(zhuǎn)變，這使人們對(duì)它們能否繼續(xù)扮演自律角色、有效發(fā)揮一線(xiàn)監(jiān)管職能而心存疑慮。但不管怎樣，自律監(jiān)管將一如既往，起到政府監(jiān)管所無(wú)法替代的作用，始終是證券監(jiān)管體系中不可或缺的重要組成部分。自律組織和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間通過(guò)加強(qiáng)交流和溝通，相互配合，相輔相成，建立良好的協(xié)作關(guān)系，這有利于提高市場(chǎng)監(jiān)管水平，提升監(jiān)管效率。
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